头图来自视觉中国
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上节课我们从供需两端分析了疫苗行业的基本面价值（挨针也要“摇号”，疫苗市场潜力到底有多大？| 医药篇），这节课我们来具体讲讲这个行业的投资逻辑。
一、疫苗行业的机会在哪？
疫苗行业的机会主要是在二类苗，这里面主要有两个发展方向：
一个方向是多联多价疫苗。所谓多联疫苗，指的是注射一种疫苗可以预防多种疾病。所谓多价疫苗，是指只能预防一种疾病，而这种疾病可由多种病原体引起，多价对应的是引致一种疾病的一种细菌的多种血清型病原体。可能听起来不好理解，其实就是通过更少的注射次数和注射剂量来预防更多的疾病，比如过去你需要去打3针才能达到10分的预防效果，多联多价疫苗就是让你打1针就达到100分的预防效果，甚至有业内专家说，疫苗的最终形态就是“一针疫苗可以预防所有疾病”。
另一个方向就是新型疫苗。大家可以看看文稿中国元证券的一张图，梳理了目前各国的免疫规划。比如像HPV疫苗等在国外已经纳入免疫规划，而在国内市场渗透率很低甚至是空白的品种，就算新型疫苗。就像HPV从0到100亿一样，他们也会从0到1创造一系列新的市场。除了前面讲到的流感疫苗、HPV疫苗，还有13价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、EV71疫苗等，大家现在可能接触的还不多，其实很多也像HPV一样供不应求，比如用于预防小孩手足口病的EV71疫苗。
图：各国家及地区免疫规划对比
当然，机会与风险永远是孪生兄弟。二类苗虽然市场空间大，但风险也更大。由于市场化程度比较高，所以之前出了不少问题，尤其是2016和2018年的两件行业丑闻影响很大。一个就是2016年的山东疫苗事件，另一个就是2018年臭名昭著的长生生物事件，都是生产或者流通环节不规范，导致不合规的疫苗大批量流向市场，严重威胁了老百姓的生命安全，而国家目前就是严厉打击这类行为。长生生物曾经还是一个挺有名的牛股，后来丑闻曝出股价暴跌99%，最后直接退市。
这也是投资医药行业必须注意的一点，医药公司虽然长期看业绩很稳定，但由于行业的特殊性，一旦出事就是大事，二级市场的牛股也有可能让你血本无归。
二、国内的疫苗龙头有哪些？
国内的疫苗产业链也分两个环节：一类疫苗的生产企业主要为国企，主要就是中国生物技术集团下面的六大所和昆明所，相当于疫苗的国家队，占据国内超过70%的份额。而二类苗市场中，民营企业是主力军，占据约65%的市场份额。
疫苗行业的上市公司不算少，一说疫苗股，好多人首先就想到国药股份，但其实国药股份并不是做疫苗研发的，它是国药集团下面负责疫苗销售的，属于医药商业板块，并不是说和疫苗没关系，但并没有大家想得那么直接。国药集团作为国家队在疫苗研发中发挥了关键作用，但其中真正做疫苗研发的是它旗下的中生集团，前面讲过了，那才是正宗的国家队，目前四种国产新冠疫苗有两个来自国药集团和中生集团。除了国家队之外，还有一些类似长春高新之类的公司也经常被划到疫苗这个赛道，其实这并非他们的主营业务。
真正以疫苗为主业、机构布局最多的疫苗龙头是智飞生物，也是所谓的“疫苗茅”。截至2020年底，有超过1000只公募基金持有，其中包括朱少醒、葛兰和赵蓓等明星基金经理，在整个A股市场都是绝对的机构重仓股。高峰时市值超过4000亿，主要是因为它是国内民营疫苗企业的龙头，二类苗市场份额大概11%，独家代理了很多重磅疫苗，比如默沙东的HPV四价和九价疫苗。
其次是康泰生物，共有689只基金持有。广发基金的明星基金经理刘格菘尤其看好，旗下四只基金位占据了的前四大基金股东的位置，其中广发科技先锋的持仓比例接近10%。除此之外，还有袁芳、赵蓓以及葛兰也都进行了重点布局。康泰生物比智飞生物规模小，高峰时市值1600多亿。但它基本是自主的疫苗产品，不是像智飞生物那样以代理为主。比如重组乙肝疫苗市占率58%，行业第一。又比如被称为疫苗之王的PCV13（13价肺炎球菌多糖结合疫苗），以前是辉瑞公司独家产品，而康泰生物的PCV13产品已经报产。
另一家自主疫苗的公司也获得了不少机构的青睐，就是沃森生物。截至2020年底共有299只基金持有。它也拥有两款重磅的国产疫苗，一个是前面提到的13价肺炎结合疫苗，另一个是HPV疫苗。
以上的三家公司也被称为“疫苗三剑客”。除此之外，新冠疫情之后还涌现出了一家很受关注的公司：康希诺。2020年登陆科创板，很特别的一个公司，上市的时候还基本没有商业化，2019年营收200万，亏损1.6亿。但它是开发新冠疫苗的主力之一，与军科院陈薇院士团队合作研发腺病毒载体新冠疫苗，是目前我们使用的五种国产疫苗之一。
三、疫苗瓶神话破灭，还有投资价值吗?
除了这些做疫苗研发的企业之外，还有一个相关领域一度被资本市场热炒，就是前面提到的装疫苗的瓶子，术语叫“医用玻璃”。这个领域算是疫苗行业的“卖水人”。疫苗研发是一件高投入高风险的事，这么多企业搞，最后赚钱的不一定有几个，但不管谁研发成功了，他们都需要专用的瓶子来装疫苗，这可不是一般的玻璃，因为疫苗对存储的要求极高，当年山东的害人疫苗就是因为存放不当过期了。
给大家说个数据，大家就知道瓶子需求有多大了，仅强生一家公司就购买了2.5亿个疫苗瓶。全球最大医用玻璃制造商之一肖特公司在疫情期间收到的需求都是数以10亿计，所以在疫苗需求激增的时候存放疫苗的玻璃瓶也很容易供不应求，也就难怪相关公司被爆炒了。
但问题是，疫苗瓶其实目前还是以进口为主，国内被炒的几家公司要么是根本没有量产相关产品，要么是市场份额很少，和新冠疫苗瓶也没什么关系，所以相关的公司在2020年被爆炒之后基本全部暴跌，成了一个典型的投机炒作的案例。
不过长期来看，药用玻璃的国产替代也会加速，这个赛道还是有一定的增长空间，真正有技术实力的公司还是有投资价值的。机构在这个领域布局对山东药玻布局最多。截至2020年底，有226只基金持有。它是国内第一家、全球第六家掌握中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业，一类模制瓶占据国内90%以上市场。
总的来说，疫苗行业仍然处于黄金增长期，前两年一些恶性事件的影响正在消退，而随着新冠疫情的催化以及新品种疫苗的研发，疫苗行业依然是大健康领域最具价值的细分赛道之一。但是在投资的时候也必须注意，这同样是一个高风险的行业，尤其是在疫情期间过度炒作的背景下，也存在估值高估的风险，大家要有充分的心理准备。
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