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今年市场最大的风格切换不是从消费到科技赛道，而是从大盘到中小盘的转换。这种风格确实很刺激，因为弹性更大，钱来得更快，毕竟拉一个三五十亿市值的小盘股要远比拉一个万亿市值的主板蓝筹容易得多。尤其是在成交量天天破万亿、市场资金泛滥的时候，小盘股动辄一天20%，几天翻倍。于是很多人开始用非常诱人的故事来配合这些妖股，甚至把这种风格和科技创新大潮联系在一起，认为小盘股就是科技股的化身。
稍微资深一点的投资者一定对这些现象感到似曾相识，因为这种风格其实一点都不新鲜，六年前的A股市场和今天市场的气氛如出一辙。
先给大家讲两个小故事。2014-15年那轮牛市的时候，我正在券商研究所做分析师，当时市场上最流行的词就是中小盘，几乎每隔几天就要出一个中小盘的妖股，这不仅让股民说起来眉飞色舞，也导致机构都一窝蜂的涌向中小盘。
卖方机构纷纷组建了中小盘组，专门看中小盘的分析师成了香饽饽，路演排的满满当当，而一些传统大盘行业的分析师被市场冷落。
买方机构也是一样，基金公司里的价值投资派就像今天一样被排挤，而各种中小盘基金开始盛行。大家还记得张坤的易方达中小盘基金吗？本身其实张坤是大盘蓝筹风格，但当时这样名字的基金显然更好卖。
但后来的结果大家也都知道了。经过几年的爆炒之后，中小盘股泡沫在2015年的股灾之后彻底破灭。A股回归价值投资，并且一回归就是五年，大盘蓝筹一路上涨，而中小盘股经历了漫长而剧烈的调整。
卖方的中小盘分析师不那么受欢迎了，甚至有的已经转行。前几天碰到一个当时在券商做中小盘的朋友，现在他们的团队已经改名了，改成了产业分析组。改名的不只是他们，很多中小盘基金也改头换面。比如张坤的基金易方达中小盘也改名了，因为这个基金早就几乎不配置中小盘了，持仓基本是大盘蓝筹，所以之前还有人调侃说这是最名不副实的基金。
为什么会发生这样的转变？是因为长期来看，中小盘绝不像大家想象的那么美好，短期来看，我们也必须搞清楚反弹的本质是什么，其实核心并不是现在大家所说的什么科技创新，也不是什么专精特新，本质上就是一次资金驱动的估值修复。
一方面是外部因素，钱多而资产少。现在A股市场情绪其实没有去年热，但是成交量却一点都不低，就是因为长期资金在不断流入，包括房住不炒之下被挤出来的居民财富，持续流入的外资等等，再加以消费金融龙头为主的大盘蓝筹持续调整，导致大量过去流向这些板块的资金无处可去。
另一方面是自身因素，中小盘股经历过去几年实在被杀的太厉害，熊市杀得多，牛市涨得少，估值处于历史低位。以中证500为例，2015年高点估值在85倍，2018年熊市被杀到17倍，去年牛市也就涨到33倍。而对比之下，上证50估值2015年高点14.8倍，2018年熊市杀到8倍，2021年最高到了15倍，超过了前期高点。从估值水位上看，上证50即便跌了这么多，过去五年的水位也还在66%，而中证500的水位只有11%，当然，这和中证500指数不断剔除高估值的成分有关，不能只看绝对值，但和上证50放在一起的对比还是很明显的，就是上证50为代表的大盘蓝筹高估，而中证500为代表的中小盘股相对低估了。
曾经有人说过一句话，牛市就是填平所有低估值。在这种外部资金泛滥、内部估值又相对较低的情况下，自然是资金都去填这个坑了，这才是中小盘行情启动的一个核心动力。
当然，中小盘的业绩的确也有很多增长的不错，所以一开始中小盘的行情还是很健康的，但最近的一些情况就不太健康了。
很多毫无业绩、完全概念的公司被资金追逐。就像我们之前讲的氢能以及工业母机的案例，很多公司都是A股市场的老面孔了，在A股干了这么多年都没什么起色，突然就被市场冠上了科技股的名头，可能他们自己都不觉得自己有那么高的科技含量。
大家可以想一个最简单的道理，在一些极其前沿的科技领域，一个三四十亿市值的公司凭什么就比现在哪些几千亿甚至几万亿市值的巨头们牛呢？很多人可能会反驳说，哪个巨头不是从小做起的，何况是这些新兴领域。这个逻辑在过去资本匮乏的年代可能成立，但现在根本不成立。很多前沿的技术确实是从0做起、从小做起，但这些公司大部分在一级市场，而且如果他真的有实力，一级市场也早就把他的估值拉到很高了。比如很多做创新药的公司，一分钱收入没有，在一级市场可能就几百亿估值了。
讲到这，我们可以理出两点关键的投资逻辑：
第一，中小盘的估值相对低估，与大盘股间的估值差距还有修复动力，与之伴随的是中小盘相对大盘的超额收益。最近虽然这个趋势有反复，但更像是一个阶段性的现象，其实前面几个月也出现过，但并没有改变中期的趋势。中期来看，中小盘依然有望获得明显相对收益。具体来说，宽基指数中，中证500依然是最好的选择，尤其是相对上证50这样的大盘股指数。
第二，中小盘指数表现好不代表买个别公司好赚钱。一个大盘公司已经度过了最不确定的阶段，在牛市周期稳定涨个三五年都是很正常的事，比如过去五年的消费蓝筹。而一个小盘公司还处于高度不确定的成长阶段，好处是弹性大，但坏处是风险也大，经常是暴涨一小段，然后跌个一大段，比如2015年那些创业板的明星股，很多已经退市或者一路阴跌到现在。你说有机会吗？当然有，但是对择时和选股的要求太高，很容易被套。对大部分投资者来说，不如选个宽基指数基或者中小盘风格的主动基金。
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