宁德时代的价值,将由动力电池的“终局之战”决定
妙投会员2021-07-22 16:38

宁德时代的价值,将由动力电池的“终局之战”决定

文章所属专栏 深案例

新能源的“疯狂”仍在继续。从今年5月初(以第一个交易日5月6日计算)至今的两个多月里,新能源相关的板块经历了大幅的上涨。其中新能源汽车概念上涨了18%,储能概念上涨了32%。


如此“高位”运行的新能源板块,你可能下不去手买,但不可能完全不看。与其继续羡慕有的人买了,不如看清楚未来的走势。



新能源板块如此疯狂,主要是因为近期新能源车销量和政策的密集“支撑”。根据乘联会的相关信息统计,截至2021年6月中国新能源车占整体乘用车的销量已经达到14.6%,这个数字在2020年中之前,大约只维持在7-10%。结合过往一年新能源车市场的整体表现,保守按照一年5%的增速估计,新能源汽车销量很可能将会提前在2023年下半年到2024年初提前实现此前国务院所规划的“2025年占比20%”目标。


除了国内的庞大市场,欧洲也正“凶猛来袭”,前一阵就有消息称欧盟会将禁售燃油车的时间点从2050年提前至2035年,一方面是因为更注重环保,其次自然是追赶中国新能源车的发展进度,重新抢夺全球产业话语权。欧洲这块的主要力量是以大众为代表的传统国际车厂,虽然目前进度仍落后不少,但坐拥雄厚的资金和产业资源的巨头们近期频频和锂电池制造商签订合作备忘录。


在A股整个板块持续高涨的过程中,宁德时代还是那个“最靓的仔”。


相比“新能源概念”和“储能概念”板块,宁德时代的同期涨幅更高,达到41%。市值“稳稳”站上10000亿元,市盈率最高一度上涨至190以上的区间。


如此之高的市值水平除了反映出市场对于宁德时代的普遍看好,也几何倍数增大了公司价值判断难度:股价所对应的不再是中近期的企业表现,而是相应“延长”数倍的远期行业趋势和价值判断。即便将PE水平放宽至60,以及宁德时代近4个季度的年化扣非净利润增速29.17%去计算,宁德时代目前的市值大约已经“透支”了四年半。


市场如此之乐观,必然会引出来一系列疑问:宁德时代基本面为什么能够支持其市值的大幅“透支”?对于锂电池制造商而言,8-10年的行业趋势和公司价值判断核心点在哪里?宁德时代未来最大的挑战点是什么?


先说几个结论:


  1. 汽车动力电池突破了传统汽车制造业的“金字塔”体系,估值暂时不受传统汽车产业限制;

  2. 宁德时代在之前的发展中,已经形成了一定的良心循环,有望走出“台积电模式”;

  3. 宁德时代持续发展壮大是大概率事件,但目前动力电池最终的产业结构仍存在多种可能,这种产业结构的改变有概率大幅度改变宁德时代估值。


由上面这几个结论我们可以推理出一个最终的判断——宁德时代的价值,将由动力电池的“终局之战”决定。


可能出现的“终局”主要由3个关键情况组成:


  1. 宁德时代在国内动力电池行业的排名:能否保持目前国内行业老大哥的地位,延续整体的竞争力优势;

  2. 宁德时代能否打开国际市场:欧洲市场能否顺利推进,与国际巨头在市场份额上相互竞争;

  3. 传统车企能否摆脱目前只是动力电池客户的角色:车企通过收购、合资等手段,渗透到动力电池的生产、研发等环节。


结合起来最理想的是“宁德时代在国内保持老大哥,同时欧洲市场推进顺利,传统车企保留只是客户的角色”;最糟糕的是“国内行业老大哥地位不保,欧洲市场拓展遇阻,传统车企渗透进入动力电池市场”。以及好几种“不好不坏”的情况。


宁德时代现在所处的情况如何?未来哪一种情况可能性最高?接下来,我们展开具体说说结论,以及对于“终局”关键形势的一系列预判。


动力电池:爆发中的确定性最高赛道



“新能源车有未来”早已成为共识,2020年全球新能源车销量已经达到了324万辆,而按照数个专业机构的预测,2025年这个数字将会增加至1600万辆,大约5倍的增长,算下来年化增长将达到38%。



虽然全球乘用车销量从2017年开始缓慢下滑,但是排除2020年疫情的特殊情况,未来几年全球乘用车销量大概率还将维持在8000万辆。结合上面的预测数字,2025年新能源车1600万辆的销量不过占比20%,正如我们开头分析的那样,中国大概率还将超越这个平均水平。




如此旺盛的“需求”,能够给电池产业创造多大的市场容量呢?我们可以简单地算一笔账。以目前500公里续航新能源车常见的电池容量水平60kWh计算,1600万辆对应电池总容量就是960GWh。2020年全球新能源车大卖的前提下,全球动力电池产业出货量不过158GWh。参考赛迪研究院2020年统计的全球锂离子电池产业结构,新能源车使用的动力电池显然已经“自成赛道”。


在汽车动力电池这个领域,早期的镍镉、镍氢、铅酸等电池类型都有过应用,另外还有研究中的燃料电池。但就“成就”而言,锂离子电池毫无疑问最大,原因在于锂离子动力电池通过工业化的大批量生产,打破了充电电池领域,由“质量、成本、效率”组成的“不可能三角”。


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