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作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
8月30日晚间，在交易所规定的中报披露的最后一天，华熙生物公布了2021年的中报。
2021H1公司实现营收19.37亿元（+104.44%），归母净利3.61亿元（+35.01%），营收接近此前业绩预告的上限，归母净利处于业绩预告中值水平。
公司上半年营业收入的增长主要是由功能性护肤品业务快速增长带来的。
与公司之前所从事的玻尿酸原料不同，功能性护肤品业务是To C的模式，销售费用很高。而且功能性护肤品行业竞争相当激烈，不仅有国内的化妆品企业参与，还有众多欧美、日韩的知名企业。
也就是说，华熙生物在这个领域并没有多大优势。公司之所以要涉足功能性护肤品业务，主要是因为公司传统的玻尿酸原料业务已经占据全球50%的市场份额，很难再有更快的增长。而公司目前的市盈率超过100倍，迫切需要一个新的高增长业务来消化高企的估值。
除此之外，公司还开辟了功能性食品这个新的领域。
但无论是化妆品还是食品，都是对品牌、渠道高度依赖的行业。而且这两个行业均有国内外众多企业参与，竞争的激烈程度非常大。
华熙生物进入这两个行业，将不可避免地陷入苦战。
本文核心看点：
1.化妆品业务拖累公司盈利能力；
2.化妆品、食品业务的激烈竞争难有尽头。
盈利能力持续下降
华熙生物的传统业务是玻尿酸原料，目前这部分业务在全球的市占率在50%左右，已经接近了天花板。为了构建第二增长曲线，公司近年来大力推广化妆品业务。
受公司功能性化妆品收入快速增长的推动，2021H1实现营收19.37亿元，同比增长104.44%，归母净利3.61亿元，同比增长35.01%，净利润增速远低于营收的增速。
（资料来源：wind）
从公司的收入构成来看，今年上半年，功能性护肤品业务实现收入12.00亿元，同比增长197.55%，占公司主营业务收入的62.07%。
从各个板块的业务增速上来看，功能性护肤品业务增长最快，在公司整体收入的占比最大，是公司收入增长的主要推动力。
但是，功能性护肤品是To C销售的模式，不仅客单价比较低，而且需要很大的市场推广费用，以进行品牌建设和消费者的触达。
从销售费用来看，2021H1较上年同期增长138.78%，功能性护肤品业务导致销售费用的大幅增长是主要原因。
这导致了公司的盈利能力逐步走低。从毛利率看，公司2021H1毛利率77.91%，同比-1.83pct。从净利率看，2021H1净利率为18.58%，同比-9.57pct，净利率下降主要是因为护肤品业务高增长带来销售费率大幅提升。
（资料来源：wind）
从公司整体的盈利能力来看，毛利率保持相对稳定，净利率在持续下滑，公司的盈利能力逐步走低。
化妆品业务竞争激烈
不幸的是，公司切入的化妆品领域，品牌众多、市场集中度低，这就意味着公司在这个领域所面临的竞争将会持续进行下去。
在功能性护肤品领域，华熙生物旗下拥有润百颜（BIOHYALUX）、米蓓尔（MEDREPAIR）、夸迪（QUADHA）、德玛润等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。功能性护肤品业务目前已经初具规模。
（资料来源：中信证券）
公司为什么能在化妆品领域实现快速拓展呢？这主要得益于近年来公司加大了相关人才的引进。
2018年底，著名化妆品研发人、原上海家化技术总监李慧良先生加入华熙，担任首席技术官。李先生作为主创人，成功开发了“六神”、“佰草集”、“美加净”等国民品牌。2019年初，华熙生物引入林伶俐女士作为首席战略官，林女士此前任职于国际医美巨头Allergan，拥有全球化推广的能力。在技术开发和市场拓展方面，公司的化妆品板块得到了加强。
今年上半年，公司的化妆品业务一共推出124个新产品，其中累计收入超百万产品141个，超千万产品34个。
在销售方面，公司大力开拓线上销售渠道，加大抖音等电商平台信息流推广，发掘线上消费群体，加强与天猫、抖音等平台主流达人的密切合作。此外，公司还通过线下楼宇广告投放提升品牌知名度，销售收入大幅增长的同时线上推广费用也大幅增加。
更为重要的是，化妆品市场的竞争非常激烈，欧美、日韩以及国内的化妆品企业都是强大的竞争对手。所以公司未来仍然需要保持高的销售费用来推动业务的持续增长。
功能食品业务对业绩的提振作用有限
在化妆品业务之外，公司还布局了另一块功能性食品业务，来构建新的业绩增长点。
今年年初，国家卫健委发布公告，批准透明质酸为新食品原料，可应用于乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品中。
随后，华熙生物就发布了新的食品品牌“黑零”，品牌主张“黑科技+零添加”，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效，包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸舒眠抗衰软糖等六款产品。产品采用公司自主研发生产的玻尿酸原料。
但是，在功能食品领域，公司难以复制玻尿酸原料一家独大的局面。
与玻尿酸原料不同的是，由于消费品种类繁多，消费者需求多样，这导致了消费品牌的市场集中度比较低。在功能食品领域也是如此。
以功能性食品比较发达的日本市场为例，朝日、森永、明治、可口可乐、POLA、FANCL、DHC 等都开发了透明质酸相关食品，形式包括饮料、果冻、软糖、口服液等等。而不同的产品门类中，头部品牌CR3的市占率仅有5%-15%左右。
日本市场这些大型的食品品牌来说，都很难形成有明显的优势。对于华熙生物这样的跨界企业来说，难度就更大。
虽然2019年我国的功能性食品市场规模达到了3586亿元，但是玻尿酸功能食品只是其中的一个细小的领域。即使按照日本的玻尿酸食品人均消费额（16元/人）计算，国内的市场空间也仅有224亿左右。如果华熙生物能进入头部企业，即市场占有率达到5%，带来的收入增量也仅有11.2亿。
这样算起来，玻尿酸功能食品可能的收入增量也仅仅是公司2020年收入的一半。对公司未来的业绩贡献及支撑公司的估值起不到多大的作用。
总体来看，华熙生物原有的原料业务触及了天花板，新开辟的化妆品业务和食品业务又将陷入与各大品牌商的无休止苦战之中。公司未来的前景并不明朗。
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