作者｜Eastland
头图｜AI生成
2024年7月，上汽集团（600104.SH）原董事长陈虹退休，结束长达十年的任期。集团董事长、总裁，合资/联营公司董事长、总经理都进行了调整，基本上没有“空降兵”，都是“老上汽”。
2025年1~11月，上汽销量同比增长16.4%，同比增长58万辆。
但随着最新销量的公布，夺回年度销冠的概率微乎其微。
新领导层上任不满两年，内忧外患并没有缓解——自主品牌崛起快不起来，合资企业滑坡停不下来。强行夺取销冠这个虚名，会对2026年的经营埋下隐患。
销冠失而复得的可能性
1）销量触底反弹
2018年，上汽集团（600104.SH）整车销量达到创纪录的705万辆，至此已连续13年保持国内第一。
2019年、2020年销量跌幅均超过两位数；2020年销量为560万辆；
2021年~2023年，连续三年“阴跌”；2023年销量为502万辆，仍保持全国第一。
2024年，销量401.3万辆、跌幅扩大至20.1%。
2025年1~11月，销量达410.8万辆、同比增长16.4%。
新领导层的态度很明确——拒绝躺平。
2）桂冠失而复得
失去桂冠
2021年，比亚迪销量74万辆，仅为上汽的13.5%；
2022年，比亚迪销量增至187万辆，一跃而至上汽的35.3%；
2023年，比亚迪销量突破300万辆，达到上汽的60%；
2024年，比亚迪销量427.2万辆，夺得上汽保持了18年的全国销冠。
失而复得
进入2025年，上汽销量“咬得很紧”：
1~6月，上汽、比亚迪销量分别为205.3万辆、214.6万辆，上汽落后9.3万辆；
9月、10月，上汽连续夺得月度销冠，合共较比亚迪多卖5.6万辆。
2025年1~10月，上汽车累计销量为364.7万辆，与比亚迪的差距不到5.5万辆。如果后续两个月能多卖5.6万辆，上汽将夺回年度销冠。
有些出人意料的是，上汽11月销量同比下降3.75%（10月销量同比增长13%）。前11个月总销量410.8万辆；比亚迪月销量同比下降5.6%，前11个月总销量418.2万辆，领先优势扩大到7.4万辆。
明摆着，上汽不想争年度销冠了。
对国企上汽，夺回年度销冠是莫大政绩。对民企比亚迪，销量关乎估值。两家都是年销超过400万的超级巨头。年末给经销商压几万、十几万库存，冲一下销量，不在话下。
2025年岁末，老大、老二暂时放弃内卷，其他玩家博名次的好戏仍有看头。
转型之痛远未结束
上汽不争虚名是明智之举。因为丢掉销冠绝非马失前蹄，而是冰冻三尺、非一日之寒，只有解决深层问题，才会峰回路转。
2018年达峰后，上汽面临双重转型之痛：一是销量担当从合资车转向自主品牌，二是产品结构从燃油车绝对占优向以新能源车为主。
1）新能源车产品结构
直到2022年，上汽新能源车销量才突破100万大关，占总销量的20.2%；
2023年、2024年，新能源车销量占比先后增至22.4%、30.8%（注2024年，中国市场新能源车渗透率超过40%）；
2025年1~11月，新能源车销量150万辆，占比进一步提高到36.5%。
虽然上汽新能源车销量早已突破100万，但产品结构却有瑕疵：
低端产品占比
占据能源车“半壁江山”的五菱宏光价格区间3~5万元。上汽乘用车旗下荣威/MG品牌新能源车占比不高；
根据《2025年中报》，2025年H1，“上汽通用五菱”销量75.3万辆。收入、净利润分别为404.8亿、5.76亿。单车净利润765元，净利润率1.4%。
高端品牌未形成规模效应
2025年H1，智已销量1.92万辆，收入35.5亿、亏损18.2亿，亏损率51.3%。
受价格战及产品结构调整影响，上汽新能源车销售收入冲高回落：
2023年，上汽新能源乘用车销量109万辆、收入125.7亿、均价11.5万元/辆。
2024年，新能源乘用车均价跌幅超过30%，销量却仅增加4.6%，至114万辆、同比增幅仅4.6%。
2）“青黄不接”局面出现转机
从2018年起，上汽销量走势可以概况“青黄不接”四个字：合资燃油车日渐式微，自主新能源车未能补位。
以2018年为基准，将上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱各年销量指数化：
例如2021年：
上汽大众销量125万辆、较2018年下降40%，销量指数60；
上汽通用销量133万辆、较2018年下降32.4%，销量指数68；
上汽通用五菱销量167万辆、较2018年下降20%，销量指数80：
只有乘用车争气，2021年销量超过80万、较2018年增长14.1%。
2021年之后，上汽集团旗下品牌出现分化：
上汽大众
销量跌幅相对平缓。2022年销量指数反弹到64，2023年跌至59，2024年56。
2025年前11个月销量93.6万辆，约为2018年同期的一半，销量指数49。
上汽通用
直到2023年，走势仅略微弱于上汽大众。2023年销量跌至100万后加速下行，2024年仅43.5万辆，销量指数22。
2025年前11个月销量48.7万辆，销量指数27成为上汽旗下销量掉得最惨的品牌（注：2018年前11个月，上汽通用销量达180万辆）。
