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之前我们用了几期的内容给比较适合债券基金的稳健投资者们介绍了一下债券基金的一些基础知识，包括债券的基本属性、分类和我国债券市场当下的一些概况，感兴趣的投资者可以回看一下之前的内容。
今天我们再稍微深入一点，介绍一些更进阶债券投资的分析框架。从这里入手，大家可以具备一些判断当下债券市场走势的基本能力。当然，今天讲的内容在专业领域依然只是初步的知识，并不能让你具有预判债券市场下一步走势或者直接买卖债券的能力。但作为一个债券基金的投资者，已经可以通过这个框架判断当下债券市场的基本情况，是否是选择债券基金进行投资的好时机了。
如果大家把债券看作是一个普通的商品，那么到期收益率就是衡量债券的价格指标。大家经常混淆的债券的成交价格也是债券的价格指标。就好像一台电脑价值5000元人民币和900美元一样，成交价格和到期收益率只是债券这种商品的两种不同的标价体系而已，稍有不同的地方在于电脑的标价体系是同向变动的，但债券这两个标明价格的体系是反向变动的，也就是说成交价格上涨，那么到期收益率就会降低，反之亦然。
既然债券可以看作是一种有价格的商品，那么他的价格本质上其实就是受供需影响的，只不过影响供需的因素和普通的商品有所不同而已。当债券的供给过剩，需求不足时，债券的成交价格就会下跌，这意味着债券到期收益率上涨。当债券的供给不足，需求过剩时，债券的成交价格就会上升，这意味着债券的到期收益率下跌。也就是说所有的债券市场分析最后的落脚地其实都是债券的供给和需求。
债券市场通用的基本面、政策面、流动性等分析方法，最终也都是要落脚到供需上，然后由这两者的变化最终作用到债券的标价体系上去，才会产生我们所说的债券市场的牛熊市。
今天我们不说的那么复杂，大家在投资中也不需要建立这么复杂的债券分析框架，今天我们只讲供需这个简单版本的判断框架。
其实如果大家只想了解当下市场的趋势，可以不用分的太明白。因为利率的走势已经直接告诉了大家结果。举个例子，如果十年期国债的到期收益率上升，一定是供过于求，才会导致十年期国债的成交价格不断下跌。反过来也是一样的道理。
而债券不像股票一样，每一段牛熊市的趋势其实是非常明显的。这背后的原因主要是经济大的周期波动其实是难以在短时间之内改变，即使政策想要做出一些逆周期对冲，也会是明显滞后的。这就导致每一段债牛和债熊的行情起始点和终结点可能难以预测，但是一旦趋势出现，短时间之内就不会改变，这也为大家判断当下债券市场的情况提供了便利。
当然，如果想要更进一步了解债券市场，还是需要从债券的供需出发来看待市场的趋势。
那么什么是债券的供给？债券的供给其实本质上就是社会通过债券市场实现的融资需求。不论是企业债券、政府债券还是各类代表居民融资需求的ABS等，只要他们通过债券市场借钱融资，就会形成债券的供给。
这里面，政府债券的融资主要是拿钱去做基建，企业债券融资主要是拿钱去做经营，居民则是去消费、去买房等等。这三种行为都跟经济的基本面息息相关，唯一需要注意的在于政府融资的目的在以前是拉动经济，促进发展。在现在以及未来更多的是逆经济周期的行为，是为了对冲经济下行的压力。所以我们就可以看到在经济比较好的阶段，政府债券发行力度不大，即使发行了融了很多钱，这些钱也一般都趴在银行的账上，并不会大规模的扩大基建水平。在经济不好的阶段，政府就需要大力发行政府债券融资，大力推动基建托底经济。企业和居民的融资行为都是顺经济周期，经济好的时候相应债券规模扩大，经济不好的时候相应债券规模缩小。
这种内生经济周期对债券供给的影响，短周期内以波动为主，而最典型的其实是利率在长周期是下降的。我们之前给大家举过例子，GDP增速作为全社会资产增速的平均值不断下降，那么融资借钱的利率根本就高不了，也会同步一直下降，那么反向的价格指标债券的成交价格就会一直上涨，这也是债券市场长牛的基础。
除了这种内生的经济周期会对债券的供给形成影响外，政策的变动也会对债券的供给形成非常大的影响。
一是在于对债务规模的控制。尤其是房地产领域和地方政府债务的控制。当这两个方向的债务规模扩大到已经能看到明显的风险时，政府就会通过这种结构性的紧信用对这两个领域的融资进行限制。这种政策并不仅仅局限于债券领域，不论是禁止政府兜底城投债务、压降信托融资规模等等一系列的相关举措都会影响到这两个领域的融资需求。这也是我们在每一轮上行周期后半程都能看到政策偏紧的原因。
二是在于对经济的托底。除了我们上面说的财政刺激外，在经济下行期不论企业还是居民肯定都不想去融资，那么怎么改变他们的融资需求，让他们想去借钱呢？最简单粗暴的办法就是货币宽松，包括但不限于降准、降息等手段。通过这些手段来降低企业和居民借钱的成本，这也可以变相的刺激他们借钱的需求，增加债券的供给。
再来看债券的需求。债券的需求会更复杂一些，因为债券市场的参与者主要是机构，个人投资者很少，所以会更理性一些。
一是货币宽松不仅可以增加债券的供给，还可以增加机构对债券的需求。而且在经济重回上行期之前，造成的结果往往是需求大于供给。毕竟融资的成本再低，经济形势不好也不会释放多大的债券供给。这也是在经济下行的后半段，因为货币政策宽松去托底经济，需求大增的情况下，债券市场往往能够继续走牛的原因。
二是避险需求也会阶段性地增加对于债券尤其是利率债的需求。很简单的道理，在危机发生的过程中，因为对未来前景的不确定性，所以人们往往买入信用最好的政府债券，用政府债券支付的固定利息来对冲危机产生的不确定性。不过同样地，有破产风险的企业债就成为了大家抛弃的对象。这也是各类危机过程中利率债需求大增，价格上涨。而很多企业债价格暴跌的原因。
除了这些大方向上的关注点以外，其实地方政府基于债务问责对于发债的意愿，监管机构对于金融机构的监管，金融机构的投资意愿、资金成本，基于中美利差产生的外资对中国债券的偏好，债券市场投资者结构、投资品种变动，甚至于各类不同机构对不同类型债券的偏好都是一些更加细节上的复杂问题。
不过和我们之前所说，适合的才是最好的，对于并非以投资为主业的普通投资者来说，买债券基金不需要建立完善且复杂的债券投研体系。大家只需要对债券市场有一个基本的认知，能够通过PMI、社融等我们之前给大家分析的经济指标和我们今天给大家提到的一些方面，对当下债券市场的行情有一个大体的牛、熊市认知，再结合我们的TOP1%基金池，就足以应对看起来非常复杂的债券市场了。
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