头图来自视觉中国
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今天我们来讲一个极其特殊的行业。它很流行，年轻人越来越趋之若鹜，大S说，“如果没有它，女明星根本活不下去。”
它很疯狂，不到七年的时间，行业的玩家就增长了十倍，近五年平均每年增长20%以上，其中热门赛道的增速更是高达30%-40%。
它很暴利，200块钱的成本，最高可以卖到6000块钱，有的销售提成能拿90%，因为销售毛利确实能有90%，可与茅台媲美。
它很混乱，90%的从业者是非法执业，黑机构的数量是正规机构的6倍，每年在黑机构发生的事故超过4万起。
这个行业就是“医美”。所谓医美，就是“医疗”+“美容”，以医学的手段达到美容的目的。我们本来想把医美放在大消费篇去讲，但后来还是觉得放在大医药篇来讲比较合适。为什么要这么划分？有人可能会想起大张伟在综艺节目里那个著名的段子：“丑当然是病，要不整形医院怎么叫医院呢？”当然，这只是一个玩笑，把丑当成病肯定是不对的，但医美的确更像是一个医药类赛道。
一、医美行业的投资价值
因为它的核心是用医学的手段，中间要用到很多药物、手术、医疗器械。和一般的美容护理相比，它具有明显的创伤性和侵入性，稍有不慎就可能影响身体健康，甚至致命。之前香港堡狮龙集团的千金在韩国不幸身亡就是因为整形手术操作不当。所以我们更倾向于把医美行业划分到大医药这个赛道。
按照惯例，我们还是从需求和供给两个维度来分析一下医美行业的投资价值：
需求端
从需求端来看，和大部分的医药赛道一样，医美行业也是一个拥有巨大潜力的朝阳行业。过去几年中国的医美市场已经开始高速增长。根据国际权威咨询机构Frost&Sullivan的数据，2015年中国医疗美容市场规模是638亿元，2019年扩大至1436亿元，预计2024年医疗美容市场规模将达到3185亿元。
而这只是个开始，医美发展的天花板还远得很。截至2018年，我国的医美消费者大概2000万人，占总人口的渗透率约1.5%。每千人医美诊疗次数约为14.8次，大概只相当于日本的一半，美国、巴西的四分之一，韩国的六分之一。韩国的诊疗次数达到惊人的86.2次，我们即便到不了那么夸张，也还有很大的提升空间。
第一，变美是一个让女性上瘾的高频刚需，而医美完美的迎合了这一刚需。从性别上看，2019年医美女性消费者的比例高达90%，也就是说女性消费者人数是男性的9倍。过去很多女性做医美是为了工作，尤其是一些像演员、模特这样的文娱工作，但现在这个趋势已经变了，主要的目的已经不是工作，而就是单纯地为了取悦自己。
新氧做过一个调查，以“工作需要”为目的的消费者占比已经从2015年的49%大幅降至2018年的19%，而以“取悦自己”为目的的消费者占比从14%大幅上升到2018年的57%，超过半数。医美已经成为“她经济”里面最重要的一环。
第二，年轻群体对医美的接受度会越来越高。过去社会对医美存在比较大的偏见，老觉得这种后天整出来的美不如天然美，靠颜值吃饭的明星更是对此谈虎色变。当年Angelababy为了证明自己没整容，不惜刚刚结婚一周就跑到医院去拍X光做鉴定，可见社会对整形的偏见之深。
但近些年来，这种偏见正在逐步地改观。国内互联网医美独角兽新氧的创始人金星有一句很经典的话：“后天美不一定比得上天然美，但一定比天然丑好。”从现实来看，越来越多的年轻人开始接受这种人工制造的“美”。
60后之前基本坚决反对，70后基本不接受，80后一小部分接受，90后开始普遍接受，在00后群体中甚至有成为流行的趋势。根据新氧的统计，中国每100位医美消费者中有64位90后，19位00后，年轻人是绝对的消费主力。尤其是20-25岁的年轻人群，占比从2017年的37.11%上升至2018年的40.41%。而00后医美消费势头比90后更强，19岁以下的医美消费人群占比从15.44%提升至18.81%。
和其他国家相比，我国的医美消费也更加年轻化。2017年美国有74%的医美消费者在36岁以上，而我国只有4%。美国25岁以下的医美消费者占比只有10%，而我国达到53%以上。随着00后以及未来的10后越来越多地进入消费市场，我们的医美渗透率可能会大幅提升，虽然不知道能不能发展到韩国那种风气，但可以确定医美消费人群会越来越大。
供给端
但是，就像前面几节课我们讲的，一个行业的投资价值不能只看需求，还得看供给是否稀缺。如果供给已经很成熟了，那么未来增长的空间也不大，相反，如果供给还很不成熟，这个行业通常还有很大的潜力。显然，医美行业绝对属于后者。
有一个数据很能说明问题：韩国的保健产业研究院做了一个统计，近年来外国人来韩国做整形的人数激增，2013年只有2.4万，2018年达到14万，而这其中最主要的增量就是来自中国，中国赴韩国做整形的人数从2013年的1.6万激增到2018年的10万，占在韩国做整形的外国人的71.4%。这当然和我们离韩国比较近有关系，但这并不是主因，日本离韩国更近，而且日本的医美渗透率比我们高得多，但也没有多少日本人去韩国整形。
