虎嗅Pro注：6月2日，网易二次上市正式公开招股，预计6月11日在港交所挂牌交易。在京东传出回归港股计划后，网易也迅速加入回归大军。
从去年的阿里到今年的京东、网易、拼多多等中概股的悉数回归，谁能拿到资本市场的下一桶金？而作为投资者，我们又该把鸡蛋放进哪个篮子里？
6月7日（周日），虎嗅Pro Talk邀请到了虎嗅研究总监李彤（Eastland）和虎嗅服务拓展总监关雪菁二位老师，和大家聊聊中概股的回归潮和资本市场未来的投资机会~
以下为内容实录（节选）
关：为什么很多互联网企业最开始上市之初都选择了美股，而没有选择港股和A股？
李：第一个原因是A股的上市标准不太适合这些新兴的互联网公司。A股倾向于公司本身已经获得稳定的盈利，但这些新兴的互联网公司很多连盈利模式还没有确定。比如说拼多多和京东：京东刚刚盈利，拼多多到现在也没有盈利，所以说他们在盈利这项指标上就达不到A股的要求。
第二个原因是股权架构，因为很多互联网公司拿的是美元基金，如果在A股上市，这些公司还要做股权改造，而且也不便于投资人退出，在目前人民币不能自由流动的前提下，他们这些美元投资者为了方便将来退出，就会要求互联网公司在中国境外上市。
第三个原因是资金，我们都知道A股的资金链并不宽裕，因为总是有几百家公司等着上市，所以说在A股上市、融资也是一种政治待遇，就是一家公司的产业可以得到国家支持。
虽然选择了海外上市，但很多互联网公司还是有着很强烈的回归的意愿，而且A股的股民、A股的投资人也希望有机会能够交易这些股票，分享他们的成长。所以投资人和公司本身还都希望回归中国，就让中国的投资人也能投资他们的股票。
关：那为什么香港也不是一个好的选择？因为我们看到阿里最开始也是考虑过在香港上市的，但后来还是去了美国？
李：港股的监管实际上非常差，因为它既没有举证责任倒置制度，也没有集体诉讼，也就是说一些真正保护投资者利益的规则港股都没有。港股就死守着同股同权。所谓同股同权就是说，公司所有的股东权利都是平等的。
但是，很多高科技公司为了保护创始人的利益，往往会采取AB股的模式。比如创始人拿到A类股票，投资人拿到B类股票，然后A类的投票权可能是B类的10倍。有的公司还会发行C类股票，A类股票的投票权是C类的100倍。就是说，他们会搞出多重投票权不同的股权架构。就像阿里目前采用的合伙人制度，合伙人制度可以说比AB股架构又往前走了一步。所以说，香港等于是拒绝了这些公司。
另外说一下香港的氛围，因为香港大致以前是三类公司，一类是传统的英资公司，一类是后起的港资公司，还有一类是科技公司，但记忆以来突出的也只有腾讯。
所以，如果是一个主打科技股的资本市场，至少应该有若干家甚至几十家很优秀的科技公司上市，资本市场应该像一个琳琅满目超市一样。
以前香港的科技公司太少，投资人自然也就不感兴趣，就会选择投资那些金融房地产的企业。所以中国的很多互联网公司就去了美国，他们既没有选择中国大陆，也没有选择香港。很多互联网公司除了腾讯，可能全部去了美国纳斯达克。
#举证责任倒置：是基于法律规定，在某些特殊侵权行为案件中常不利于受损害当事人所设置之特殊法律救济方法，以倒转程序法中“谁主张，谁举证”的原则，在实体法对侵权责任归责原则做出特殊规定#
关：监管机构方面是否可以出台一些政策，让互联网公司更方便回归中国市场、中国的股民也能分享到互联网公司的成长？彤师如何看待这些舆论？
李：这个想法其实大家都有，A股的投资人当然也知道互联网是代表着未来，但很遗憾的是目前这些优秀的互联网公司都选择了美股。但这不仅是国内市场的有力推动，更重要的是现在的中美关系，因为中美可能要进入新冷战时代。
举例来说，如果川普突然宣布所有中概股停止交易，那目前还在美国的中概股会非常被动，他们就没有公开的市场可以交易了。所以这次集中的回归潮，也是一种未雨绸缪。
关：关于中概股的回归一直都有探讨，但这一次好像突然间中概股就排着队要回香港，还是和时局的变化有关？
李：是的，前些年计划的是战略新兴板，还计划过国际版，这个就等于完全自由化了。还有一个方案是直接发人民币存托凭证，类似美国的ADS（美国存托凭证）。但最大的顾虑还是对A股资本市场的冲击。如果巨头突然回归，对资金的压力太大。
所以现在回港股的方案还是比较合理的，是因为香港是金融自由港，国际的资金可以自由进出，等于在香港上市对A股的资金压力是最小的。
关：如何理解“二次上市”的概念？
李：理论上一家公司可以在世界上所有的资本市场都上市，因为股票发出来以后，或者直接发新股或者是发行存储凭证。所以 理论上是可以在世界上所有的资本市场，只要得到资本市场的批准。
但是对企业来说，各个资本市场的要求是不完全一样的。如果准备多地上市，就要应付多地监管，合规成本就非常高，其实对公司来说这并不合算。多地上市并不是不是最好的选择。
