你好，欢迎来到妙投《新经济公司案例课》。今天给大家讲解的案例是贵州茅台。
贵州茅台是一家很贵的公司，无论是它的酒，还是它的股票。如果你在20年前买茅台酒的时候顺便买了几手茅台的股票，那么，今天，这些股票的价格已经涨了100多倍，涨幅远超北京同期的房子。
但是，如果你是在今年年初买入的茅台的股票，那此刻的你心情应该是拔凉拔凉的——短短半年时间，茅台股价已从2600块回调到了1600块，万亿财富在这个过程中灰飞烟灭。
可见，买股票，时机还是挺重要的，即便是价值投资。
所有人都知道，茅台的品牌、盈利能力、成长性都是没问题的，为什么它会跌跌不休呢？茅台的股价还能回来吗？什么时候回来呢？
不好意思，对于上述问题，本文没有答案。因为本专栏不是做证券分析的（想看证券分析的朋友可以关注下我们的《妙解公司》专栏），也志不在此。本文只会从茅台的基本面讲起，帮你一文读懂茅台的前世今生。
不过，正如巴菲特所言，买股票就是买公司，一只股票，如果你不打算持有10年，那你一分钟也不要持有。如果你打算持有10年，中间的波动又算得了什么呢？因此，当你读懂了公司，有些问题也便有了答案。
一、茅台是如何成为龙头的
中国酒水市场规模达万亿级，因其复购好、毛利高而备受追捧。
其中，茅台是这个赛道最高端的品牌。2001年上市至今，茅台公司的净利润从3.28亿元增长至467亿元，增幅142倍，年复合增长率高达 29.81%。
与此同时，茅台的股价也从上市时的31.39元增长到了2020年末的10428元（把现金分红、送股等都计算在内），年复合收益率高达35.74%。
可以说，茅台在二级市场的表现，就是一个典型的价值投资的故事。
其实，在高手林立的白酒江湖，茅台一开始并不出挑。论历史，茅台并不比五粮液、汾酒更早；论得奖，巴拿马博览会金奖这么多年一直也存有争议；论国宴用酒，其实，1949年开国大典时用的是汾酒，而不是茅台。
在这么多的争议面前，茅台是如何取得今天独一无二的龙头地位的呢？
答案是选择决定命运。
新中国成立以来，茅台与同为名酒的五粮液、山西汾酒、泸州老窖的品牌价值旗鼓相当，难分伯仲。但是，1987年国务院放开名酒名烟价格的决定，成了四大名酒分化的起点。
为什么这么说呢？
因为，价格放开后，山西汾酒与泸州老窖选择了降价策略，以拥抱更为广阔的消费人群。降价确实扩大了汾酒和泸州老窖的销量，但也降低了它们的品牌价值。慢慢地，高端白酒的称号开始与这两家绝缘。
五粮液与茅台呢？价格放开后，五粮液与茅台采取了 “限量提价”的策略，通过稀缺和贵，与走平民化路线的汾酒和泸州老窖拉开了距离，区隔了市场，维持了自己高端白酒的品牌形象。
五粮液和茅台之间呢，谁是真龙头？资料显示，在2008年之前，五粮液是行业龙头，理由是，在此之前，茅台的价格一直比五粮液低，高端白酒的销量也不如五粮液。
直到2008年，茅台才第一次超越了五粮液，变得一骑绝尘起来。
茅台对五粮液的超越始于2008，但发力却始于2001，也就是上市后的那年。那一年，茅台开始挑选有政商客户关系的经销商，大力开拓政商社交市场。
为什么茅台从那年开始要大力拓展政商社交市场呢？
这跟我国的城市化、房地产发展是息息相关的。2001年，正是我国城市化、房地产建设启动的早期阶段，产生了海量的商务宴请需求，白酒行业也进入了自己的黄金时代。茅台是在这种背景下做出大力拓展政商社交市场的战略决策的。
我们都知道，老百姓喜欢模仿上流社会的生活方式。当政府官员都开始喝茅台酒的时候，民间对茅台的需求也会越来越大。
除了主攻政商社交市场，在此期间，茅台也在对自己的品牌和渠道网络进行了重塑。
比方，在品牌方面， “领导人爱喝的酒”、“赤水河的神秘细菌”、“基酒数量有限”等标签频频见诸报端。
在渠道网络方面，茅台构建了一个由“茅台专卖店+特约经销商+区域经销商+总经销制”的渠道网络。
于是，从2001年开始，茅台酒的销量不断增长，价格也不断提升，并最终在2008年完成了对五粮液的反超。
当时的五粮液在干什么呢？当时五粮液在犯错误。
当茅台开始主攻政商市场、不断提价的时候，五粮液却走上了过度多元化、薄利多销的路线，这种曾经让汾酒和泸州老窖自绝于高端的举措，被当时五粮液的管理层用在了自己身上。于是，几年后，它就被茅台逆袭了。
二、禁酒令期间的自救
