头图来自视觉中国
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说起证券行业，很多人都有点恨铁不成钢的感觉。之间有讲到，证券行业虽然需求持续向好，但是现阶段供给端的痛点的确很明显，导致整个证券行业都没有特别大的巨头出现（“周期之王”券商股走强，背后有何投资玩法？｜金融篇）。
有一组数字很能说明问题，截至2020年，我国一共有133家券商，其中A股上市券商49家，而市值超过3000亿的只有两家，超过2000亿的只有4家，最大的中信证券市值也不到4000亿。中国130多家证券公司的资产规模加起来，还不如高盛一家大。
但这也恰恰是证券行业未来的机会，散乱的竞争格局意味着未来行业集中度有很大的提升空间。而且现在不管从主观的监管角度还是客观的市场角度，都有提升行业集中度的动力。
首先，从政策的角度看，监管的门槛和要求在不断提高，头部券商将享受更大的竞争优势。过去监管相对宽松，各路资本都能玩，而且小券商可能还能用更灵活的机制吸引人才，导致大小券商之间的差异不明显。但现在监管在逐步的收紧，门槛越来越高，头部券商的优势会逐步显现出来。
随便举一个例子，过去券商保荐一个公司上市是不需要跟投的，也就是说，只要这个公司能上市融到资，那它就能稳稳的赚取承销费，出了问题也和它关系不大。这种情况下，很多券商为了赚承销费，就会保荐一些劣质公司上市。但科创板推出之后要求保荐券商必须跟投，就是如果你保荐一个公司上市，那必须用自有资金也跟投2%-5%的股票，还要锁定24个月。这样做的目的是为了让券商真正为自己保荐的项目负责，如果项目好，它既能赚承销费，又能赚投资收益，而如果项目不好，它可能就会亏损。
而这个措施显然对大券商更有利。一方面，本来大券商就比较规范，项目质量比较高，而小券商的项目质量相对较差，不跟投还能硬着头皮做一做，但要跟投很多项目可能就不敢做了。另一方面，原来保荐是不需要资本的，现在跟投就要增加资本投入，有的小券商自有资金都不够跟投的，而大券商资本显然更充足，而且一旦保荐的项目出现损失，大券商的承受能力也更强。
这只是众多监管措施中的一个缩影，类似的措施还有很多，比如证监会每年都会给券商评级，现在的很多创新业务都只允许评级高的头部券商做，其他大部分券商压根没有资格，更别谈什么业务增长了。
其次，从市场的角度看，价格战的压力越来越大，券商业务又正在创新转型，这些都会加快行业的优胜劣汰。
一方面，在比较同质化的业务领域，行业的价格战会加快优胜劣汰，短期内虽然是大家一起受损，但时间长了，头部规模化的券商能给出更低的价格，当尾部企业扛不住逐渐出局的时候，市场份额一定会向头部集中，头部券商将更加品牌化。另一方面，券商之间差异化的创新业务越来越多，比如互联网金融、财富管理等，头部券商既有先行先试的优势，又有大平台的协同优势，这些都是尾部的小券商所没法比拟的。
当然，券商行业本身的痛点还是存在的，对个人的过度依赖以及大部分业务的同质化现象依然存在，解决这些问题，推动行业集中度的提升注定是一个漫长的过程。
那么问题来了，这个过程中哪些券商最有可能成长为中国的高盛或者摩根士丹利呢？或者换句话说，每当券商行情来临的时候，哪些券商更容易成为龙头，或者说哪些券商的基本面成长性更好、安全边际更高？
我们大体可以沿着三条主线去寻找这样的龙头。
第一条主线是大而美。前面讲了，同质化竞争的最后一定是剩者为王，而生存下来的大概率是头部的大券商。这部分的龙头也比较清楚，就是所谓的三中一华。三中指的是中信证券、中信建投、中金公司，一华指的是华泰证券，这几家券商的综合实力是最强的。公募基金在这部分配置的最多的是中信证券，这也是未来中国最有希望成长为高盛的券商。截至2020年底，共有790只基金持有。其次是华泰证券，共有545只基金持有。
第二条主线是财富管理。中国整个金融领域最有增长潜力的就是和个人财富管理相关的业务，不管银行还是券商都是如此。因为有一点核心逻辑是不会变的，中国的人均收入和存量财富将持续增长，未来有钱的人以及老百姓拥有的可投金融资产会越来越多，而券商作为个人投资者和资本市场的纽带，也可以从中分一杯羹，尤其是拥有公募牌照的头部券商。这个领域做得好的有两类，一类是自己的资产管理能力强，比如东方证券，著名的东方红系列产品就是出自东方证券之手。截至2020年底，也有279只基金持有。另一类是基金销售做得好的，这种券商一般是经纪业务有良好的客户基础，客户粘性比较强。按照官方公布的基金销售百强排行榜，中信证券排名最高，排在第12位，其次是广发证券，排名第16位，截至2020年底，也有331只基金持有广发。另外，华泰证券也进入了前20名。
第三条主线就是金融科技。这个领域不是传统的券商，而是带有互联网属性的证券机构，龙头就是东方财富。这本来是一家第三方金融服务机构，但是因为做前端的财经资讯，积累了大量的流量和客户资源，所以后来收购西藏同信证券取得券商牌照。通过互联网的流量加上券商牌照的后端变现，形成了一个很好的商业模式，业绩大幅增长。比如很多人可能会通过它的软件开户、找投顾，或者通过它旗下的天天基金买基金，天天基金在基金销售排行榜中排名第五，仅次于招行、工行、建行以及蚂蚁金服。也正是在这些业务的加持下，它的市值早已超过传统券商龙头中信证券，公募基金的配置也远多于传统券商，截至2020年底共有1211只基金持有，而且东方财富也是少数从2015年到2021年一直是创业板十大权重股的公司之一。
总结一下，证券行业虽然目前还是一个军阀混战的格局，但随着监管的强化，未来行业集中度有望持续提升。在这个过程中，投资券商除了把握好买卖的周期之外，还需要把握住券商板块的龙头。具体来说，我们可以通过大而美、财富管理和金融科技三条主线来寻找龙头。
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