头图来自视觉中国
#听取音频，解放双眼
今年的市场有一个明显的变化，就是价值风格让位于投机风格，很多基本面扎实的价值股被完全没有基本面的垃圾股秒杀。一个数据很能说明问题，申万的亏损股指数今年大涨17%，而绩优股指数大跌18%。这和过去几年是完全相反的，2018-2020年三年间，绩优股指数大涨49%，而亏损股指数大跌18%。
为什么会有这样的风格转变？
核心当然是钱太多，资金需要一个出口，而基本面好的价值股都已经连续牛了两年多，确实估值处于历史高位，比如沪深300的PE在春节前后达到17.5倍的高点。这已经超过了上一轮牛市15.9倍的高点，上证50的PE更是达到了15倍，2015年大牛市的顶点都没突破15倍。再好的资产涨多了也需要调整，估值泡沫也要出清。
这种情况下，资金才被迫转向了投机风格的一些主题，为此又开始一个接一个的编概念，和2015年股灾前的手法一模一样。只不过这次换了个名字，典型的就是业绩根本落不了地的VR/AR又被包装成“元宇宙”炒作起来，吓得相关公司自己都赶紧发公告说“元宇宙”是一个巨大的概念，说白了就是做不出业绩，但市场竟然还在炒。
这种追风口的投资方式是极其危险的，历史上大部分亏损的散户都是栽在这上面。但矛盾的是，今年的宏观趋势上并没有好的机会，更多的是风险释放，机会只能自下而上的去寻找一些主题风口，这种情况下投资者应该怎么办？
其实追风口本身不是一件坏事，关键看你追的是什么样的风口。如果风口是可持续的，就是正确的顺势而为，就像很多投资者说的，新能源、芯片也是风口，事实上证明投资收益很不错。而如果风口是不可持续的，那就是错误的投机，最终大概率是亏损的。
回顾这几年的资本市场，风口无非是几类：
一是超预期的重大公共事件，比如中美科技摩擦导致的芯片封锁、突发的疫情等；
二是实质性的政策改革，比如海南自贸港的推出、碳中和等；
三是个别公司的重组、并购等重大事件，比如某些公司宣布与巨头合作造车等；
四是新技术的涌现，比如氢能源、甲醇汽车等。
这些风口短期基本都能在资本市场掀起一阵波澜，但中长期来看，结果却大不一样，大部分是昙花一现，追高进去的投资者一套就是好几年，但也有少数的风口让投资者赚到了钱。这些相对靠谱的风口有几个共同特征：
第一，不能是猜测出来的，也不是媒体报道的，而是看得见摸得着的确定性事件。比如免税的投资里一定要看到具体的政策文件，而且一定要投已经拿到离岛免税牌照的公司，而不是猜测有可能拿到免税牌照的，那种短期可能会涨，但是一旦利好没有兑现，最后涨得快跌得也快。比如2020年中就传闻海南的一家公司可能拿到离岛免税牌照，年中那会甚至涨得比中国中免还多，但是后来一直没兑现，股价就从高点暴跌70%以上。又比如当年炒作保定副中心，其实没有任何一个正式的文件确认过，只是媒体的一篇报道，结果后来证明完全是猜测，到现在都没有落地，当时炒作的保定概念股也都跌的一地鸡毛。
第二，不能单纯的空对空炒概念，而是能够实质改善业绩。比如疫情是已经发生的，一定会激发防疫需求，口罩、手套这些需求肉眼可见的激增，而且我们自己每天都要消耗。不光是龙头的某医疗公司业绩翻了30多倍，其他的很多相关公司也都出现了数倍甚至数十倍的业绩增长。但大部分所谓的利好，很多都缺少实质的业绩支撑，比如当年的互联网+、虚拟现实，政策的大方向是没有问题的，但是落脚到上市公司的业绩上就不一定了。比如当年的乐视网、暴风科技都是互联网+和虚拟现实风口上的弄潮儿，结果后来商业模式都被证伪了，落得退市的结局。整个计算机板块也持续下跌，从2015年高点到2019年缩水了70%以上。当下市场炒作的元宇宙、氢能源等概念其实短期也都是很难落地的，风险远比机会大。
第三，不能稍纵即逝，要有一定的持续性。虽说是短期的事件，但它的影响一定要是持续的，周期不能太短，否则根本没法把握。比如疫情后的防疫需求，我们虽然不确定什么时候病例能完全消失，但是能清楚的感受到防疫会成为一个相对持续的需求，即便病例暂时消失了，也不能放松防疫的要求。又比如美国封锁我们的芯片之后，国产替代于国于民都是必须要做的事，即便美国恢复供应了，我们也要加快研发自己的芯片，做到自主可控。
这里有一个典型的反面案例就是电影行业。我们在前面的课程里曾经讲过，从长期来看，电影公司绝对是一个很差的商业模式，产品不稳定，业绩不连续，一部电影火了下部电影很可能就扑街，历史上基本是涨得越高，摔的越惨。所以即便是某一部电影突然超预期的火了，出品方的上市公司业绩也确实符合前面说的确定性改善的逻辑，但是你会发现股价涨不了几天就跌回去。
举个例子，《你好，李焕英》在春节期间票房大超预期，预测票房超过50亿，春节后出品方北京文化也的确收获了一个涨停和一个7%的涨幅，但紧接着5个交易日跌了20%以上，三个月几乎腰斩，追高的基本都严重亏损。归根到底就是因为这种业绩的改善毫无持续性。
所以，是不是风口不重要，关键是一定要有基本面的持续支撑。当然，满足了这些条件还只是一个赚钱的基础，要实现收益的最大化还要选择风口之下最受益的细分赛道。
以前面讲到的防疫需求为例。几乎所有人最先想到的就是口罩，这也一度成为市场热炒的对象，但事后来看这个选择虽然也能赚钱，但不是最优的。很多口罩股是高高抛起，重重落地，波动非常大，表现远远不及防护手套。
为什么会这样？这里就要用到我们前面讲的行业分析方法，看一个行业，绝对不能只看需求，一定还要结合供给来看。光看需求，口罩的需求肯定比防护手套大得多，但如果结合供给来看，口罩这个行业的价值就远远比不上手套了。
核心是门槛太低，竞争格局太差。口罩在疫情之初的确短缺，但那只是因为平时没做好准备，不到一个月的时间，其实就缓解了，很多企业投资个几十万几百万就摇身一变变成口罩生产厂了，所以我们看到不光是比亚迪、格力这些和口罩不着边的大企业很快就开始生产口罩，就连很多小企业也很快就具备了口罩生产能力。但你仔细想想，你从没听说哪个企业摇身一变就变成做防护手套的，因为这个行业的门槛比口罩高得多。比如一条丁腈双手模生产线就要投资2000万元，生产线的主链条长度接近1.5公里，控制点近3000个，还要保证生产线高效、稳定和低能耗的运转。
这种行业特征的差异导致了口罩和手套行业完全不同的行业格局，口罩行业相关公司杂乱无章，龙头不清晰，业绩改善不确定性，盈利状况波动大。而手套行业竞争格局要清晰的多，龙头相对明确，业绩改善相对确定。综合一分析，显然是手套行业要比口罩行业值得投资。
总而言之，短期追风口是一件非常危险的事，投资者还是要秉持中长期价值投资的基本理念。如果风险偏好较高要去追新的风口，也一定要去找那种确定性的、能够实质改善业绩的又有一定持续性的主题，在此基础上再用我们的行业分析方法去选择一个最受益的细分赛道。
评论