出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
主营变更，是无奈之举，或也是顺势而为；
奇致激光未来业务看点不多，即便北交所IPO成功，资本市场的上行驱动力也有限。
奇致激光或许大家听起来有点陌生，但新氧大家却应该很熟悉。而奇致激光是新氧在2021年7月收购并表的光电医美类公司。
同时，妙投在2021年11月《上市不到三年，新氧怎么就要退市了？》专栏中也专门提到过奇致激光这家公司，主要有两个点：一是，新氧2021年单3季度营收增长，主要得益于奇致激光的并表；二是，新氧寻求私有化，或将通过控股的奇致激光在北交所上市。
目前看，当初的判断大致正确，虽然新氧于2022年10月底停止了私有化，但奇致激光在2023年6月确实提交了北交所IPO申报，并已经回复了两轮北交所的问询。
①新氧2021年11月发出私有化后，股价持续下跌，且未等到新进展，2022年5月新氧就被美国证监会列入“预摘牌名单”，此后股价长期盘踞在1美元上下，私有化明显是赔本的买卖（私有化价格5.3美元每股），在2022年10月底撤回了私有化提案。
②新氧2022年11月发布的3季报显示，业务好转，付费医疗机构数同比增长28%；同日，新氧公告未来12月内拟回购不超过1500万美元的股票。至此，新氧股价开始上行走强。
③2023年1月6日，新氧披露已“重新符合纳斯达克规定的股价每股1.00美元的最低要求”。
而新氧作为持股奇致激光97.6%的大股东，仍是有较大动力去推进奇致激光在A股上市的，若其能成功上市，可能会是新氧未来回A股的“备手”（武汉泽奇科技由新氧100%控股）。
但是，奇致激光似乎并不愿与医美赛道有所关联。
在IPO申报前夕的2023年9月5日，奇致激光发布了2020年至2023年1季度财报的更正版，将产品收入的分类统计口径由“美容设备、泌尿设备、备品备件和维修及技术服务”统一更改为光治疗、激光手术设备及配件。
那么，奇致激光更改主营的原因是什么？以及主营更改为“医械”后，会怎样影响投资价值？
（资料来源：奇致激光招股书）
一、“投靠”新氧，期待业绩有向好改善
奇致激光是一家在医美光电领域布局多年的企业。要知道，市场一直爆火的“光子嫩肤”正是由奇致激光创始人彭国红引入并命名。
上个世纪90年代，彭国红赴美学习的时候，被一款可以提亮除皱、改善毛孔的激光美容仪器所吸引，于是决定将这种技术国产化，最终于2001年通过奇致激光推出中国第一台光子嫩肤设备-强脉冲光治疗仪，还提炼出了“光子嫩肤”这一火爆至今的医美名词。
随后，奇致激光一直在激光及其他光电类医疗设备领域布局，并在自研的基础上增加代理进口品牌的设备快速抢占市场，目前已经是国内领先的光电类医美设备供应商。
考复锐医疗科技聆讯资料，2016年奇致激光在国内医美光电类市场市占率排名第二，为13.4%，仅次于排名第一复锐医疗科技16.2%的市占率（收购以色列品牌飞顿）。
但是，要注意，除公司和排名第一的复锐医疗科技科技外，其他国内几十家企业市占率较低，合计10%左右，奇致激光通过并购或其他方式抢夺国内品牌的市场份额，提升空间不大。
而由于光电医美细分赛道较多，且进口品牌已经在不同赛道占据领先地位，故虽然进口品牌占据国内6成左右的市场份额，但国产替代难度较大。
如光子嫩肤领域，奇致激光皇后光子的强脉冲光IPL设备受欢迎；但升级版强脉冲光领域DPL却是进口品牌科医人领先，精准脉冲光技术领域DPL的代表设备为复锐医疗科技旗下的以色列品牌飞顿（Alma）煌辉。
在上述背景下，虽然奇致激光在光电医美赛道具有领先优势，但在抢夺市场份额难度较大的情况下，业绩表现并不好。2017年之后，奇致激光的收入一直在2-3亿元之间。
为了开拓市场，奇致激光在销售费用投入上加大布局，但产品销售未有明显提升的情况下，公司的费用率提高却带来了净利率水平下滑，并导致2018年、2019年净利润逐年下滑。而新冠疫情扰动下，2020年奇致激光的营收也开始下滑，业绩承压较大。
（资料来源：Choice数据）
注：2020年之后，毛利率水平提升或是高毛利的自有产品销售收入占比提升所致。
奇致激光在这样的情况下，选择在2021年“投靠”了新氧，期待医美设备类销售能有所改善，并驱动业绩增长。
那么，奇致激光在本身业务具有医美“基因”，以及现有渠道端新氧的加持下，为何IPO前要摘掉医美业务的“标签”呢？
二、主营变更，是无奈或也是顺势
