出品｜妙投APP
作者｜冯宇超
头图｜视觉中国
截止3月5日，近一个月锂电池指数上涨3.27%，而沪深300指数同比下跌4.02%；近三个月锂电池指数上涨9.96%，沪深300指数上涨3.89%；在近一年表现中锂电池指数上涨32.83%，沪深300指数同比上涨25.10%。
结合行业发展前景，妙投认为，国内外新能源汽车发展前景确定，锂电池指数与沪深300指数相比，无论短期还是中长期业绩表现都更好，具有较好的投资机会。
本文将对新能源电池产业链进行一次全面的分析整理。通过梳理，妙投在其中也挖掘了一些增长确定性较强的相关企业。
由于篇幅限制，本篇先介绍新能源电池上游 — 设备、锂资源及正极材料三个行业的具体情况和一些重要公司的梳理及分析。
（资料来源：wind，妙投整理）
一、新能源电池市场规模及增速分析
据GGII统计，2020年我国动力电池出货量80GWh，同比增长13%。动力电池的需求量主要由下游新能源汽车市场带动，我国动力电池出货量从2016年的30.8GWh增长到2019年的71GWh，年均复合增长率32.1%；同期我国新能源汽车销量从2016年的50.7万辆增长至2020年的136.7万辆，年均复合增长率28.1%。
根据《新能源汽车发展规划（2021-2035）》中对新能源汽车的发展规划，到2025年新能源汽车的销量要占到汽车销量的20%，2020年新能源汽车渗透率在5.4%左右，若达到2025年20%则新能源汽车的渗透率年均复合增长率要达到29.94%，2025年新能源汽车销量将会达到630万辆，届时动力电池需求量将会达到447GWh，全球动力电池需求量将会达到1013GWh，年均复合增长率达到44%。
二、新能源电池产业链分析
新能源电池上游为锂资源以及石墨等原材料，中游包括锂电池正极、负极、电解液以及隔膜等组成的关键原材料，下游为应用终端产品，包括消费电子领域、新能源汽车以及储能等领域，下面将对新能源电池产业链中的上游锂资源以及电池设备生产商、中游锂电池关键原材料及锂电池生产商逐一进行分析整理。
（资料来源：财通证券）
2.1 新能源电池上游 — 设备行业
锂电池生产工艺复杂，不同型号的锂离子生产工艺不同，同一型号不同电池生产商所用的生产工艺也不相同。总体来说，锂电池生产工艺主要分为极片制作（包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片和极耳成型等），主要用到的设备包括搅拌机、涂布机、辊压机、分切机等设备；电芯组装（包括卷绕或叠、电芯预封装、电解液注液等），用到的设备包括卷绕机、叠片机、注液机等设备；电芯激活（包括电芯化成、分容检测等），用到的设备主要包括化成柜及分容柜等设备；电池封装（包括对单体电池进行测试、分类、串并联组合以及对电池组的性能进行测试等），主要用到的设备包括锂电池检测以及点焊等设备。
（资料来源：东方国际证券）
2.1.1 锂电设备行业具有什么特点？
作为锂电池产业链上游，锂电设备行业未来增长空间大、确定性强。
由于下游新能源汽车市场未来增长确定性较强，各主要新能源汽车市场的国家均推出一系列支持政策，根据Marklines预计，随着新能源汽车对动力电池的需求大幅增长，2025年全球新能源汽车渗透率将达到18%，2030年将达到30%，未来三年锂电设备年均市场规模将超过300亿元。
锂电设备行业还具有客户粘性强、行业格局清晰特点。
经过多年国产替代，锂电设备领域国产化率目前已达到80%以上，基本已完成国产化，锂电设备前、中、后段格局较为清晰，设备具有很高的客户粘性，未来随着头部动力电池企业持续扩产，已经绑定大客户的锂电设备企业将会占据更大的市场份额。
2.1.2 国内锂电设备行业主要有哪些企业？
目前国内做锂电池设备的公司主要有先导智能、杭可科技、赢合科技、星云股份和璞泰来等。