通用五菱
通用五菱是“国民神车”，2017年销量高达215万辆。2018年小幅回落至207万辆。
2024年，销量134万辆，销量指数65。
2025年前11个月销量150万辆，销量指数反弹到82。
上汽乘用车
上汽旗下四大主要品牌中，只有乘用车实现增长。2024年销量70.7万辆、销量指数101。
2025年前11个月销量79万，销量指数125。
2018年到2024年，上汽大众、上汽通用、通用五菱、上汽乘用车合计少卖318万辆。
合资燃油车销量成百万地跌，自主品牌成就有限，根本不足以扭转局面。
2025年前11个月销量增长中，上汽能用五菱贡献了60%，难言“高质量增长”。
合资公司造血能力枯竭
1）主要控股/参股公司营收
上汽集团旗下最主要的控股/参股公司有五家：上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、华域汽车（零部件）、上汽财务。其中前三家主业汽车生产、销售。
上汽大众
2018年，上汽大众营收2593亿，销量206.5万辆，均价12.6万元/辆；
2019年，上汽大众营收下降9%，至2360亿，销量200.2万辆，均价11.8万元/辆；
2020年，上汽大众营收下降27%，至1745亿，销量150.5万辆，均价11.6万元/辆；
2021年，上汽大众营收再降8.7%，至1592亿，销量124万辆，均价12.8万元/辆；
2022年，上汽大众营收小幅反弹到1647亿；2023年再度向下，跌至1403亿；
2024年，上汽大众营收1357亿，较2018年下降47.7%；
2025年H1，上汽大众营收601亿，同比下降7.5%；
上汽通用
上汽大众暂时稳住阵脚，上汽通用却绷不住了：
2018年，上汽通用营收2244亿，销量197万辆，均价11.4万元/辆；
2019年，上汽通用营收下降16.3%，至1878亿，销量160万辆，均价11.7万元/辆；
2020年，上汽通用营收下降5.6%；
2021年，上汽通用营收微增2.8%、至1823亿；销量133万辆，均价提高到13.7万元/辆；似有止跌回稳苗头
不料2022年营收下降10.7%，销量下降12.1%，但均价提高到13.9万元/辆；
2023年，上汽通用营收再降10.8%，销量下降14.5%；
2024年，上汽通用营收断崖式下跌52.7%，较2018年的跌幅更是达到70%；
2025年H1，上汽集团没有披露通用营收！
上汽通用五菱
2018年，五菱营收1014亿，销量高达207万辆，均价4.9万元/辆；
2019年，五菱营收下降15.5%，至857亿，销量降至166万辆，均价5.2万元/辆；
2020年，五菱营收降到729亿；销量160万辆，均价4.6万元/辆；
2021年、2022年，五菱营收连续湿和上长。2022年，营收、销量分别为811亿、160万辆；
2023年，五菱营收、销量均出现“破位”下降——营收760亿、销量140万辆，均价5.4万元/辆；
2024年，五菱营收779亿，较2018年减少23.1%；
2024年H1，五菱营收、销量显著回升——营收330亿、同比增长22%；销量57万辆、同比增长9.6%，均价提高到5.8万元/辆；
由于对联营/合资公司采取权益法并表，上汽集团营收降幅远低于子公司——从2018年的8876亿到2024年的6276亿，跌幅29.3%。
2）主要控股/参股公司净利润
对上汽集团而言，比营收下跌更严重的是合资企业盈利能力的丧失：
2018年，上汽大众、上汽能用净利润分别为280亿、156亿；
2023年，上汽大众、上汽能用净利润分别跌至31亿、41亿；
2024年，上汽通用陷入亏损；
2025年H1，上汽大众净利润净利润 仅8.8亿；
上汽集团采用权益法对联营/合营企业并表，确认的投资收益，例如：2018年，联营/合营企业贡献投资收益259亿，相当于扣非净利润 的80%。
2019年、2022年、2023年，对联营/合营企业的投资收益更是超过净利润；
2024年，对联营/合营企业的投资收益为负12.3亿；
2024年，上汽集团扣非净亏损54.1亿。遥想2018年扣非净利润324.1亿，恍如隔世。
合资企业贡献的不是纸面的投资收益，而是真金白银的现金股利：
2018年，子公司宣派股价87亿；上汽集团累计获得419亿分红（自2014年起，下同）；
2020年，子公司宣派股价降至72亿；上汽集团累计获得582亿分红；
2021年，子公司效益大不如前，现金股利却提高到136亿；此后，上汽获得的现金股利连续减少；
2022年，获得子公司分红78亿、累计796亿；
2023年，获得子公司分红54亿、累计850亿；
2024年，获得子公司分红44亿、累计894亿；
“用市场换技术”，换到多少技术难以量化。但在获得外方技术的情况下，再将换来的8、9百亿现金用好（研发、设备升级等），上汽集团的处境会比现在好。
习惯了每年“白拿”几十亿（平均80亿），没了这笔横财，上汽怎么办？
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！