美股遭“熊抱”,牛已走远
2022-10-18 09:03

美股遭“熊抱”,牛已走远

本文来自微信公众号:秦朔朋友圈 (ID:qspyq2015),作者:Irene Zhou,头图来自:视觉中国


今年“遍体鳞伤”的全球投资人都急需一个拥抱——在惨烈的美国“战场”,经典的60/40股债组合2022年的收益是-34.4%,是100年来最差的一年;即使是现金/商品/股票/债券各25%的防御性组合的收益也只有-11.9%,是2008年以来的最糟糕表现。


尽管如此,今年预判美股走势最精准的分析师、美国银行首席策略师Michael Hartnett警告,最终投资人获得的可能还是一个“熊抱”(Bear Hug)。美股(标普500)今年从4800点附近跌至3500点区间,每当市场触及低位时,所有人都指望美联储降息救市,但如今这并不可行,因为通胀仍非常高且十分顽固,就业市场也依旧火热,毫无衰退、需要救市的迹象。


目前市场虽然部分处于超卖的状态,投资者也坐拥大量现金,但这只意味着“熊市反弹”随时会出现,而终极低位可能还没到来。


一、美股遭“熊抱”


上周四(10月13日)的美股市场走势令人瞠目结舌,而这也可能概括了美股目前面临的窘境。


当日美股因高于预期的通胀数据开盘暴跌,一度跌幅逼近3%,然而最终收盘竟然三大股指皆反弹超2%,这令诸多资深交易员都目瞪口呆。当日标普500指数的波动区间高达5.03%,这是2020年3月18日以来的最大单日波幅,当年波幅为7.22%,且美股因疫情暴发而触发熔断。


如此疯狂的波动背后究竟发生了什么?


当日开盘前,备受瞩目的通胀数据出炉——美国通胀率9月同比上涨8.2%(超出预期的8.1%,前值为8.3%);核心通胀率上涨6.6%(40年新高)。几项关键指标均高于预期,再度点燃美联储加速加息的预期。


“这表明通胀可能比之前想象得更加棘手。深入探究,导致数据比预期更高的主要因素是住房通胀,同比上涨6.6%,达到有记录以来的最高水平;同样,租金通胀为7.2%,创下历史新高。”嘉盛集团全球研究主管Matt Weller表示。


根据芝商所的FedWatch工具,联邦基金期货交易员现在预计美联储在11月再次加息75BP的可能性为90%以上,甚至有人开始为100BP定价。随着美联储加码抗击通胀,到今年年底,少说也要加息总计150BP。


在经历了数月棘手的通胀和飙升的利率后,神经紧绷的交易员不顾一切地先抛售风险资产。对货币政策较为敏感的2年期美债收益率一度飙升近20BP,考验15年来的最高点位4.50%关口;美股开盘一度大跌近3%。


但北京时间10月13日(上周四)晚间23时开始,市场开始意外反弹。美国三大股指单日涨幅都在2%以上,标普500全天波幅超5%,能源、科技、金融板块涨幅居前。“200周均线附近自动触发买盘是可能的原因之一。”某外资投行主经纪业务交易员对笔者表示。毕竟今年以来,标普500跌幅已经高达近25%,单单9月的跌幅就接近10%,股指已经从4800点上方回撤到了3600点区间。


然而,到了上周五(10月14日),这2%的反弹被悉数回吐。当日标普500又大跌2.37%,跌回了3500区间,报3583.07点。这证明了,上周四(10月13日)仍是一个熊市反弹,任何大反弹都很快被空头压制。


值得一提的是,对冲基金加速净卖出美国信息科技股,卖出的速度是4月以来最快的。当时开始,投资经理开始全面卖空各行业。散户的最爱特斯拉(Tesla)近期连续折戟,10月14日当日更是大跌7.5%,技术形态面临再次破位的尴尬境地。2019年以来散户持续净买入的股票就是特斯拉,但今年跌幅高达43%。


目前,各界非常担忧特斯拉这个“大家伙”可能会带崩纳斯达克。据Wind数据,9月特斯拉在欧洲的销量仅有1万辆,消费增速明显放缓,同比增速更是出现了“断崖式”的跌幅。故整体来看,市场对特斯拉需求下滑的担忧并不是“空穴来风”。


更何况放眼目前的全球形势,经济的不景气令投资者开始怀疑市场对汽车(尤其是特斯拉)的强劲需求可能难以为继。在特斯拉公布不及预期的第三季度交付量后,摩根士丹利分析师对该车企的乐观情绪降温,并下调了特斯拉今明两年的交付量预期以及目标股价。 


除了特斯拉本身的问题外,特斯拉的精神领袖——马斯克(Elon Musk)的态度问题也是市场对特斯拉股价极为重视的一点。对许多投资者而言,马斯克对特斯拉的专注度是非常有价值的。但是,近期推特突然发布公告称,马斯克同意继续推进收购交易,并以每股54.2美元(总价440亿美元)收购推特。


这意味着,马斯克未来可能不得不再次出售他所持有的特斯拉股票,从而为收购推特筹集资金,这也是未来特斯拉可能要面临的一大风险。目前马斯克麾下还有SpaceX等明星公司。一些投资者担心,若成功收购推特,可能会分散马斯克对特斯拉的注意力,毕竟人的一天仍然只有24个小时。