其中先导智能为锂电设备板块龙头公司，专业从事锂电池高端自动化成套装备的研发设计和生产，受到北上资金的持续青睐，近一年北上资金持续流入，目前北向资金持股占其自由流通股本的30%左右，公司目前已经为索尼、三星、LG、ATL、宁德时代和比亚迪等公司供货。
先导智能生产的锂电池设备主要包括全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机、叠片机、组装线、注液机、化成柜及分容柜系统等，且具备整线设备提供能力，整线设备自制率可达95%，宁德时代作为先导智能的战略投资者，未来将显著受益于宁德时代在全球的扩产进程。
杭可科技为锂电池后段设备龙头，主要产品为充放电设备，客户包括LG化学、SKI、三星、国轩和比亚迪等主流电池厂商，公司在软包电池高温加压设备方面优势突出，能提供锂离子电池生产线后处理系统解决方案，是国内目前少数可以整机成套出口日本、韩国锂电池生产商的企业之一，公司海外收入占比相对较高。
2.2 新能源电池上游 — 锂资源行业
锂电池上游原材料锂盐主要是碳酸锂和氢氧化锂，锂盐来源主要是通过锂矿提锂和盐湖提锂的方式来获得，澳洲是全球最大的锂矿石生产国，其中，格林布什矿山拥有全球品质最高的硬岩型锂辉石矿，天齐锂业占有格林布什矿山所属泰利森公司的51%的股权。
南美是盐湖主要的供应方，主要集中在智利和阿根廷，主要盐湖包括Atacama、Muerto、Olaroz ，其中Atacama 盐湖是世界上储量最大和品质最高的盐湖，其中天齐锂业参股SQM（智利矿业化工），同时还拥有Atacama 盐湖的开采权。
（资料来源：华宝证券）
2.2.1 我国锂化工行业特点是什么？
我国锂化工产品供应的基本格局是以锂矿提锂为主、盐湖卤水提锂为辅的竞争格局，目前市场上除了赣锋锂业、天齐锂业和雅化集团外，其余企业如融捷股份、西藏矿业和江特电机规模都比较小，赣锋锂业在公司规模和锂业务营收方面在国内居于首位。
除天齐锂业外，行业内另一家龙头是赣锋锂业，也是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类超过40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。
赣锋锂业的业务贯穿产业链的上、中、下游，包括上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。
（资料来源：wind，妙投整理）
2.2.2 锂资源行业处于什么样的阶段？
由于下游新能源汽车行业对锂资源需求的大幅增长，目前，锂资源行业供应正由之前的产能过剩转向供小于需的紧平衡，锂盐价格进入上升周期，2021年锂资源新增供给有限，根据生意社数据，截止3月初电池级碳酸锂生产厂商的出厂价由2020年下半年的4万元/吨已上涨至8.9万/吨，工业级碳酸锂的出厂价达到8.5万/吨。
2.3 新能源电池上游 — 正极材料行业
正极材料是锂电池核心材料之一，与电池的能量密度直接相关，占锂电池成本的40%左右。
2.3.1 正极材料行业的市场空间如何？
随着下游动力电池出货量迅速增长，正极材料的出货量也得到快速增长。 2014年到2019年，我国正极材料出货量年均复合增长率达到38%，正极材料出货量的增量主要有下游动力电池需求的增长拉动，目前动力电池上用到的正极材料主要为三元材料和磷酸铁锂材料。
（资料来源：华安证券）
2.3.2 正极材料行业的特点是什么？
不同的正极材料应用的侧重点不同，三元材料凭借其高能量特点主要应用在动力电池上，随着国内不同类型的动力电池装机比例的变化，正极材料在动力电池上的占比也在发生变化。新能源汽车发展初期，磷酸铁锂凭借其较高的性价比和高安全性主要用在乘用车上，随后的2016到2019年，由于补贴政策偏向于高能量密度电池，三元材料在动力电池上的市场占有率迅速提高，从2016年的22.9%提高到2019年的61.5%，在乘用车领域大部分车型均采用三元电池，而磷酸铁锂电池则主要用在储能和商用车领域。
