出品 | 妙投APP
作者 | 费因果
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1.中国是半导体设备的最大市场，但市场主导者却不是国内企业；
2.公司是国内半导体设备龙头公司，多个维度都处于国内领先地位，在国产替代趋势中，无疑于是最佳受益者。
北方华创是国内的半导体设备龙头企业，之所以说其是国内半导体设备龙头企业，一是营收规模大，是国内半导体设备提供商中目前营收规模最大的企业（上市企业中）；二是产品种类多，除光刻机、涂胶显影设备及抛光机不涉及外，其他晶圆制造的关键设备基本都覆盖，是国内最有可能成长为平台型的企业；三是技术先进，部分产品在国内处于领先行列，已批量应用于国内主要晶圆制造产线中，部分产品进入到台积电验证。
介绍北方华创，我们先从基本情况说起，对其能有个大概的了解。
国资控股，产品种类全，业绩增长快
北方华创成立于2001年，实际控制人为北京电子控股有限公司（与京东方同属于一个实际控制人），如果再穿透上去，都隶属于北京市国资委。2016年公司整合了北方微电子（北京电子控制下另一企业）及2017年收购了美国Akrion Systems公司后逐渐形成了4大产品事业群（半导体设备、光伏设备、锂电设备、精密电子器件），其中半导体设备占其总收入的60%以上。
北方华创在2016-2019年营收从16.2亿元增长至40.6亿元，复合增速为35.7%；归母净利从0.9亿元增长至3.1亿元，复合增速为49.3%。疫情期间业绩依然高速增长，营收在20Q3为38.4亿元，同比增速40.2%，归母净利为3.3亿元，同比增速48.9%。
（数据来源：公司公告）
盈利能力方面，毛利率相对稳定，基本维持在35%-40%之间；期间费用率波动较大，尤其是2016年，主要是研发投入费用化较高导致；归母净利率在毛利率及期间费用率的影响下，呈缓慢上升趋势。其实这里有个有意思的现象，就是公司在2016及2017年间期间费用率高于毛利率的情况下，归母净利依然为正，研究下来这主要是由政府补助导致，不过这不是公司独有特点，如果查看A股中的高科技类企业，尤其是半导体类等承担国家重点攻坚项目的企业，这是普遍现象，比如另一个半导体设备巨头——中微公司，或是国内的代工巨头——中芯国际，都是如是（相比国际巨头，后发企业都要如此，不然存活都困难，更不要说追赶）。
（数据来源：公司公告）
（数据来源：公司公告）
（数据来源：公司公告）
分产品看：收入端，半导体装备是公司主要收入来源，2019年占比64%，其次是电子元器件、真空与锂电设备；利润端，电子元器件是公司的主要盈利来源，2019年给公司带来约2.42亿元的净利润，占总利润的60%以上，远高于公司其他业务，这其中作为最大收入来源的半导体装备盈利能力则较弱，这主要是于公司在半导体装备领域处于追赶和市场开拓阶段有关（不得不让利于下游客户，以换取市场份额和技术迭代进步的机会）。
通过上面的信息，对公司的基本情况大致应该会有个了解，但是要了解公司在国内半导体产业中的稀缺性，我们需要再大致对行业也要有个了解。
半导体设备市场主要在中国，但设备商却主要由外资主导
根据东兴证券研报数据显示，目前全球半导体设备主要市场在中国，台湾+大陆两者市场合计占比超过50%，其中大陆占比22%，位居第二，超过韩美日三国。台湾成为最大市场主要是因为台积电、联电等知名晶圆制造企业拉动；大陆成长为第二，并且市场规模还在继续扩大，主要是因为大陆拥有规模巨大的终端市场及较低的人力、配套产品等要素成本，半导体企业为降本增效，采取贴近市场策略，加上国内也有意培养半导体产业链，进而使得半导体产业逐渐向中国转移，也使得中国的半导体设备市场规模呈逐步扩大，而且未来还在持续扩大中。
中国的半导体设备市场虽然扩大了，但主导设备市场的提供商却主要还是外资企业，世界前十大设备企业全是外企，top10占据全球市场的92%左右，而且各细分设备领域也都是，如光刻机、刻蚀机、薄膜沉积等关键设备领域。