特斯拉会进一步带崩美股吗?从市值总量来看,特斯拉市值最高为1861亿美元,一度是纳斯达克中市值前五大股票(仅次于苹果、微软、亚马逊、谷歌)。从行业地位来看,目前特斯拉仍是汽车行业当之无愧的龙头老大,其市值大约是丰田汽车(排名第二) 的3倍左右,是通用汽车(排名第三)的14倍以上。


二、美联储转向还早


目前,各大投行给出的年内目标价都在3600左右,然而如果熊市情景真的发生,那么高盛预计标普500将跌至3150点,美国银行则警告可能跌至3020点。


为何早前美股跌到3900点就有人忙着抄底,如今不到3600点,但原先抄底的手却开始瑟瑟发抖、犹豫不决?原因在于,美联储转向(pivot,即由鹰转鸽、开始降息)的可能性基本不存在了。


美股的估值和利率水平呈反比,由于利率不断突破此前的市场假设,估值也不断被压缩。主流机构预计,美联储明年将加息至4.6%~4.8%的水平。年内利率已经攀升了325BP。


在市场触及低位之际,所有人都指望美联储降息救市,但如今这并不可行,因为通胀非常高。


那么就历史数据来看,美联储投降的指标是什么?美国银行认为,目前关键的劳动力市场、ISM制造业指数都还不够疲软;信用利差也没有到达极值。宏观和市场层面的痛苦水平还没达到让美联储屈服的地步。


具体而言:


  • 美国初次失业金申请人数在2020年3~4月为590万人,当时美联储紧急大幅降息救市,而如今该人数仅仅为22.8万人;


  • 失业率在2020年3~4月高达13%,而互联网泡沫、金融危机(2007年8月~2009年3月)期间也分别为4.2%和8.3%,如今失业率位于历史新低的3.6%;


  • ISM制造业PMI数据如今是50.9,还在荣枯线以上,而2020年3~4月期间则为41.6,金融危机时期仅34.5;只有衡量股市波动率的“恐慌指数”VIX到达了历次美联储投降的平均水平,目前是31.9。


但交易员也对笔者提及,VIX只代表下跌节奏,不代表底部。需要让美联储开始转向的指标几乎都没有达到。


无独有偶,瑞银也认为,美联储鹰派立场的顶峰还有一段路要走。8月美国的核心个人消费支出价格指数(PCE)月环比上涨0.6%,使年增长率达到高于预期的4.9%。“我们继续认为,在考虑立场转变之前,美联储需要看到美国通胀明显下降的迹象(即核心PCE至少三个月环比下降0.2%或更低)以及劳动力市场降温的迹象。9月非农就业报告显示美国劳动力市场依然偏紧。”


三、11~12月是美股最强季节


对于持续抄底的美股散户来说,可能唯一的好消息就是——11月、12月是一年中美股最好的季节。


统计显示,11月和12月,历史以来中位数回报都达到2.1%,胜率自1985年以来高达71%,“圣诞反弹”也即将到来。


此外,美国企业的回购行为未来可能会加速。在拜登签署《2022通胀削减法案》使其生效后,法案中最新提出的股票回购税备受外界关注。这要求对公司股票回购的价值征收1%的消费税,目的是遏制股票回购,鼓励企业投资于自己的业务,而不是通过回购股票来提振股价。于是,企业会倾向于赶在2023年之前执行回购来避免被征税。


高盛的研究显示,过去两个月的回购总量高达1900亿美元,相当于每天达到45亿美元,这明显是加速了,11月之后每天的速度大概会达到50亿美元。


2022年10月21日(周五)还会有一大批期权到期,金额高达1.7万亿美元,这可能也会推动美股暂时走高。


当然,上述因素可能仍只会令美股走出“熊市反弹”,最终不变的本质仍是熊市,未来的关键仍取决于美联储的政策和盈利。10月仍是美联储加息空窗期(下一次加息是11月3日),因而市场将更关注财报季。美国银行股财报已经开始陆续公布,包括摩根大通、摩根士丹利、花旗、美国银行等巨头。科技股财报也将陆续发布。


摩根士丹利首席投资官威尔逊(Michael Wilson)强调,在市场幻想的美联储转向出现之前,更可能先到来的是盈利衰退,而且这种衰退很可能在本季度和下个季度加剧。


威尔逊认为,目前结束熊市的条件都不存在。“一系列宏观风险(欧洲疲弱、美元走强、加息)所催生的不确定性,或将导致盈利预期下调。”


可见,持续了十多年的的大牛市如今真的已经渐行渐远,那么何时“牛再来”?


未来,美国通胀仍是全球市场最大的不稳定因素,如果通胀水平仍持续高位横盘,没有明显的下行,下一步美国加息力度仍会很大。也有观点提及,目前美国的活期利率达3.5%,一年期的金融产品收益率达4.5%,未来还会上升,这已经高于美国股市的分红收益率。


标普500目前的分红收益率为1.6%,即使加上每年约2.5%的回购率(回购资金占市值比例),也低于目前的无风险收益率,因此,美国股市以及风险资产的估值都会持续下行。美股的下行时间至少还有半年以上,直到美国的无风险收益率不再上行,当然到时还要观察美国上市公司的盈利增速是否在下滑,如果盈利下行,美股下行时间还会拉长。


本文来自微信公众号:秦朔朋友圈 (ID:qspyq2015),作者:Irene Zhou

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