头图来自视觉中国
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伴随着机构资金比重的持续提升，A股已经逐步成为一个机构主导的市场。机构投资者凭借在信息、资金、研究和调研能力上的差异，相对于手无寸铁的个人投资者形成了碾压式的优势。虽然很多时候机构也会犯错，但长期来看，手无寸铁的散户一定比长枪短炮的机构更容易犯错。对个人投资者来说，与其自己隔岸观火、盲人摸象，不如多学学机构的投资方法。由于资本市场的公开性，所以每一个投资者都可以获得机构投资的一些重要信息，这里面最重要的一个就是机构定期公布的持仓。
今天我们讲一下大家都非常关注的一个私募机构：高毅资产。
高毅资产成立于2014年，一开始就是明星私募，团队基本都是原来公募的明星基金经理。邱国鹭是原来南方基金的投资总监，再之前在华尔街做对冲基金，我们推荐过的那本《投资中最简单的事》就是邱总的大作。邓晓峰是博时基金的股票投资部总经理，冯柳算是“民间派”，早年因重仓茅台一战成名，后来被高毅资产揽至麾下。之后，又先后邀请原中银基金权益投资总监孙庆瑞和原景林资产合伙人卓利伟、原高瓴资本总监王世宏相继加盟。
明星团队的光环之下，高毅资产的规模在短短6年多的时间里得到了飞速的发展。截止2020年底，高毅资产管理规模超过2500亿，是第二名明汯投资的2倍多，跻身中国最顶级私募行列。从业绩上看，2015年发行第一支基金以来，几个明星基金经理管理的产品年化收益率都接近30%，属于同类产品中的佼佼者。
由于业绩突出，高毅资产基金经理们的持仓也成为市场追逐的对象，尤以冯柳、邓晓峰和孙庆瑞三个明星基金经理为主要的“抄作业”对象，甚至出现了“高毅概念股”。不过，盲目的抄作业也是不可取的。
私募基金的持仓披露比公募更不透明，如果单纯的从季报来看，持股名单有一定的滞后性，等投资者看到后很可能已经发生了调整，没法准确判断加仓的时间点。同时，基金经理的持仓成本、调仓节奏都处于不公开的状态，如果只是跟风买入，也有可能称为给基金经理“抬轿子”的人。所以，我们要通过分析基金经理的投资风格、买入股票的逻辑以及历史上调仓后的收益，来判断能不能“抄作业”，以及应该怎么样更好的“抄作业”。
更重要的是，高毅资产的几个明星基金经理投资风格迥异，持仓也有很大的不同，我们需要分开来分析。今天这期先讲第一个明星基金经理：冯柳，后面的课程再继续分析其他几位。
冯柳管理的旗舰基金高毅邻山一号远望成立至今累计收益446%，五年半平均年化收益率为36.5%左右，业绩表现非常优秀。冯柳是一个草根出身的基金经理，他的投资风格比科班出身的基金经理凌厉许多，比较擅长集中投资、逆向投资，不会过多的控制回撤。所以他的调仓行为大进大出的特点非常明显，喜欢对自己看好的公司“重仓下注”。比如2020年三季度时，他一下子就新进了2.31亿股的海康威视，直接成为基金的第一大重仓股。因为调仓非常快，换手率极高，所以经常会有人跟风抄他的作业抄在半山腰上。
在2019年前，冯柳的投资理念一直坚持寻找之前没有演绎过的风格，喜欢投资个性化行业中低估的个股，刻意回避一些主流的股票。但是2019年后，由于市场整体拥抱核心资产的趋势非常明显，他的投资方向也发生了改变，喜欢拥抱“无可挑剔”或者“顶级优秀”的公司，抄行业的底，买最牛的票。不过，从他的持仓来看，与重仓持有热度较高的一线龙头相比，他更倾向于挖掘基本面较好的二线龙头。对于短期“蕴含爆点”的机会，冯柳现在已经很少参与。
从冯柳重仓的行业上来看，2018年之前重仓持有的大多为食品饮料行业的股票。其中有逢低布局、精准操盘的操作，但也有亏损的情况发生。比如2016年一季度，冯柳在底部区域新进山西汾酒，并在后面两个季度连续加仓，最后在2017年三季度退出前十大流通股。在重仓持有山西汾酒的这段时间内，收益率达到82%。不过，2017年二季度冯柳新进洽洽食品，并于2018年二季度退出。这期间的收益率为-6.7%。如果你跟着抄了作业，亏损是不可避免的。