财报数据显示，虽有新氧加持，但是在2022年新冠疫情继续蔓延以及2023年经济复苏不及预期的情况下，下游服务机构的光电医美项目受到扰动，并传导至上游医美设备端。
所以即使有新氧的加持，奇致激光这两年的业绩也没有好转多少。2021-2023年，奇致激光的营收分别为2.4亿元、2.45亿元和2.69亿元，年复合增速6%。
而在当下经济复苏仍不及预期的情况下，2024年公司的医美业务甚至整体业绩增长幅度可能仍不会很大。
再加上，与注射类医美产品是单次消耗品不同，光电医美设备使用周期较长（其中主机换机时间通常3-5年，治疗头1-2年），并不会像医美注射类产品销售会随着下游做医美项目的人增加而带来销售增长，所以，国内光电类医美市场规模并不大。
据Medical Insight，2016年中国销售能量源医美器械收入为1.59亿美元，预计2021年达到3.27亿美元，年复合增速15.5%。即，目前国内医美光电类设备市场也就是20-30亿元人民币，仅与医美玻尿酸注射企业爱美客2023年的营收28亿元相差不多。
即，若奇致激光以主营8成业绩来自医美进行IPO申报，短期会面临经济复苏不及预期下的销售压力；而拉长周期看，会面临国内光电医美赛道空间小，且市场份额抢夺难度大，最终可能只是保持当前业绩规模，难有更多业绩增长的困境，持续经营能力或被受到质疑。
所以，主营变更，大概率是为了北交所IPO的顺利申报。
不过，在医美基础上，进行其他领域设备销售拓展，并带来新的业绩增长引擎，也是公司当下业绩改善诉求驱动下已经在做的事。据公司更正前财报，奇致激光已经在拓展泌尿等领域的设备销售了，只不过销售额占比还较小。
而本次IPO后，若加大非医美业务布局，无疑能加快公司寻求新的业绩增长引擎的步伐。
（资料来源：奇致激光更正前的2022年报）
即，奇致激光主营变更可以说是为了IPO顺利做的无奈选择，但也有自身业绩改善诉求驱动下的顺势而为。
关键是，奇致激光主营变更后，投资价值如何呢？
三、短期内业务看点不多
要知道，奇致激光主营变更，并不是公司的产品真的有大的变化。只不过，由于光电医美类设备是通用设备，既可用于医美也可用于医疗，所以目前将含有医美相关的终端机构销售收入按使用用途进行了区分。如，医院分为美容整形类科室和非美容整形类科室等设备销售。
不过，即使这样，奇致激光仍有约4成的收入来自于医美客户的设备销售。若再考虑到公司收入占比15%左右的备品备件及维护服务中，可能仍有一半来自医美客户，则可推断，奇致激光即使按客户类型划分后，业绩的半壁江山或仍依赖于医美客户。
（资料来源：问询函第二次回复公告）
（资料来源：公司招股书）
若再结合奇致激光在第二轮问询函第二次回复中提到，公司除医美通用设备外，还有多款专用医疗设备，这类设备主要销往非医美类医疗机构，但实际销售过程中也会销往部分诊疗范围涵盖医美的医疗机构，该类客户可将专用医疗设备作为治疗疾病用途，但是也存在将其用于为患者皮肤美白或身体塑形的可能。
只不过，这类客户不在当下统计的医美客户中，也未归类至医美板块。
所以，短期看，奇致激光即使主营业务口径变更，但目前仍有一多半收入来自于医美，资本市场定价或也仍需要按医美企业定价。
不过，由前述，在公司主营光电医美设备所处的行业竞争格局几乎稳定，以及经济复苏不及预期，下游客户业务拓展经营压力较大的情况下，奇致激光的医美终端客户设备收入大概率也就是保持2020-2022年期间26%的年复合增速。
至于，非医美业务短期或更多维持前期的情况。结合问询回复公告中提到，公司设备使用年限一般在5-10年，大多数客户短期内不会持续的购买发行人的同一类产品，因此，公司需通过持续不断的拓展新客户，以及研发新类型的产品来保持收入稳定及增长。
而新客户拓展，是奇致激光一直在做的事情，也就是保持2020-2022年期间非医美终端设备销售收入年复合增速21%左右业绩增长。则公司非医美业务的更高增长或将依赖于新类型产品的上市。
结合公司问询函第一次回复，本次IPO募投拟生产的医疗设备取证时间预计在2024-2027年之间，目前尚无在手订单看，短期公司非医美终端客户设备收入增长更多还是维持前期21%左右的增速，后续可跟踪公司新类型产品的上市，届时会有订单并带来业绩增量。
（资料来源：公司公告）
总结看，在公司医美终端客户设备收入和非医美设备收入短期增长有限，更多是维持前期发展的情况下，即便北交所IPO上市成功，预计资本市场上行的驱动力也有限，参与价值不大。
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