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如果在金融业中选一个血统最优质的贵族，那么一定非银行业莫属。巴菲特说，银行天然就是一门好生意，只要不做傻事就行。在他的投资组合中，也毫不掩饰对银行股的喜爱。在疫情之前，伯克希尔的前十五大重仓股中，一共有6家银行和2家信用卡公司，占据半壁江山。尤其是美国银行，一直是巴菲特除了苹果之外的第二大心头好。对美国银行的投资在过去十年的确给他带来了丰厚的回报，累计收益已经超过百亿美元。
正如科技投资者把腾讯、亚马逊这样的科技巨头看作是投资的旗帜，在价值投资者眼中，银行绝对算是价值投资的一个旗手。价值股的逻辑不在于天花板有多高，而在于地板价值有多牢靠。
银行股的地板价值来自于供需两端的三个核心特征：
第一，这是一个牌照极其稀缺的行业。虽然全国有4000多家银行，但全国性银行还不到20家。近20多年来都没有批准一家全国性银行牌照。因此，银行业有着天然的护城河。别说一般的小资本，即使是腾讯这样的科技巨头想大力推进互联网银行，也根本无法和传统银行抗衡。
第二，这是一个有着极高资金门槛的行业。银行本质上玩的是杠杆，但杠杆不是空手套白狼，必须要有一定的资本金做保障。比如，巴塞尔协议要求银行核心资本充足率最少要达到8.5%，四大行的一级核心资本都在1万亿以上，工行甚至超过2万亿。这是个天文数字，就算是阿里巴巴和腾讯这样市值大几万亿的公司，要拿出万亿现金作为资本金也是不可能的。
第三，这是一个享受稳定刚需的行业。银行是百业之母，企业和个人都离不开借钱、存钱、管钱、付钱这些持续的刚需，而这些需求基本都离不开银行。虽然部分B端业务可能会随着经济的下行而萎缩，但瘦死的骆驼比马大，而且类似理财这样的C端业务是绝对的朝阳产业。所以银行的需求是永远不缺的，只不过速度会放缓。甚至有人说，银行是一个没有天花板的行业。
第四，这是一个相对有安全保障的行业。金融业最大的问题就是风险管理，在国外金融机构动不动就倒闭了，但在中国特殊的金融制度下，银行的倒闭风险很小。主要是银行的业务过于特殊，事关一个国家信用货币的稳定，因此银行永远都要暴露在国家的强监管和强保障之下，暴雷的风险要比普通企业和其他金融机构小得多。
正是由于供给端的牌照垄断+高门槛和需求端的稳定性，才让银行成为了最赚钱也最符合价值标准的行业之一。
从总量上看，2020年全球500强中，有35家银行上榜，是上榜最多的行业。中国的上市银行一共37家，还不到全市场的1%，但2019年创造了1.67万亿的净利润，占到整个A股市场的45%。A股市场上净利润最高的前十名公司都是银行，四大行每年基本都稳赚两三千亿利润。所以在研究上市公司业绩的时候，通常要把银行剔除来看，因为占比实在是太高了。所以尽管银行业的估值非常低，但从总市值来看，银行也一直都是28个大行业中的断层C位，目前市值10万亿左右，比第二名的医药生物高出3万亿。
从效率上看，银行板块普遍拥有较高的ROE和股息率，投资风险小。目前A股上市银行ROE普遍在10%以上，股息率能有4%-5%。
从投资角度看，银行这种稳定且相对高效赚钱的能力就是它的核心价值，有点像一个票息比较高、而且还有向上弹性的优质债券，可能不能带给你多高的收益，但绝对是优质的底仓配置选择。
讲到这，大家一定会提出一个问题，既然银行这么有价值，那为什么银行股在A股市场表现一点都不香呢？
