出品 | 妙投APP
作者 | 刘勇
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1、中环股份的财务状况；
2、TCL入主，中环股份开启新篇章；
3、210硅片成为中环股份的“杀手锏。
6月20日，中环股份发布了2021年限制性股票激励计划（草案）、及2021年员工持股计划（草案）。受到消息面的驱动，中环股份的股价在周一开盘即迅速拉涨停，截止收盘录得8.32%的涨幅。
在光伏行业，隆基股份作为行业的龙头，全产业链布局；而中环股份作为大尺寸硅片的龙头，也一直备受资本市场关注。中环作为和隆基股份齐名的光伏巨头，两者可谓一时瑜亮。那么中环股份的质量到底如何呢？
首先，我们来看一下中环的财务质量。
1、中环的财务状况
（数据来源：公司年报）
从营收和净利润来看，中环股份2020年的营收为190.57亿元，同比增长12.85%；归母净利润为10.89亿元，同比增长20.51%。
2021年Q1，中环股份实现营收74.63亿元，同比增长65.23%；归母净利润5.41亿元，同比增长114.58%。
2020年，中环股份的硅片出货约为63.33亿片（35GW），同比增长24.90%。2020年单晶硅片总产能55GW，其中12寸硅片占比达40%。
毛利率对比：
从毛利率和净利率的对比来看，中环明显比隆基落后一个档位。隆基2020年的毛利率为24.62%，净利率为15.94%；而中环2020年的18.85%和7.74%。
从分项业务来看，中环股份营收占比最大的新能源业务（占比为91%，业务量最大为硅片业务）毛利率为19.09%；而隆基的硅片和硅棒毛利率为30.36%（占总收入的占比为28%），组件和电池业务（占营收的占比为66%）毛利率为20.53%，也正是因为组件和电池业务占比的提升，拉低了隆基整体的毛利率。
可见，就硅片业务而言，隆基的领先优势非常大，中环暂时无法和隆基直接竞争。
造成差异的原因是中环和隆基两公司性质不同，以及两者成本的差别：首先，隆基是民营企业，中环是国有企业，隆基的运营效率和团队的执行力更高，这一点无论是财务报表还是公开资料中都有体现；此外隆基由于技术优势、成本和规模领先策略，使得隆基在毛利率和净利率方面领先于中环。
（数据来源：各公司年报）
ROE对比：
（中环2020 ROE，数据来源：wind）
（隆基2020 ROE，数据来源：wind）
从ROE对比来看，隆基2020年的加权平均净资产收益率ROE为27.23%，同比增加3.30个百分点，显示了公司在经历了2018年光伏行业531新政之后，迅速恢复了盈利水平。而2020年中环股份的ROE则只有7.55%，比2019年的6.58%，上升了1.03%个百分点。
导致两者ROE有区别，第一大因素是销售净利率，隆基2020年的销售净利率比中环高出174%；此外，隆基的资产周转率（次数）比中环高出111%。虽然中环使用了更高的财务杠杆，但是中环的整体表现仍然比隆基差。
从以上的对比中，我们看到了中环股份和光伏龙头隆基的差距。那么中环要如何追赶隆基呢？
2、中环开启新篇章
TCL入主给中环换“芯”
2020年9月28日，随着TCL科技支付全部股权转让款，中环股份的混改正式完成，TCL成为了中环的控股股东。TCL入主以后，我们看到了中环股份的一些变化。
首先，TCL是面板行业与京东方处在同一地位的“双雄”之一，TCL在原有的行业已经做到极致。此次通过混改进入中环股份以后，引入“民企基因”，可以让中环的管理方式更为灵活，同时可以完善中环的公司治理结构，健全企业机制，激发中环的潜力。
其次，公司占比7%左右的半导体业务，未来几年随着公司8&12英寸先进产能持续提升，公司半导体业务规模将扩大。目前中环股份的半导体产品覆盖了光电、传感器和分离式元件（O-S-D）、逻辑芯片、模拟芯片以及存储芯片等诸多领域，这部分业务可以和TCL旗下的华星光电产生一定的协同效应。
