出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜东方IC
7月24日晚间，中共中央、国务院办公厅发布了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”）。自此，K12教培机构野蛮生长的时代正式宣告终结，并集体遭遇一波股价重挫，其中高途更是跌幅惨重。
截至9月26日收盘，高途股价报收3.10美元/股，年内跌幅高达94.01%，市值缩水约800亿元。
在监管和经营环境的重大影响下，在线教育机构纷纷延后发布财报。9月24日，高途披露了截至2021年6月30日第二季度未经审计财务报告。2021年第二季度，高途实现营业收入22.323亿元，同比增长35.26%；净亏损9.188亿元，去年同期净利润为1863万元。
此次财报是高途“双减”新政落地前的最后一期财务数据。显然，“双减”政策的影响并未完全反映在高途的二季度业绩里。不过，高途主业深陷监管漩涡，未来不得不谋求转型。
对于转型方向，高途瞄准的是职业教育市场。K12业务退潮，职业教育成了资金追捧的热门赛道，企业争相入局。在新的风口下，职业教育会是高途的出路吗？
本文核心看点：
1.高途靠“透支”前期的预收账款获得暂时增长，但随着K12业务关停，高途下季度的业绩颓势将凸显出来；
2.职业教育市场赛道拥挤，市场极度分散，单一细分领域的天花板有限，且领域扩张并非易事。高途难以在该赛道做大做强。
主业停摆
高途（前身是跟谁学，于2021年5月更名高途）在2014年6月成立，起家O2O业务，之后延伸至2B业务。2017年7月，K12业务上线，并逐渐成为高途的拳头产品。
2020年10月，高途整合了旗下两大K12业务——高途课堂和跟谁学好课。整合之后，高途形成三大品牌：专注K12业务的高途课堂、专注成人业务的跟谁学、专注3-8岁少儿教育的小早启蒙。2021年5月，迫于政策压力，高途砍掉了整个小早启蒙项目。
截至2021年二季度，高途主营业务仅剩下两部分：一是K12业务；二是成人业务，包括外语，职业考试以及兴趣课程。K12业务是高途的绝对收入增长引擎，在2020年的收入占比高达87.54%。
但随着“双减”新政在7月24日正式落地，K12业务面临停摆，高途的营收高增神话也彻底破灭。从季度数据来看，高途的营收增速处于下滑通道，从2019Q2的413.43%放缓至2021Q2的35.26%。
（数据来源：公司公告）
更为直观的是，高途的用户增长几近停滞。2021年二季度，高途的正价课付费人次为163.1万，仅同比增长4.08%。
（数据来源：公司公告）
高途该季度的营收增速之所以高于用户增速，主要由于高途靠“透支”前期的预收账款获得暂时增长。
教培机构一般都是预收模式，但收取的预收费用在当期不能确认收入，只能计在递延收入中，只有当课程结束或者按照合同规定课程到某一程度，才能把预收费用确认为收入，因此导致教培机构的营业收入和递延收入存在一定的滞后性。
高途二季度的收入表现体现的是上个季度的预收情况，而该季度的递延收入规模能反映高途下个季度的业绩状况。
截至2021年二季度末，高途的递延收入为19.69亿元，与去年同期基本持平，主要是该季度用户增长停滞所致。随着K12业务关停，高途以上的递延收入会有很大部分不能确认为收入，这就意味着高途下季度很难通过“透支”前期资源来维持增长。届时，其业绩颓势就凸显出来了。
营收增长空间受限，叠加成本端高企和费用端持续失控，高途二季度的盈利能力也高度承压。2021年二季度，高途归母净亏损9.188亿元，去年同期归母净利润为1863万元。
（数据来源：公司公告）
该季度，高途亏损幅度扩大主要源于两方面：一是师资成本上涨导致成本端压力高企。其毛利率该季度同比下滑10.6个百分点至67.55%。
二是费用端继续失控。2021年二季度，高途的经营费用率为103.47%，同比提升15.56个百分点，主要是高途增加了新业务的研发投入，导致该报告期内的的研发费用率同比增长10.63个百分点，严重挤压了其盈利空间。
（数据来源：公司公告）
此外，高途该季度的无形资产和商誉减值损失为5310万元，主要是收购天津朴新网校教育带来的商誉减值。而去年同期该项为零。
如今，高途身处监管风暴中心，主业面临停摆，“活下去”成了其当下的目标。
裁员“瘦身”
