出品｜妙投APP
作者｜段明珠
头图｜视觉中国
爱奇艺（IQ）于北京时间8月12日的美股盘前发布了一份“平庸”的财报，之后股价跌幅一度扩大至10%，收盘时股价为9.47美元，创下新低，距离高点已跌去近70%。
事实上，爱奇艺2021年Q2总营收76亿元，略高于市场预估，同比增长3%，增速进一步下降；净亏损14亿元，同比持平，好在运营亏损率控制在14.7%，高于市场预期的18%。资本市场如此反应还在于爱奇艺增长疲态已显露无疑。
以对营收贡献过半的会员服务业务来说，其收入取决于三个因素：用户数、付费率和ARPU值（每付费用户平均收益）。爱奇艺Q2付费会员为1.062亿，仅净增会员90万；付费率保持在18%左右；ARPU值环比有所下降，导致Q2会员服务收入环比下降，Q1宣传的量价齐升的增长逻辑失效。
但Q2是在线视频业的“淡季”，爱奇艺的股价短期也承受了新型监管、外资抛售的压力，目前已经在底部区间。若监管风险消化、后续有优质内容上线，且爱奇艺布局的新增长点发展顺利，是否意味着当前是入场的机会？
本文核心看点：
1、爱奇艺Q2营收略好于预期，亏损继续收窄；但付费会员增长乏力，量价齐升的增长模式暂缓；
2、爱奇艺长期看除了要找到长视频增长破局之道，还要面临业内甚至跨界竞争的压力。
一、业绩略好于预期，但提价增长逻辑不通
爱奇艺2021年Q2总营收76亿，包括会员服务、广告、内容分销、其他等四块业务。
会员服务与广告仍是爱奇艺收入的主要组成部分，分别占比52.47%、23.99%；受益于经济复苏等原因，广告主投放意愿增加，广告收入18.25亿，同比增长15%；内容分销营收6.87亿，同比下滑20%，财报解释是因为现金交易的增加部分抵消了易货交易的减少；其他营收11.02亿，同比增长20%，主要来自娱乐生态业务，如爱奇艺五一档电影《扫黑·决战》就给其他业务贡献了超4亿票房收入。
（数据来源：公司公告）
重点看会员服务业务。本季度是爱奇艺提价后的第二个季度，可以进一步验证提价增长方式的有效性。
爱奇艺在2020年11月13日将单月会员价提至25元，连续包月价从15元提至19元，总体涨幅在30%左右。2021年Q1，爱奇艺的付费会员数为1.053亿，同比下降11.43%但环比上升3.53%；月度ARPU为13.65元，环比提升8.56%，助力Q1会员服务收入环比提升12.41%。
但会员增长主要来自头部内容的强劲表现，如爆款剧《赘婿》带来会员订阅增长360万收入超 6400 万，且叠加了春节和疫情等因素。这并不能证明会员已经适应提价，从爱奇艺Q2的业务数据表现，提价确实影响了用户的付费热情。
爱奇艺Q2虽然也有《叛逆者》《小舍得》等热门剧，但缺少爆款内容，一些原计划在Q2播出的内容也延期；导致其Q2会员服务收入39.92亿，同比环比均有下降。具体来说，爱奇艺Q2在付费会员数、付费率指标上都表现一般，ARPU值更是同比下降8%，这与其会员促销活动较多有关。
（数据来源：公司公告）
这些都表明想要靠提升会员价来实现增长的逻辑较难行得通，归根结底，会员收入还要靠优质内容的带动。
二、亏损收窄源于成本控制，持续性待观察
爱奇艺Q2营收成本为人民币69亿元，同比持平；其中内容成本支出也与去年同期持平；运营亏损11.21亿，经营亏损率为14.73%，比起2020年同期17%的经营亏损率有所好转；其他费用为2.26亿，同比增长60.76%，主要来自融资活动相关的利息支出增加。
（数据来源：公司公告）
重点看爱奇艺的内容成本。内容成本高企是长视频平台多年难以盈利的主要原因，爱奇艺近一年来内容成本单季度控制在50多亿，占营收比在60%，内容成本率环比继续走低。这主要源于其在加强自制内容。爱奇艺5月公布近200部作品中，近60%属于平台自制内容。
CEO龚宇表示，未来一到两年内，目标将头部自制剧集的占比提升至60%至70%。但这对爱奇艺自身的内容制作能力提出了较高要求，后续的效果还有待观察。
（数据来源：公司公告）
爱奇艺Q2销售及管理费用基本与去年持平，为11.85亿；考虑到Q2仅增长90万付费用户，投入产出比不高。不过由于Q3是暑假旺季，视频平台通常会提前营销造势，还要看Q3是否能有会员付费和广告收入体现。
虽然爱奇艺亏损在收窄，但现金流情况一直不佳，2021年Q1和Q2每季都净流出14多亿元。
（数据来源：公司公告）
三、新增长点贡献有限
Q3是暑假旺季，从目前已过半的“赛程”来看，爱奇艺的表现并不佳。热播剧集和综艺排行榜上腾讯视频明显比爱奇艺胜出半个身位。
（数据来源：骨朵数据）
在主业外，爱奇艺也努力开拓新的增长点，包括To B的智能制作工具及解决方案、海外市场、面向下沉市场的极速版App，以及短视频社群平台随刻。
2B市场的开拓是个长期的过程，目前被爱奇艺提出来的有海外会员破百万，以及极速版DAU破百万两点，不过这只能是初见成效。
长视频行业还面对来自短视频平台的冲击。目前今日字节及快手系多产品占据短视频头部阵营，其他玩家用户增长和留存都很难，这里也包括爱奇艺的随刻。
最后，投资爱奇艺前有以下几点要考虑：
大环境：长视频行业整体增量已很有限，且面临短视频的冲击；同时（广告、内容）监管加强；
业内竞争：爱奇艺Q3季度的剧集和综艺表现暂时不及腾讯视频；
自身表现：会员增长乏力，量价齐升的逻辑暂缓，新业务贡献有限；但Q4可能会有不少优质内容上线，再次带动收入增长；
股价表现：当前爱奇艺的股价不高，基本处于估值底部，后续优质内容可能会推动股价上涨。
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