在讲这个问题之前，先说明一下银行板块的估值方法。由于银行的净利润与计提拨备有很大的关系，而计提拨备又是一件非常主观的事情，所以理论上来说银行净利润是极不稳定的，比如美股市场上银行的净利润总是会上窜下跳。因此在海外市场的估值中一般用市净率PB，而不是市盈率PE。不过，A股银行有一个好处，由于国家层面监管非常严格，所以净利润相对稳定，尤其是国有大行，每年都能保持3%-5%的增长。所以PE也有一定的参考性，可以把PB和PE结合起来看。
从估值来看，银行股的确不太受待见。截止到2021年初，银行板块的PB大概在0.6-0.7倍左右，比近十年90%以上的时间都要低。看PE也只有7倍多，低于大部分周期性行业。偏股型基金基本不怎么配银行股，配置比例只有可怜的3%。其实以前的银行不是这样的，银行股在A股曾经辉煌过。十多年前，公募基金中银行股的配置比例最高时接近30%，PB最高6-7倍。
为什么现在被主流机构抛弃、估值一路下行呢？主要有两个原因：一是经济开始持续下台阶。经济一路减速的背后其实就是信贷需求的放缓，银行的业务自然也会受到影响。二是银行板块经历了两次不良资产出清周期。第一次是2010年到2014年，2008年四万亿刺激放出来的天量信贷开始暴露风险。第二次是2017年开始的金融去杠杆，银行的不良资产又开始暴露风险，导致估值一路下行。再加上2020年疫情冲击，政府破天荒的提出要银行让利1.5万亿，导致市场觉得不确定性太大，又杀了一波估值，最后导致银行板块估值创出历史新低。
往后看，虽然银行刮骨疗伤的阵痛期差不多结束了，但是整个银行板块的成长性依然偏弱，很难重现黄金时代的辉煌。核心是传统银行业已经不符合目前经济的几个大趋势。
第一个趋势是经济的持续下行。银行本质上是一个周期性行业，需求最终取决于宏观经济的增长速度，而我们的经济增速仍处于减速换挡期。未来人口老龄化的趋势下这一压力只增不减。银行传统的贷款业务需求必然随之放缓。
第二个趋势是从间接融资往直接融资的转型。不光是融资需求的总量会放缓，而且融资结构的转型也不利于银行。过去是工业基建地产主导的发展模式，需要依靠银行的间接融资，但这种模式风险大，而且不适合创新型的科技企业，未来必然要更多的转向股权融资和标准化的债券融资，这也是国家金融改革的重要方向。
第三个趋势是利率市场化。银行的传统业务说白了就是吃利差，而过去利率是管制的，银行一定程度上是在制度套利。但现在利率已经基本实现市场化，自由浮动，传统银行业务赖以生存的息差逐渐收窄，这将直接降低银行的盈利能力。
第四个趋势是金融监管的强化。金融强监管时代有两方面影响：一方面，不像过去那么宽松的玩杠杆，赚钱不容易了。尤其是资管新规之下，很多小银行核心资本根本不够用。巴塞尔协议对商业银行的核心资本充足率提出了更高的要求，从4%上调到6%，再加上2.5%的储备资本，这样核心资本充足率的最低要求为8.5%。国内系统重要性银行还要再加1个百分点，就达到9.5%。这样一来就强行降低了银行的杠杆倍数，相当于在ROE上盖了天花板。另一方面，监管严格化势必意味着金融风险加速释放，违约进入常态化，银行的坏账率上升是一个趋势，底子单薄肯定会出问题，包商银行就是一个例子。
总结一下，银行是一个有着高门槛、强监管和稳定刚需的行业，银行股通常有稳定的盈利能力，具备非常确定的地板价值，所以可算是一个价值股的代表。但是，从成长性来看，传统银行业务的确已经不符合未来的发展趋势，这是银行股的硬伤，也是被机构逐渐抛弃、估值越来越低的原因。不过，这并不意味着银行股就不能给我们赚钱，下节课我们再继续讲讲如何把握银行股的投资机会。
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