值得一提的是，冯柳对于公司基本面的判断还是比较准确的，只是持仓时间比较短。如果你坚持持有的话，收益率还是非常可观的。在冯柳退出之后，山西汾酒、洽洽食品均在此后数年里开始了强势上涨行情。截至目前，山西汾酒累计涨达到23倍洽洽食品累计涨幅也有2倍多。
2019年之后，冯柳的重仓股发生了较大变化，从食品饮料进一步转向科技和医药，持股集中度进一步提高。2019年一季度新进的中兴通讯，2019年年报新进的紫光股份，2020年中报新进的世纪华通，2020年三季报新进的海康威视，都是科技板块的公司。如果要抄作业的话，一线龙头的收益率都比较可观。中兴通讯在2019年一季度就上涨50%。不过二线龙头的短期收益率就相对低一些。比如紫光股份在2019年四季度到2020年一季度上涨8%，世纪华通在2020年二季度上涨15%。
那么现在冯柳的持仓如何呢？从最新的一季报情况来看，重仓配置电子+分散配置医药是冯柳目前持仓的显著风格。电子板块中，重点布局了安防、芯片设计、军工电子等领域。尤其是安防板块，龙头海康威视、大华股份都被冯柳重仓持有。从2020年三季度至今，海康威视翻了一倍，大华股份涨了20%，收益都非常可观。
不过，在牛市进入中后期之后，科技板块整体估值承压，这个时候盲目抄作业很可能踩雷。比如，冯柳大举加仓海康威视和大华股份都是在2020年三季报才体现出来的。如果你在看了三季报之后买了这两只股票，那么海康威视还能有一定的收益，而大华股份的涨幅主要是在去年三季度完成的，从四季度至今只涨了不到1%。如果你没有选到龙头，那么会更惨。比如同样被冯柳持有的安防板块的公司同为股份，从去年四季度到现在，跌幅达到45%。
冯柳在医药板块的布局主要集中在创新药、中药和医药流通领域，不过这几个赛道在医药行业中并不是确定性最强的，所以总体上看有亏有赚。医药股中冯柳最喜欢的是人福医药，从2019年二季度到四季度一直是第一大重仓股。2020年减持之后，2021年又重新买入。2019年人福医药表现还可以，在后三个季度的收益率为23%。不过今年加仓的决定并不是非常明智，年初至今的收益为-0.45%，如果你跟着买入了，还是亏的，这还是我们反复强调的风格轮动和资产周期的问题。
在中药领域，冯柳布局比较成功的是同仁堂，今年以来收益达到51%。不过，冯柳去年四季度大举加仓的医药流通股柳药股份就弱的多，从去年四季度至今跌了18%。再比如2020年中报新进的康弘药业、年报加仓的大博医疗，一季度累计下跌幅度都超过了30%。冯柳的持仓市值缩水幅度高达8成。可以看出，如果抄错了作业，亏损的概率就比较大了。
此外，冯柳还有一个非常喜欢的公司是海信家电。在2019年它一直是第二大重仓股。2021年一季度又进行了大举加仓。在家电板块，除了海尔、美的、格力三大龙头之外，海信家电排名第四，尤其是在电视市场上保持着很好的市占率。2019年海信家电全年涨幅为78%，取得了很好的收益。不过，今年以来受上游大宗商品涨价的影响，家电受成本上涨影响盈利承压，板块整体表现不佳，海信家电年初至今只涨了不到4%。
总的来看，冯柳重仓持股的公司基本面都比较不错，尤其是一些行业内的龙头，如果能够长期持有的话，能够获得不错的收益。不过由于他的投资风格比较激进，调仓频繁，盲目抄作业做短期投资的话，踩雷的概率也比较大。下期我们会继续给大家讲高毅资产的另外两位明星基金经理的持仓风格分析，欢迎大家持续关注。
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