就像商业史上无数的“因什么成功，就会因什么失败”一样，因主攻政商社交市场大获成功的茅台，却在2012年下半年遭遇了“限三公”政策及军队与地方的“禁酒令”。
核心目标客户没法喝酒了，茅台酒的终端价格也出现了大幅下滑，53度飞天茅台从最高的2300多元下跌至2013年的800多元，比出厂价还低。当然，受影响的不只是茅台，整个白酒行业都大受影响。
生死存亡关头，茅台酒做出了三大决策，今天看来是非常有价值的：
一是渠道下沉策略，开始开拓县乡级市场；
二是选择了新的目标客户，主攻先富起来的商人阶层；
三是松绑了经销权。只要在每年10月底之前打款，购买30吨茅台，就可以成为茅台的特约经销商，以吸引新经销商加盟。
上述举措的效果是立竿见影的，困境中的茅台竟然完成了2013年的年度指标，抢占了很多市场份额。
此后的几年，茅台公司坚持将经营重心从政务消费转向商务和个人消费，让“名酒”回归“民酒”，覆盖更多的个人/商务消费人群，并最终等来了下一个黄金时代。
三、高端白酒的黄金时代
2015年之前的茅台，虽然也是高端白酒，但是没有今天高端。因为，今天的茅台，身上已经拥有了奢侈品和资产保值的属性。
前面我们提到，受禁酒令的影响，茅台公司开始将经营重心从政务消费转向商务和个人消费，这一举措的效果在2015年开始爆发。
2015年，创业成功、房地产上涨、股票价格上涨带来的财富效应使得中国先富起来的人达到了一定规模，这群先富起来的人开始喝白酒了，首选茅台。于是，高端白酒市场开始回暖，其中茅台酒的价格上涨最快。
高端白酒火爆的市场行情也引来了监管的关注。2016年，发改委就曾因价格上涨过快约谈过茅台酒厂。2018年，又约谈了一次。
为了控制终端价格上涨，2018年下半年，茅台重拳出击，取消了屯积炒作的400多家经销商资格，并通过增加直营渠道比例，但效果并不理想。
效果怎么可能理想呢？
中国先富起来的一群人，虽然比例不高，但是绝对规模很大，茅台又是白酒市场上唯一的超高端品牌，供需错配很严重。
如果没有政策因素的限制，如果茅台酒不是国企的话，它今天的价格应该是奢侈品的定价，高的吓人。
即便有政策因素的限制，茅台酒的价格也会一直增长。毕竟，市场需求是压不住的。
茅台酒的价格不断上涨，销量不断增加，带来的当然是营收的增长和股价的上升。资料显示，2015年，茅台营收326亿元，市值2000亿，到2020年，茅台营收1140亿，股价2万亿。
5年10倍，标准的大牛股。
四、茅台酒的未来
按照投资大师彼得·林奇的说法，在正常的情况下，公司股价的增长，应该和公司ROE的增长是一致。公司的ROE增加15%，公司的股价就应该增长15%。
从2015到2020年，茅台公司的ROE的年化增长在30%左右，但是股价的年化增长却在50%左右。也就是说，茅台公司的股价，实际上已经偏离了公司的内在价值，每年产生20%的泡沫。考虑到好公司的股票本来就会溢价，以及股价反应的是未来的业绩，而不是过去的业绩等因素，2020年年底，2600块钱的茅台股价大概高估了30%左右。
今年，茅台的股价从2600回调1600，回调了38%。从理论上讲，茅台的股价已经低于公司的内在价值，开始具有投资属性。
但是，我们知道，公司的股价和公司内在价值并不总是保持一致，公司股价还会受到政策、市场情绪等多种因素的影响，很难说现在是不是到了抄底的时刻。关于茅台股价的事情就先说到这里。
茅台的未来会怎么样呢？
首先，从政策层面，白酒行业应该不会再遭遇“禁酒令”等政策性因素的影响，因为，白酒行业的消费结构已从过去的政商为主过度为个人+商务社交为主，监管部门没有理由限制老百姓喝酒。
但是，监管部门有可能会引导基金经理减少抱团白酒，这也是政策层面唯一的一点不确定性。
其次，从市场需求层面，白酒行业整体的市场需求是下降的，因为年轻人不再爱喝白酒，而是喜欢果酒，但是，就像我们前面说的，中国人口多，哪怕只有一小部分人喝白酒，也可以将白酒行业景气度将延续较长一段时间。茅台酒属于白酒赛道的高端品牌，在较长的一段时间内，市场需求是不受影响的。
第三，从公司的层面，茅台公司已经具有了很宽品牌护城河，短期内还看不到挑战者。因此，未来的几年，茅台酒的价格还将不断提高，产能也会逐步增加，公司的营收和利润也会继续增长。从价值投资的角度，它的股价当然也会水涨船高了。
评论