头图来自视觉中国
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今天市场自端午节后连续下跌两天后终于出现止跌迹象。不过行情分化比较严重，今天涨跌个股数量大体相当，但前两天跌幅最大的科创、创业板方向明显反弹也最大，至于顺周期方向则表现一般。不过中小市值公司表现明显比主板的大市值公司更具优势。
昨天统计局公布了5月份的经济数据，基本上和我们之前的预期差不多。这份普遍不及预期的数据也是昨天大跌的重要原因之一。今天早上凌晨万众瞩目的美联储议息会议也有了新的结果，今天就让我们结合这两个比较重要的数据和新闻来给大家做一个解读。
一、经济数据普遍不及预期
先来说5月份的经济数据。总体来看，5月消费数据复苏力度比4月强，但是复苏的力度明显弱于预期。投资数据虽然仍在改善，但是增速边际回落，明显不及预期。工业生产则出现回落，可能是受大宗商品涨价影响及出口拉动减弱的影响。
社会消费品零售数据
先来看社会消费品零售总额，5月份社会消费品零售总额同比增长12.4%，市场一致性预期为12.8%，略弱于预期。如果从2019年的维度来看这个数据比2019年5月份增长9.3%，两年平均增速为4.5%，相较于4月份环比增长0.81%，整体复苏速度较4月均有所提升。
在4月份的经济数据解读中我们明确的跟大家说过5月社零数据不会快速恢复，仍处于一个缓慢恢复的进程中，从5月的数据来看也确实如此。以过去的三个假期中的旅游收入来作为参考，清明假期旅游收入只恢复到疫情前56.7%的水平，五一假期旅游收入只恢复到疫情前77%的水平，端午假期旅游收入也同样只恢复到疫情前74.8%的水平。从这点来看，消费仍然处在一个缓慢复苏的过程中。
从结构上来看，餐饮收入出现明显的修复，从两年平均增速来看已经提升到1.4%的水平，比上个月高了1%。网上零售额继续高速增长，两年平均增长14.2%，其中实物商品网上零售额继续以吃和用类商品为主，不过增速已经开始出现放缓趋势。
除此之外，烟酒、饮料、金银珠宝、石油及制品、建筑及装潢材料类继续对社零数据做出正向贡献，整体来看拉动消费的主力还是必需消费品和地产产业链上的部分消费品。受大宗商品快速涨价影响的可选消费品中，汽车、通讯器材、家用电器和音像器材类对4月的社会消费品零售总额形成了非常明显的拖累。A股里家用电器最近表现不好的原因主要还是在于此。
制造业、基础设施建设、房地产投资数据
再看一下投资。1-5月的全国固定资产投资同比增长15.4%，市场一致性预期为16.4%，明显不及预期。从2019年和环比两个维度来看，相较于2019年1-5月份增长8.5%，两年平均增长4.2%，环比增长0.17%。
细分来看，制造业继续缓慢修复，基建和地产增速出现明显的边际回落。这里面制造业投资年内首次由负转正。基建仍在维持增长，而地产已经开始出现停滞的迹象。
一是制造业投资同比增长20.4%，相较于2019年同期两年平均增长0.6%。这是今年首次由负转正，后续只要出口不明显走弱，消费缓慢修复，制造业有望成为后续经济的主要支撑之一。从行业来看，表现比较好的主要是高技术制造业中的计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业。
二是基础设施建设投资同比增长11.8%，相较于2019年同期两年平均增长2.6%，继续维持修复的趋势。不过由于此前我们讲过的问题，专项债发行明显不及预期。截至5月专项债发行进度仅为16%，而2019年及2020年同期这个数字分别为40%和57%。在当下这种财政支出明显放缓的情况下，即使下半年支出增加，只要经济不出现明显的下行风险，基建的力度就很难起得来。
三是房地产投资同比增长18.3%，相较于2019年同期两年平均增长8.6%。1-5月份商品房销售面积同比增长36.3%，相较于2019年同期两年平均增长9.3%，维持上月水平不变。房地产虽然仍具有韧性，但已经开始出现增速放慢的迹象。结合我们点评金融数据时给大家分析的，居民的房贷有掉头的趋势，再加上当下房地产竣工较强，新开工较弱，所以后续房地产虽然仍有韧性，但能否继续为投资贡献更多向上的力量仍然是一个疑问。
工业生产数据
最后看一下规模以上工业增加值。5月份规模以上工业增加值同比增速8.8%，市场一致性预期为8.6%，强于预期。1-5月份规模以上工业增加值同比增长17.8%，相较于2019年同期两年平均增长7.0%。单看5月的话环比增长0.52%，表现一般。从结构上来看，受益于大宗商品价格上涨的上游行业增速明显放缓，不过医药制造业增速不错。整体来看，工业生产作为所有数据里表现比较一般的部分很有可能是受前期大宗商品涨价以及出口边际回落趋势影响导致的。
5月的经济数据和此前我们给大家分析的金融数据表现出来的趋势一致，都证明了当下中国经济的高点已经过去，在经济出现明显下行趋势之前货币政策都会维持现状，那么后续来看没有大机会的同时，风险还在逐步抬高。从这点来看，最安全的二季度也已经过去，三季度和四季度是A股投资性价比越来越低的时间段，但在风险暴露、市场出现明显跌幅之前又没有比较好的入场时机，所以未来半年到一年的时间可能对于大部分投资者来说比较尴尬，这种结构化的行情下，如果投资者操作正确率不高，很有可能出现多动不如少动，持股不如持有现金的情况。
二、美联储召开议息会议
最后来说一下美联储的议息会议，我们在全文一字一句的读了美联储的声明后给大家挑出了几个重点。
一是美联储承认这次的通胀可能会比想象的要高要持久，但后续随着通胀回落，会维持在一个良好的水平上。这其实就意味着大宗商品至少短期之内仍会维持高位；二是未来几个月的就业会比较强，美联储对于后续就业非常乐观，从这点来看其实已经隐含了美联储的偏鹰的态度；三是将会在下一次会议上评估当下的经济均衡状况并承诺在做出紧缩决定之前会跟市场做好充分的沟通。
其实从上面的三个重点，我们可以看出美联储虽然没有进入到缩减量化宽松的鹰派进程中，但是对未来的预期已经明显不那么鸽派了。美联储对于通胀和就业的预期已经一览无余。从会后美元走强，美债、美股、黄金下跌的表现我们也可以明显看到市场接受了这一预期。后续只要美国的通胀和就业等经济数据可以验证美联储的预期，那么大概率这些美元资产都会沿着当下的趋势波动演进。
总结一下，当下由于国内和海外经济复苏的节奏上存在一定差异，当下呈现一个外热内冷的预期差，对于广大投资者而言，未来半年到一年的区间不论是美股还是A股都会是结构性的行情，大家不能再以全面牛的视角来看待市场，在这个阶段里保住收益比扩大战果更重要。
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