“股权激励和员工持股计划”
2021年6月20日公司发布了混改后第一次股权激励方案，主要包括期权激励计划和员工持股计划。
中环股份本次的限制性股票激励计划和员工持股计划，拟使用自有资金2.8~3.3亿元，回购股份666.67~785.7万股，约占公司当前总股本的0.22%~0.26%，回购价格不超42元。
本次股权激励对象为董事、高管及核心业务（技术）人员等34人，净利润目标增速平均不低于30%。两期行权目标分别为20年及21年净利润同比增长率平均不低于30%；21及22年净利润同比增长率平均不低于30%。
本次员工持股激励对象815人，持股计划金额不超过3.24亿元。员工持股计划资金总额上限为 3.24亿元，每份份额为1元共计3.24亿份。
本次激励涵盖人员达到849人，范围广泛，回购价格上限高于公司目前的股价，表明公司对未来长远发展充满信心；同时，激励可以绑定核心员工，促进公司经营效率提升。
3、中环的“杀手锏”
从2020年开始，光伏行业大硅片尺寸的182和210之争甚嚣尘上。
大硅片尺寸目前有两种路线：一个是保守派，满足现有设备升级可兼容尺寸的极大值，将硅片尺寸提升至182mm，72片的组件功率做到535Wp；一个是创新派，采用全新的210mm尺寸硅片，量产功率可达到545Wp。
与相比于182mm组件，210组件在面积一致的情况下，功率提升，组件数量减少，降低了成本。
中环与隆基的抉择
隆基选择较为稳妥的182尺寸路线，而中环股份则选择了210尺寸路线。
（数据来源：网络公开资料）
从2020年一季度中环的季报来看，中环股份实现营收74.63亿元，同比增长65.23%；归母净利润5.41亿元，同比增长114.58%。
中环股份2021年Q1的毛利率为20.34%，较2020年的18.85%上升了1.5%个百分点，净利率从7.74%提升至9.95%；而隆基的毛利率则是从2020年的24.62%下降到了Q1的23.21%。净利率从15.94%微跌至15.78%。
2020年，中环股份210硅片的占比达到了40%，大硅片销量占比提升快。
2021Q1，中环股份的硅片销量为13.2GW，210大尺寸硅片外销量全球第一，大硅片的占比进一步提升，预计全年硅片销量将达65GW。
可见，由于210硅片产销量的提升，给中环股份带来了实实在在的毛利率和净利率的提升。大尺寸产能快速放量，使得中环股份的盈利能力有大幅改善。
虽然这还只是开始，但是对比隆基，我们可以看到中环股份的前景。
210硅片产能大干快上
中环股份大硅片产能逐渐释放。公司光伏晶体在4月的产出突破2万吨，公司单晶硅片产能已达60GW，其中12寸硅片产能27GW，占比提升至45%。
预计2021年底公司硅片产能将达到85GW，12寸硅片产能占比将超60%，大尺寸硅片扩张力度空前，产销量稳步增长。
今年3月，中环股份下属的宁夏中环投资120亿元，新建50GW(G12)太阳能单级硅材料工厂，新项目建成投产，将大大缩小中环股份与隆基股份之间的产能差距。
预计到2023年，中环股份的产能有望超135GW。而新建的50GW的产能，相较于2020年底中环股份单晶硅片55GW产能，TCL更像是要“再造一个中环”。
4、结语
从整体来看，中环仍然和龙头隆基股份存在一定的差距，这差距体现在成本、规模、公司运营效率等各个方面。
TCL入主中环后，能够对中环股份的管理、运营效率实现提升；中环股份大尺寸硅片扩张放量，在未来一段时间有望在大硅片领域获得一定的优势。
随着光伏行业整体规模增长，水大鱼大，中环股份有望迎来高增。
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