进入2020年，随着国家对新能源汽车补贴力度退坡，以及“刀片电池”和CTP电池技术使得磷酸铁锂动力电池在能量密度上有所突破，磷酸铁锂的性价比和高安全性优势重新开始显现，除了继续在储能和低续航乘用车上保持较大的份额外，在高端乘用车领域也开始实现突破，比如2020年的畅销车型比亚迪“汉”和特斯拉Model3上均采用磷酸铁锂动力电池。
2.3.3 正极材料行业未来的发展趋势是什么？
未来，正极材料的市场格局将会是磷酸铁锂和三元材料共存的局面，三元材料将中的高镍三元材料占比将会继续提高（一般来说NCM811以上的材料成为高镍三元材料），也是未来正极材料的主要发展方向。高镍三元材料和磷酸铁锂材料将会满足不同的市场需求，高镍三元材料凭借其高能量密度优势会继续在高续航乘用车中扩大市场份额，而磷酸铁锂材料凭借其较高的性价比和在电池能量密度上的突破则会在中低续航乘用车上占有稳定的市场份额。
（资料来源：华安证券）
从我国三元材料出货量的结构来看，目前5系以下的产品占据较高比例，2020年上半年5系以下产品占比71.6%，6系产品占比11.1%，8系产品占比15.7%，8系产品的占比持续得到提高，未来MCM811材料依然是最为确定的发展方向。
2.3.4 国内做三元正极材料的企业主要有哪些？
国内做三元材料的企业主要有容百科技、当升科技、长远锂电、振华新材、杉杉能源以及厦门钨业等。
其中容百科技是国内三元正极材料的龙头，2019年三元正极材料的产量2.2万吨，国内出货量第一，市场份额占比13%，也是国内唯一一家三元材料产量超过两万吨的企业。
在高镍三元材料方面，容百科技也是国内绝对的龙头，2020年上半年公司NCM811出货量达到1.35万吨，销量占国内NCM811总出货量的一半以上。此外，公司目前在超高镍、高电压单晶和低钴产品也取得突破，整体来说，容百科技的高镍三元材料目前在行业内处于领先优势。
（资料来源：新时代证券）
当升科技、长远锂电和杉杉能源的三元材料主要以NCM523和NCM622为主，厦门钨业的三元材料主要以NCM622为主，振华新材的三元材料主要以NCM523为主。
2.3.5 国内做磷酸铁锂正极材料的企业主要有哪些？
国内做磷酸铁锂的企业主要有德方纳米、国轩高科、贝特瑞、裕能和湖北万润等企业。
其中，德方纳米为国内磷酸铁锂龙头，2019年国内磷酸铁锂CR3为61%，2020年1-11月国内磷酸铁锂CR3下降至52%，主要是2020年国内磷酸铁锂增量主要是由于储能以及其他非动力领域增长所致，另一方面也是由于头部企业产能正处于爬坡以及规划中，未能完全释放所导致。
（资料来源：华安证券）
从目前产能规划上来看，德方纳米2020底和目前在建产能均位于行业第一，2021年市场占有率将重新回到29%，湖南裕能在获得宁德时代和比亚迪增资后计划将产能扩产至10万吨以上，处于行业第二。
（资料来源：华安证券）
2.3.6 磷酸铁锂材料主要企业的发展特点是什么？
磷酸铁锂头部企业发展的明显特点是通过深度绑定下游大客户，通过下游客户大规模扩产需求进而使得公司出货量得到大幅提高，进而提高公司的市场份额，德方纳米近三年对宁德时代的销售收入占其销售总收入比例均在65%以上，使得公司磷酸铁锂销量从2017年的1.13万吨增长至2019年2.34万吨，年均复合增长率达到58.7%。
湖南裕能也是通过深度绑定宁德时代与比亚迪，通过宁德时代与比亚迪对磷酸铁锂的大规模需求来快速提高产品的出货量，进而提高自己的市场份额。
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