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周末给大家简单解读了一下7月30日政治局会议值得关注的几个方面，其实上周末还有一个比较重要的数据发布，是7月份的PMI数据，今天我们来解读一下这个数据。
7月制造业PMI为50.5%，虽然仍处在扩张区间，但比上个月大幅下降0.5%。非制造业PMI为53.3%，比上个月下降0.2%。整体来看经济复苏力度走弱的趋势已经越来越明显。
从分项指标来看，主要PMI指数无论是生产还是需求，均是全线回落。原材料库存由于大宗商品价格居高不下而快速减少，产成品库存因为下游需求弱而出现上升，呈现出被动补库存的特征。唯一的亮点是就业指标有所改善，不过仍然处在收缩区间。相关价格指标不论是主要原材料购进价格还是出厂价格都出现反弹，呈现出典型的类滞胀特点。
当然，除了经济本身比较弱之外，7月份局部的高温、洪涝灾害以及设备检修等因素对PMI的拖累也造成了一定的影响。
从需求方面来看，三大订单全线回落，其中新订单由51.5%回落至50.9%，新出口订单由48.1%下降至47.7%，在手订单由46.6%下降至46.1%。这里面最值得注意的是新出口订单已经连续下降4个月，而此前对经济支撑作用最大的恰恰是强势的出口，从新出口订单连续4个月回落再到生产连续两个月回落，我们认为外需的降温已经对国内的生产形成了一定的不利影响，随着欧美顶着疫情的反复推进复工，后续出口方向边际负面的影响可能会持续存在。
从生产方面来看，仅有从业人员分项指数继上月改善之后继续出现好转，但生产指数、采购量以及供应商配送时间全部恶化。生产指数连续两个月出现大幅下降，这背后固然有我们前面提到的局部高温、洪涝天气灾害和企业设备检修的影响，但其内在应该还是需求整体减弱的影响，企业在高库存的压力下生产意愿其实并不强。不过这里值得一提的是企业生产预期小幅下降0.1%，为57.8%，虽然继续处在春节以来的下行趋势中，但降幅开始放缓。
结合生产和需求来看，我们上个月给大家提到的生产和需求的裂口继续缩小，但上个月是因为生产小幅回落，需求小幅回升。这个月则是因为生产和需求全部回落，同时生产回落幅度更大。从这点来看，当下不论是生产端还是需求端的数据都不容乐观。上个月我们对当时市场一致性的主动补库存提出了质疑，从本月的数据来看，最近产成品库存回升的情况明显是被动补库存，也就是生产厂家生产出来的产品销量不及预期，导致库存被动上升，这对于厂家后续的生产意愿是非常大的打击。
从价格方面来看，主要原材料购进指数61.2%上升至62.9%。出厂价格指数由51.4%上升至53.8%，均出现小幅反弹。在上个月价格指数出现大幅回落后，本月两大价格指数指标重新反弹，标志7月份大宗商品价格仍旧居高不下。
从行业来看，价格依然处于高位的主要是是煤炭及其他燃料加工等上游原材料行业。不过随着7月30日刚刚举行的政治局会议对于“保供稳价”和纠正运动式“减碳”两大定性，大宗商品下半年的价格应该会有所回落，不过鉴于碳中和、碳达峰在中长期上的重要性，大家也不要期望大宗商品就此进入熊市，这样的概率很小。
从企业规模来看，大、中型企业PMI虽然仍在景气扩张区间，但相互之间已经出现明显分化。本月大型企业PMI保持51.7%不变，但中型企业PMI已经开始下滑，由50.8%下降至荣枯线分界点50%。小型企业面临的困难更大，上个月刚刚有所好转，本月就再次恶化。小企业PMI由49.1%下降至47.8%。以目前经济状况而言，中小企业面临的困难已经造成了很大的结构性问题。7月30日政治局会议上明确说明当下经济的不均衡的问题主要就是中小企业和部分困难行业。
从非制造业PMI来看，建筑业PMI同样出现下滑，由60.1%下滑至57.5%。这主要是当下基建和房地产都比较弱。不过如果着眼于下半年，鉴于政治局会议上对于财政政策着墨很多，重点提到了财政政策要提升政策效能，下半年基建应该会有所提速，不会再像上半年那样不如预期。不过房地产方面依然受到政策的严格限制，武汉等地出现“房票”、上海住房贷款利率调升等等都预示下半年房地产的韧性将会仍以竣工为主，主要是房地产企业需要加快竣工回笼款项，不过在当下居民中长期贷款已经开始明显拐头的当下，房地产为经济向上动力的贡献依然会相当有限。
服务业PMI小幅回升，由52.3%上升至52.5%。虽然服务业PMI小幅回升，不过由于月末南京禄口机场出现显著的疫情扩散，因此8月服务业PMI可能仍会存在一定的扰动，在疫情得到妥善控制之前，服务业PMI的回升注定是温和且充满波折的。
上个月我们跟大家聊过，下半年某个时点可能存在经济超预期下行带来的市场调整，结果整个7月就直接印证了我们的判断。由于对后续经济的悲观预期，导致以大蓝筹为权重的上证50、沪深300连续暴跌，从PMI数据来看，经济的下行速度也确实超出了市场的预期。不过沪深300在短短三个交易日内跌幅接近10%确实过于悲观了。
尤其是今天市场已经有所反弹，不过我们认为这依然是对前期过度悲观预期的一个修正，尤其是在上周政治局会议的定调之后，市场对于政策托底的预期已经开始回升。不过由于经济整体向下的趋势仍在，因此业绩稳定的大蓝筹向下趋势仍未改变，短期的悲观预期修正只能算是一次反弹，大家对后市不要过于乐观。
我们之前给大家说的下半年对经济支撑的三个点，现在出口指标已经连续回落，地产依然看不到太多的机会，消费虽然有所复苏，但是力度仍然不够。所以下半年经济下行的大趋势无可避免。目前仍有疑问的问题是什么时候经济的下行会超出政府的忍耐极限，重新开始大力财政托底和货币宽松。以730政治局会议的判断，目前这个关键的时点可能在今年底、明年初。从这个角度出发，A股市场的机会即使有，也会在四季度。因此大家依然要对三季度的市场抱有一定的谨慎。
最后下半年从市场风格来看，我们还是坚持从6月份以来一直坚持的观点。后续市场风格依然会比较均衡，市场的主线将会沿着高景气展开，主要是科技成长赛道和部分业绩仍有可能超预期的化工等顺周期赛道。不过鉴于投资难易程度不同，科技成长才是最适合普通投资者关注的市场主线。
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