出品 | 妙投APP
作者 | 刘勇
头图 | 东方IC
此前，晶澳科技发布了2020年年报和一季报。2020年公司实现营业收入258.47亿元，同比增长22.17%；归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%；扣非净利润13.61亿元，同比增长6.01%。21年Q1公司营业收入69.56亿元，同比增长51.52%；归母净利润1.57亿元，同比下降45.11%。
2020年晶澳的组件出货量为15.88GW，同比增长54.78%，全年海外组件出货10.85GW，同比增长44%，海外出货占比68.3%。公司2020年组件出货量全球排名第三。21Q1公司组件出货约4.46GW，其中海外出货2.77GW。
晶澳科技作为光伏行业的巨头，营收数据看上去“浓眉大眼”，但是这靓丽的数据下，晶澳的经营状况到底如何呢？
本文核心看点：
1、晶澳的简介及经营状况分析；
2、谁抢了晶澳的市场份额；
3、董事长被立案调查，晶澳存在较大隐忧
1、从私有化到“借壳”再上市
晶澳科技是光伏发电解决方案平台企业，主营业务覆盖硅片、电池、组件及光伏电站等。
（数据来源：公司年报）
晶澳科技的前身晶澳太阳能成立于2005年，于2007年在美国纳斯达克上市，2018年完成私有化及退市，并寻求在国内“借壳”上市。
2019年9月，晶澳太阳能与天业通联协议重大资产重组获证监会重组委通过；2019年11月，晶澳太阳能与天业通联完成资产交割及新股上市。
首先天业通联以12.72亿元的定价将全部资产与负债置出，然后再以发行股份支付方式购买晶澳太阳能的全部资产。拟置入资产交易价格为75亿元，按照股份发行价格7.87元/股，天业通联向晶澳太阳能原股东发行股份数量为9.53亿股。
交易完成后，天业通联被靳保芳实际控制，然后更名为“晶澳科技”。通过简单的“把大象装进冰箱”流程，晶澳顺利完成了借壳上市。
2、晶澳的经营状况
晶澳的营收呈现较大的波动，盈利能力不稳定。毛利率与净利率处在较低水平。
（数据来源：公司年报）
偿债压力大：
随着晶澳科技产能的快速扩张，资金需求增长较快，因此公司的银行借款增加。有息负债增加导致财务费用增加，即出现巨额的利息支出。2019-2020年，晶澳科技的利息支出分别为5.79亿元、5.05亿元，分别为同期归母净利润的46.24%、33.5%。
从有息负债结构看，短期借款是占比最大的一项有息负债。2020年末，公司短期借款为46.31亿元，一年内到期的非流动负债为4.19亿元，合计短期有息负债为50.5亿元，合计长期有息负债为23.46亿元，有息负债率为32.92%。
截至2020年末，晶澳科技的总负债为224.6亿元，资产负债率为60.21%；流动比率、速动比率和现金比率分别为1.16、0.89、0.51，表明公司存在较大的短期偿债压力。
现金流下降：
2020年，公司的经营活动产生的现金流量净额36.9亿元下滑至22.65亿元，大幅下滑38.63%。2021 Q1经营活动现金流量净流出10.68亿元现金流下降，主要系经营规模扩大，存货增加所致。
2020年年末的合同负债（原会计准则为：预收账款）为11.3亿元，较期初减少6.74亿元。期末应收账款35.11亿元，较2019年年末降低3.78亿元，应收账款周转天数从36.04天增加至51.54天。期末存货49.88亿元，较期初上升20.08亿元；存货周转天数从31.72天增加至64.68天。
计提减值：
2020年，公司固定资产减值1.45亿元；信用减值损失2371.4万元，主要是应收账款坏账导致的减值计提。
2021年Q1公司再计提约3100万的减值损失，主要是预期信用减值损失和存货的减值导致的减值准备变动。
综上可见，晶澳科技的经营状况不容乐观，现金流大幅下滑，收款能力下降，存货周转率和应收账款周转率都在大幅下滑。
3、“灰犀牛”凶猛抢占市场份额
2020年疫情全球肆虐，但是光伏行业的发展势头不减，产业链的各个环节均有不同程度的增长。
（数据来源：CPIA）
同时，光伏行业继续向国内的头部企业集中，在硅料、硅片、电池片和组件环节，CR5的占比首次均超过50%。