国内无一家半导体设备企业能跻身行业前列当中，半导体设备国产化率非常低。造成这种局面的有技术原因，有市场原因，同时也有行业自身特点限制。究其主导原因，以前是这三种原因互相倚重，不分彼此，但发展到现在主要是市场原因导致。市场是根，在全球市场要素可以自由流动的情况下，就加强了行业自身特点和技术壁垒，使得外部进入者想切入到该领域，变得不是那么容易，但是一旦自由流动的市场要素被人为阻隔，那么行业特点和技术壁垒也就不是那么坚不可摧（当然前提条件是技术差距没那么大，目前国内的半导体技术就处于该阶段，技术差距没有那么大）。
贸易战为国内的半导体设备商送来了机会
国内设备商苦于以前的市场环境，迟迟不能突围或是突围进程非常缓慢，技术得不到机会来反馈和验证，提升也慢，也换不回收益来形成良性循环，进而企业发展也相对步履维艰，只能靠政府补贴来存活以等待机会。当然话说回来，如果您是下游的制造厂，在可以无阻碍的买来设备时（虽然贵点），您可能也不会去买那些新进入者的设备，尤其是半导体行业，动辄投资就百亿元起步，一个残次设备造成的损失可比一个昂贵设备的成本要高很多。
不过市场却在近一年间发生了巨大的变化，一向以标榜自由市场的国家以莫名的理由发起了贸易战，打压华为、中兴、中芯国际等国内的高科技企业，人为限制割裂了市场要素的自由流动，搅动了原本还算平静的半导体产业链，使得链条上各企业，尤其是晶圆制造商不得不去考虑供应链的安全性问题，也因此就给国内的半导体设备商带来了机会。
北方华创是国内的半导体设备龙头企业，首当其冲
前面已经讲了北方华创的基本情况，想必也有些基本的了解，我们这里在补充些细节，同时也从对比的角度了解下北方华创与其他半导体企业区别，也顺便大概了解下国内的其他半导体企业（主要指已上市的）。
北方华创的半导体设备产品丰富（是目前国内半导体设备企业中产品种类最多的企业，且多数属于关键设备），拥有刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等多个设备品种（见图），并在多个领域保持领先地位，是未来国产替代的主力军。
以在先进集成电路中较为关键的刻蚀机和薄膜沉积设备为例。
刻蚀机领域，北方华创在硅刻蚀和金属刻蚀领域处于国内领先地位，产品已具备28nm技术水平， 14nm技术亦在研发中。当然中微公司在刻蚀机领域实力也较强，技术处于国际领先地位，但其产品主要集中在介质刻蚀设备领域（用于刻蚀氧化物、氮化物等硬的介质材料），虽然其在硅刻蚀设备也有布局，但在刻蚀工艺领域，一个芯片刻蚀的次数达百次，需要的设备型号种类较多，未来两家公司大概率会选择不同的工艺路线突破。
薄膜沉积设备领域，北方华创产品覆盖PVD、CVD、ALD三类，技术均已达到28/14nm节点，处于国内领先地位，相关产品已进入到国内集成电路制造龙头企业产线中，部分设备亦进入台积电进行验证。
公司的目前产品在国内主要集成电路企业中的占比不断在提升，以长江存储为例，刻蚀机和氧化扩散设备等中标数量不断增加。
当然上面的这些呈现不够直观，我们来一组更直观的，以财务数据维度对比国内已上市的半导体设备商，看下北方华创在其中的位置。
收入维度看（现实视角），北方华创在已上市的半导体设备企业中收入最高。（注：图中收入为各公司总收入，其中包含非半导体产品收入，但是即便去除非半导体产品，北方华创依然为最高收入者）
预收账款维度看（未来发展视角），北方华创在已上市的国内半导体企业中取得的订单最多，尤其是进入2020年后增长迅猛，一定程度上表明了国产替代在加速，并且公司是作为其中的中坚力量存在，未来收入也有保障。
存货维度看（验证视角），北方华创在国内已上市企业中的存货金额最大，侧面验证了公司对未来订单的交付能力，一定程度上也支撑了公司的高速发展。
估值维度看（市场视角），PE（TTM）倍数方面，北方华创当前的估值较高，且进入2020年后一直维持在高位运行；PB倍数方面，北方华创也处于较高位置。
综上，从收入和未来发展的角度看，北方华创绝对是国内半导体设备行业内的龙头公司；当然从估值角度看，目前也基本处于行业内最高估值地位，不过要说这样的估值是否高估或低估，确实不好判断，因为不取决于你我，而是取决于掌握最终定价权的资本方。不过，长远看，这家公司的发展前景很广阔。
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