而且这些公司上市，也会有一个主要上市地。比如阿里目前的主要上市地还是在美国，但美国万一出现变化，阿里就会到香港申请，把主要上市地改成香港。
关：目前阿里已经是在港股完成了二次上市，京东网易也在这个过程中，所以未来他们都会把主要上市地搬回香港吗？
李：这应该不是主动的，而是一种被动的选择。因为在美国融资还是相对便利的。眼下主要是为了应对时局，应对可能出现的风险，但如果长期来看，如果中美的关系还是相对能稳定，他们还是会就把主要上市地放在美国。
关：这次中概股回归港股，它最大的意义是什么？
李：主要是做到了用户和投资人合二为一。因为他们的用户和主要业务基本都在中国大陆，这样公司将来做品牌宣传，既是市值管理，也是产品营销，这样是比较合理的。如果用户跟投资人是不重合的，投资人就会有各种主观臆测，或者高估或者低估。
关：所以这次的回归只是给公司本身加了一层保险和外部宣传？对这家公司在上市方面有没有什么绝对性的变化？
李：这些公司他们在心态上会有变化。在过去他们会认为我们公司在国外上市，对外宣传的功夫要花到华尔街，对国内财经媒体的重视程度没有那么高。但现在他们要在香港上市，这就会带来一个转变，他们也会非常重视国内的媒体的意见和报道。此外，除了股民投资，还会有很多中资机构把很多资金会到香港去。
关：中概股到港股上市之后，大概会面临一些什么样的变化或者调整？
李：资本市场和在资本市场的公司之间都是互相磨合、互相改变的。首先港股会对这些公司有一些监管，同时这些公司也会改变港股。因为过去港股尤其最早的时候就只有腾讯一家，是属于新经济互联网公司，后来才有了小米美团；现在网易、京东都在陆续回来，肯定会带来一些新变化。
关：对香港的整个股票交易市场而言，互联网公司到了港股交易，哪些方面会存在利好？
李：港股市场会脱胎换骨，和之前彻底不一样了，个人对于香港股票市场的看法：香港就是未来中国的纳斯达克。为什么深圳上海做不了纳斯达克？因为一个是A股的上市规则，如果变化过大，对于整个市场是有冲击的。
还有一个问题还是人民币不能自由兑换的问题，这点我们会坚守，因为这样可以隔绝风险。有这两点，我们是做不出纳斯达克的。
关：从投资者，散户的视角出发，这一次中概股回归香港有什么利好的机会吗？
李：应该说这是一个比较好的机会，香港现在就面临这种好机会，因为这些优质的公司，大多数在美国的估值都比较低。但是回香港后，投资人对他们的看法会比华尔街更客观。所以说，在香港他们多数会有一轮上涨的机会，获得一次价值重估的机会。
还有一个就是资金多，之所以现在很多资金没有南下香港，是因为没有好的标的，如果这些标的回来，一定会有很多资金就蜂拥去香港，资本市场就是众人拾柴火焰高。资金多就会推高股价，这个市场就会火爆，火爆之后就是叫所谓的赚钱效应。而资本市场最重要的就是好公司，所以香港的机会也会很多。
关：网易、京东、百度、拼多多都要回归港股，可以评价一下这些公司过去在美股市场表现的得与失吗？
李：他们在美国上市还是得远远大于失的。首先是品牌，美国作为世界上监管最严的资本市场，首先作为上司公司，品牌的信誉度就会提高；然后美国融资的成本低，而且效率高。所以说这些公司上市之后，可以说是名利双收。
好的资本市场从来不是零和博弈，好的资本市场有这些优秀的公司在，等于大家是分享公司的成长，这是双赢。
关：网易和京东的港股哪个更值得投资，应该怎么投资？
李：这两家公司其实都差不多，都有各自的问题。京东刚刚实现了盈利，所以我的一个看法就是，京东盈利才是真正上岸。京东在美国上市不算上岸，京东的盈利才是上岸，如今京东盈利了，正式上岸了，这个是一个利好。
此前美国资本市场已经充分给予京东肯定，估值基本合理，甚至略微偏高，不存在修复的必要性。但香港一下出现这么多优秀企业，回吸引各路资本，特别是南下资金。优质中概股都有上涨的可能性。
网易的问题是看网易有道能不能做起来。 网易有道跟所有的在线教育公司是不一样的。其他的在线教育，比如说新东方，是把线下的课堂搬到线上。但网易是家游戏公司，他们会把课程开发如游戏产品一般来操作，这是他们擅长的，然后再来进行运营。所以说，如果一旦跑通了，未来是不可限量的，当然，这个现在来看还是有点遥远。
我倒是一直感觉香港市场明显低估的就是小米。而当这些公司都回来之后，港股市场人气也旺了，资金也多了，好多投资人去挑价值洼地，很有可能挑中小米。
小米手机现在有3.3亿用户，这3.3亿就相当于他的私域流量，小米可以用手机提供各种互联网服务，无论是娱乐、电商、广告还是新闻。这是一个个体量可观的流量池。
关：香港目前在时局上还是有一些动荡的因素在，但是从您刚才的评述里看，香港的地位是不会变的？
李：香港未来仍然是一个不可缺少的窗口，目前香港所面临的政治的局面，其实无碍于它在整个金融市场的地位，包括整个二级市场的地位暂时都是不会变的。
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