头图来自视觉中国
最近市场的主线再次回归顺周期，先是周期上游的有色、采掘，这两天又是周期中游的钢铁；今天市场如此惨烈的情况下钢铁还涨了1.79%。这些板块的表现不仅没有受到市场调整的拖累，反而比去年更牛；连有色、钢铁这些传统的不能再传统的行业都能一天涨个7%，让很多投资者大跌眼镜。
这种行情的核心当然还是我们反复强调的经济复苏带动顺周期的逻辑，但之所以表现比去年更强，主要有两个原因：
第一个原因是之前就有的，国内经济自去年年中进入复苏期以来，复苏的热度越来越高，这种需求的回暖必定会带动通胀的回升，这是永远不会变的规律。PPI从去年下半年以来先是降幅收窄，然后今年1月份首次转正，2月的数据马上要出，不用看也知道一定是加速上行的，因为现实中的工业品确实都在涨价。也正是受这些数据的刺激，市场才开始讨论“过热”、“滞胀”的风险，这是典型的复苏后期“再通胀”交易的行情（主要指复苏过程中的需求拉动及相应的风险偏好修复），和2017年发生的情况如出一辙。
第二个原因算是一个新变化，就是全球市场的再通胀预期升温。刚才讲的国内因素其实一直是比较明确的，今年以来真正的增量来自外部。从去年底以来，以原油、铜为代表的全球大宗商品加速上涨。显然这会给国内带来一定的输入性通胀压力，当然也会直接带动相关行业板块的表现。
那么问题来了，为什么会发生这种变化？核心就在于美国的转向。拜登当选之后，美国基本上完全逆转了之前特朗普时期的航向。这俩人的政策有很多区别，但总结起来非常简单，就是特朗普瞎折腾、爱放水，拜登不折腾、重实体。
今天我们就结合这个1.9万亿讲讲拜登时期美国的变化以及对国内市场的影响。
首先必须明确一点，拜登的1.9万亿并不是金融市场通常所说的“放水”，而更像是“加面”、“吸水”。
什么叫“放水”？一般说的是货币政策的宽松，这种政策起源于央行，由央行印更多的钱，市场的流动性会因此更加充裕，具体体现为钱更便宜，利率更低。比如在特朗普时期，为了应对疫情，美联储直接史无前例的一次性降息100个BP，直接干到零利率，并且推出了无限量的QE政策，这些超常规的货币大招就是特朗普时期干的事，那个时候美联储事实上已经不太独立了，受到了特朗普的巨大压力，否则不会这么激进。
什么叫“加面”？一般说的是刺激实体经济的政策，比如财政上的减税、增加支出等，这些不是让央行印钱，而是让政府借钱、花钱，不仅不会让市场的流动性更充裕，反而会因为扩大了实体的资金需求、刺激经济复苏而导致利率上行。拜登政府此前的9000亿和近期正在推进的1.9万亿都是此类财政计划，说白了就是政府花钱补贴老百姓，或者干点有利于老百姓的事。
比如其中最大的一块是拿出1万亿补贴美国工薪家庭，每人能发1400美元，这些钱老百姓拿到花了之后当然就能拉动实体经济。除此之外，还有很多其他政策，比如失业保险、提高最低工资、救助地方政府等等。其实如果你不是在美国生活，而是仅从投资的角度看，你根本不需要了解这1.9万亿具体是什么，只需要记住一点，这不是一个“放水”计划，而是一个“加面吸水”的计划。
沿着这个逻辑往下推，你就能推断出这对美国经济和市场的影响，核心是两个变化：
第一，复苏和通胀的预期增强。
虽然说财政刺激不能解决所有问题，但确实能解决一部分问题，毕竟是实实在在的撒钱。举例来说，去年的一系列补贴政策下，美国老百姓的个人收入不仅没有下降，还增加了7%以上，其中大部分增长是由补贴贡献的，而这些都直接拉动了居民的消费。所以从数据来看，美国经济出现了近年来最快的一次复苏。而需求复苏之后，理所当然的，物价也会上涨，通胀预期也会升温。
第二，放水的预期减弱。
虽然谁都希望美联储保持宽松，但特朗普时期给美联储的压力实在太大，美联储基本已经拉满弓了，拜登时期美联储更像是一个传统的理性的美联储。从理性的角度看，由于经济复苏和通胀预期抬升，现在没有理由再进一步的宽松，顶多是像鲍威尔说的维持宽松，甚至后续有被动收紧的压力，比如大家猜测美联储有可能把QE缩量。市场永远是看边际，虽然你还在QE，还是很宽松，但和之前比就是边际减弱了。
这对美国资本市场来说意味着什么呢？就是从特朗普交易变成了拜登交易，核心是从放水逻辑转向再通胀逻辑。
第一，利空美债。
特朗普时期的超宽松一度让美债收益率加速下行，甚至史无前例的跌破了0.5%。但沿着刚才讲的经济复苏、通胀回升和流动性边际收紧的逻辑，债市是好不了了，就看跌到什么位置。现在已经跌到了1.5%左右，未来有可能突破2%。
第二，利空美股科技股，利多周期股，但总体利空。
这个和国内的逻辑是一样的，按照美林时钟，经济复苏对股市的影响是结构性的，对顺周期板块是利好，对逆周期的高估值科技成长板块是利空，因为利率上行了。但目前阶段看，对美股整体可能都不是好事，因为不光是科技股估值在历史高位，周期股也比较贵，所以最近我们看到不管是道指还是纳斯达克都在跌，只不过道指跌的少一些。
第三，利多美元。
美联储放水少了，美国经济面多了，对美元会有支撑，再加上前期美元跌的比较多，所以我们看到近期美元有企稳反弹的态势。
那这对国内经济和市场又有什么影响呢？
第一，理论上海外经济复苏对国内的经济也有好处。
毕竟可以带动部分外需，但是疫情后需要观察，因为可能会让很多之前转移到国内的生产重新回到海外，那样的话对我们的经济又有负面影响。
第二，经济影响不确定也没关系，有一点是确定的，就是也倾向于加快我们的利率上行。
一方面美国的利率中枢在抬升，中美利率收窄，咱们也有上行压力。另一方面，全球通胀也会给国内输入性通胀压力，也不利于我们的宽松。
第三，所以美国的这些变化对我们来说就是火上浇油（加快我们利率上行的趋势）。
这一点对债市当然还是利空，所以我们说债市的熊市肯定还没走完。
其次对股市也依然是结构性的，一方面对金融周期等顺周期板块总体还是利好的，周期受益于再通胀，金融受益于利率上行带来的低估值避险需求。
另一方面对科技等成长板块是利空的，之前放水期估值太高，现在利率上行一定会挤出估值的泡沫，没有业绩的公司怎么涨上去的会加倍跌回来。
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