在增长无望的背景下，缩衣紧食，减少支出，恐怕是高途“活下去”的前提。
7月30日，陈向东发内部信表示，面对“双减”政策，高途必须严格遵守，也必须改变运营模式、聚焦人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。截至2021年二季度末，高途的账面资金（现金及现金等价物、短期投资）累计49.55亿元。
据陈向东介绍，接下来将有大量的导流课辅导老师、销售岗位被裁撤，但系统课的老师将被全部保留。缩减小学、初中业务后，高途的业务重点将转向高中和成人职业教育。
据晚点LatePost报道，在“双减”文件下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国13个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，总涉及人数上万人，相当于1/3高途员工将离开。
除了K12业务之外，早在2021年5月，高途也对其旗下面向3-6岁儿童的小早启蒙的业务进行调整。
高途曾表示，根据将于6月1日正式实施的《未成年人保护法》第33条，幼儿园、校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。因此，高途决定砍掉整个小早启蒙项目，停止小早启蒙面向3-6岁儿童的招生工作。
大规模裁员之后，高途开始谋求转型寻求新生。
转型求生
随着小早启蒙业务被砍、K12业务停摆，高途三大业务板块只剩下成人教育业务，该项业务也成了高途未来聚焦的方向。
高途创始人、董事长兼CEO陈向东在随后的财报会上表示，" 双减 " 之后，高途将重点发展成人教育和素质教育，并探索职业教育和智能数字产品领域。其官网显示，高途成人教育品牌下聚合了语言培训、大学生考试、财经、公职类考试、教师考试、出国留学、管理、医疗考试、事业单位等多类型职业教育业务。
自2021年以来，政策监管逐渐收紧，K12教培机构遇冷，资本迅速涌向职业教培领域。职业教育领域刚需明确，市场增长潜力较大。一时间，职业教育成了众多K12教培机构争相转型的赛道。
不过，即使在新的风口上，妙投认为职业教育也难以成为高途的出路。
虽然职业教育市场广阔，但该行业玩家众多，竞争激烈，市场极度分散，单一细分领域的天花板有限，且受地域限制，领域扩张并非易事。
根据Mob研究院发布的《2020中国职业教育行业白皮书》，2020年中国职业教育市场规模将突破6000亿，目前行业处于成长期。
近年来我国就业压力显著提升，一是自1999年高校扩招以来，我国应届生人数逐年递增，由2009年的611万增长至2020年874万（教育部预估）；二是中国经济由高速增长向高质量增长转变，并伴随人口结构变化、数字技术革新、经济产业升级、全球化程度加深等因素，“结构性失业”不可避免。
从劳动力去向变动情况来看，公职、考研和增强就业竞争力需求增长明显，市场潜力较大。
以最新数据来看，2021年，国考人数比2020年多了11万人，是近三年来的巅峰。其中，中央机关的报录比达到141:1；省级单位的报录比达到140:1。近十年来，国考的录取率基本维持在50:1之上。竞争压力巨大，考公培训成市场刚需。
但职业教育市场广阔的背后是玩家众多，市场极度分散。
首先，职业教育行业同质化严重，进入门槛低，竞争者众多，新进入者会面临“老玩家”的竞争。同时越来越多的资本涌入并加剧市场竞争，导致行业恶性竞争普遍存在；
其次，职业教育市场需求广泛分散于全国各地，区域性较强，导致单一细分领域天花板有限。而且每个细分领域都有自己的专业壁垒，领域扩张并非易事。如考公赛道有中公教育/华图教育、考研赛道有文都/海文、出国留学有新东方等，基本格局已经形成，留给转型机构的空间不大。
因此，高途很难在职业教育赛道做大做强。
而且随着K12教培机构争相涌入成人教育市场，市场竞争加剧，导致高途二季度的成人教育业务严重缩水。2021年二季度，高途的成人教育实现收入1.41亿元，相比去年同期的2.46亿元，几近腰斩。
可以预见的是，高途面临的挑战才刚刚开始。正如陈向东所言，2021年可以说是高途的第三次创业：创业意味着“新生”，但也意味着从0开始。
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