真正的原因是过去国内的医美市场实在太乱了。一个混乱的行业通常就是两个特征：一个是价格贵，前面讲了，当一个行业的中间渠道能拿到70%-80%甚至90%的佣金的时候，给消费者的价格肯定便宜不了，一个100元的东西卖到两三千块再正常不过。另一个就是品质差，除了90%的佣金，医美行业还有一个不光彩的90%，就是非法执业者的比例。也就是说，每10个整形医生中，有9个是“假医生”，只有1个是合规的“真医生”。
有一家机构就专门出了一份《中国医美行业黑皮书》来揭露行业的乱象，统计显示，中国黑诊所数量已超60000家，是正规诊所的6倍；黑诊所年手术量为正规诊所的2.5倍，超2500万例。每年黑诊所约发生4万起医疗事故，比如手术感染、疤痕严重等问题屡见不鲜。
为什么这个行业会这么“黑”？
先天的原因是信息不对称。医药的第一特性就是信息不对称，因为医学和药品实在太复杂了，消费者很难看明白，医美也是一样，这也是我们把它归到医药行业的原因。你想想，连那么成熟的传统医药都还有那么多信息不对称导致的暴利，医美作为一个新行业就更严重了。
后天的原因是过去监管不够严。人永远是逐利的，暴利之下肯定有投机，这个时候就需要监管去打击，但过去我们的监管相对比较宽松。统计显示，在国内市场一家黑诊所平均每年可获利100万元。但是，即便因非法行医被查，一般也只是罚没医疗器械，罚金非常少，平均也就1-2万，这样低风险高回报的事自然吸引了很多投机者。
不过，这种情况肯定是不可持续的，毕竟这是一个关系人身安全的行业，国家已经开始大力整顿。为打击非法医美，2017年国家卫计委联合多个部委开展了严厉打击非法医疗美容的专项行动，行业环境现在正在从混乱走向规范，随着大批非法从业者被踢出市场，预计至少能再释放出一半的增量市场。
但是必须注意的是，目前这个整顿出清和龙头集中的过程才刚刚开始。所以目前还没有头部的下游服务品牌跑出来，真正有投资价值的是产业链上的“卖水人”，这和投资新能源汽车是一个逻辑。
二、医美产业未来的发展方向
那么问题来了，医美产业链的卖水人在哪里呢？
核心逻辑就是寻找一些最受欢迎的“轻医美”的耗材。整形美容包括两种，一种是手术类，比如隆鼻，另一种是非手术类，又被称为轻医美。这种项目创伤小、风险低、恢复快、价格低，不像手术那样不可逆转，而且是一个更加高频的需求。从数据来看，目前轻医美的增长明显要快于手术类项目。据天风证券的估算，非手术类案例数占比从2011年的59%提升至2018年的71%，非手术类收入占比由2014年的38%提升至2018年的41%。
哪些轻医美项目最受欢迎？目前最有价值的就是两个大方向：
一是和保养皮肤相关的注射用品，比如玻尿酸及相关的注射产品。玻尿酸本身就是人体自带的一种物质，随着年龄的增长会流失，尤其是25岁以后，30岁的肌肤玻尿酸含量只有婴儿期的65%，到了60岁掉到只有25%，所以皮肤会干涩起皱。大S在她的《美容大王》一书里曾说过一句话：“如果没有玻尿酸，很多女明星会活不下去。”而且，打一次玻尿酸平均也就维持半年到一年的时间，是一个可以重复消费的需求，这就是轻医美相比手术类的优势。
在这个领域，国内市场目前形成了所谓的“玻尿酸三巨头”，包括华熙生物、爱美客和昊海生科。从机构的配置来看，最受欢迎的是刚上市不久的爱美客，截至2020年底，持有爱美客的基金达到了2259只，虽然持有规模都不大，但也反映出机构对这个赛道是非常看好的。其次是华熙生物，共有111只基金持有，社保也有持仓，它是在科创板上市，是科创50的成分股。最后是昊海生科，也是科创50的成分股，但只有39只基金持有。
二是和口腔正畸相关的，比如我们经常看到的隐形牙套。正畸的受欢迎程度不用多说，现在不只是小孩去做正畸，成年人正畸的也越来越多，尤其是年轻女性。
国内的正畸市场已经从2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元，复合增长率高达18.1%，而且预计2030年前依然可以保持14.2%的复合增长。这里面最流行的就是隐形矫正，过去整牙总是露出一嘴钢牙，显然不符合现在人们对美观的需求，于是隐形矫治方案应运而生。这个领域最受关注的是在港股上市的时代天使，也就是说所谓的“牙套茅”。在A股市场上，相关的就是口腔产业链上的通策医疗，但正畸只是其业务之一。
总结一下今天的课程，医美是一个难得的仍具有较强成长性的高频刚需，未来空间很大，而且供给端正处于从混乱到规范的黄金时期，这个阶段最容易出现有价值的公司，这也是机构对这个领域如此关注的原因。从投资角度，可以重点关注轻医美耗材和口腔正畸两个方向。
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