（数据来源：CPIA）
除了行业整体数字外，我们来看一下晶澳科技和行业内头部的另外几家企业的具体数据：
晶澳科技：
2019年，公司拥有硅片产能11.5GW，电池产能11GW，组件产能11GW。晶澳的硅片和电池片主要是自用。
2019年公司组件的出货量为10.25GW，组件出货量全球第二位，占比为10.39%。
2020年，公司拥有组件产能23GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，也就是说剩余得20%还需外购。2020年公司组件出货15.88GW，同比增长54.78%，组件出货量全球市场占比12.3%，根据PVInfoLink统计，晶澳的组件排名全球第三。组件的毛利率为16.09%。
晶澳的单晶硅电池片量产主流转换效率为23.20%，研发的N型电池中试线产出的电池转换效率近24%。
隆基股份：
2019年，光伏龙头隆基股份的晶硅片产能达到42GW，单晶组件产能达到14GW。
2019年隆基单晶硅片对外销售47.02亿片，同比增长139.17%，自用18.46亿片；实现单晶电池对外销售715MW。单晶组件对外销售7.39GW；组件的市场占有率约为7.5%。
2020年，隆基的单晶硅片产能达到85GW,单晶电池产能达到30GW，单晶组件产能达到50GW，组件产能同比大幅提升。
单晶硅片出货量为58.15GW，其中对外销售31.84GW，自用26.31GW。市场占有率为36.05%。
单晶组件出货量为24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。组件的全球的市场占有率从7.5%提升至19.69%。
2019年1月份，隆基单晶双面PERC电池转换效率达到24.06%；2021年4月，经德国ISFH研究所测试，隆基股份的单晶双面N型TOPCon电池转换效率达25.09%，再次刷新电池转换效率记录。
晶科能源：
晶科能源作为前几年组件领域的龙头，2019年其组件的出货量为14.3GW，营收为297.46亿元，净利润9.24亿元。
2020年晶科组件出货量为18.77GW，营收为351.29亿元，净利润3.35亿元，同比降63.7%。
晶科的产能规划是硅片、电池、组件均匀增长，因此晶科的组件产能扩张不是特别快。
从组件出货量来看，2019年，晶科为14.3GW，排名第一；晶澳为10.25GW，排名第二；隆基为7.39GW，仅排名第五。2020年，隆基组件出货量为24.53GW，排名第一，晶科为18.77GW，排名第二；晶澳15.88GW，排名被挤到第三。
从电池的转换效率来看，晶科的电池转换效率不到24%，而龙头隆基股份的电池转换效率已经达到25.09%。也就是说，晶科的产品性能上不如隆基股份的。
“灰犀牛”出没：
隆基全产业链发力，硅片不仅大量外销还自用，且外销的比重略大于自用。除了立足硅片外，发力电池片和组件端，并在一年时间里完成了对晶澳和第一名的超越。
隆基拥有巨大的硅片产能，从硅片到组件和电站，下游这个巨大的市场，可以往外卖也可以自己做，处于比较强势的地位。但是从硅片到组件是容易，从组件到硅片就很难。我既然全都能吃，为什么要外卖呢？从竞争的角度讲，隆基发力组件，再到2021年发力下游的BIPV，就是一个必然的选择。
有隆基股份这头“灰犀牛”出没，晶澳的出货量虽然看起来增长了不少，但是从行业整体来说，已经被压制了。
4、一把手被立案调查
2020年11月8日，晶澳发布了一份实控人被立案调查的公告，立即迎来结实的两个跌停。
（数据来源：公司公告）
2021年4月16日，公司公告称，监察机关已解除了对实控人靳保芳的留置措施。
（数据来源：公司公告）
整个立案调查过程超过5个月，至于被调查的原因，我们不得而知。虽然实控人已经解除调查，但是晶澳的水有多深，没有更多实料的妙投君也把握不住！
除了这个风险外，晶澳科技的股价从最高点的48.1元跌到了近期的24.5元，浓眉大眼的行业巨头股价腰斩，经营状况下降，这些才是晶澳需要面对的难题。
评论