出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜东方IC
9月25日，新东方（NYSE：EDU）的财报姗姗来迟。此前，受监管和经营环境的重大影响，新东方取消了原定于8月初披露的财报。
财报显示，2021财年（截至2021年5月31日），新东方实现营业收入42.77亿美元，同比增长19.5%；净利润为2.3亿美元，同比下降35.03%。
截至2021财年报告期末，新东方在108个城市拥有122所学校和1547个学习中心，教师数量为大约5.42万名。但新东方表示，因受到重大不利影响，将关闭一定数量的学习中心、进行必要的裁员以维持运营。
不过，与此同时，新东方宣布要“回归”大学生业务，将对现有的四六级、考研、出国考试、教资、财会项目进行全面升级，未来将拓展计算机等级考试、司法考试等培训业务。
这对新东方而言，是否意味着东方（K12业务）不亮西方（大学生业务）亮？大学生业务会是新东方的“救命稻草”吗？
本文核心看点：
1.“双减”政策正式落地，K12业务关停，学费退费将严重影响新东方后续的业绩表现；
3.成人教育赛道拥挤，市场竞争加剧，新东方的“回归”之路道阻且长。
“双减”之下，K12业务熄火
2021财年四季度财报是新东方“双减”政策前的最后一期数据，最大的亮点是营收加速增长。但随着“双减”政策正式落地，新东方的营收增长引擎——K12业务面临停摆，导致其整体业绩增长后劲不足。
新东方财报披露的是美元，但考虑到公司入账的是人民币，我们换算成人民币来考量新东方的业绩变化。
2021财年四季度，新东方实现营业收入77.18亿元，同比增速为35.55%，创下了近年的历史新高。
（数据来源：公司公告）
究其原因，一是因为新东方加大市场投放、人力资源等方面的投入。该季度，新东方的销售费用率同比提升了1.24个百分点，管理费用率同比提升7.08个百分点。也就是说，业务扩张是以利润转亏为代价的。2021财年四季度，新东方归母净亏损2.9亿元，去年同期的归母净利润为0.94亿元。
另一方面，该季度营收高增是在去年同期基数较低的基础上实现的。2020财年四季度，新东方的线下业务遭受疫情严重打击，导致其当期的营业收入同比下降2.08%至56.94亿元。随着国内疫情可控，新东方的线下业务得到复苏，推动整体营收规模加速扩大。
但一波未平一波又起，随着“双减”政策的落地，新东方整个K12教培业务又陷入了监管漩涡。
7月24日，中共中央、国务院办公厅发布了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”）的通知，表示各地不再审批新的面向义务教育阶段（K12）学生的学科类校外培训机构，现有的义务教育阶段的学科类培训机构全部定性为“非营利性机构”，并要求按要求重新办理审批手续。并要求已违规的，要进行清理整治。
可见，K12业务将退出历史舞台，而K12业务是新东方的营收大头。
新东方旗下业务涵盖K12业务、留学考试、留学中介、在线教育等。公司主要业务包括K12课后辅导（优能中学、泡泡少儿）、留学业务（留学考试、留学中介）、K12在线教育（新东方在线）、成人英语培训、私立中小学、教材研发出版等。
2020财年年报数据显示，K12教培业务是新东方的营收大头，其收入占比74%，其中线上收入占比5%；留学业务和其他业务累计占比26%。
（数据来源：公司公告）
到嘴的“鸭子”飞了
身处监管风暴中心，新东方陆续关停了K12业务。
新东方在此次财报里表示，将关闭一定数量的学习中心、进行必要的裁员以维持运营。
早在9月17日，新东方创始人俞敏洪宣布，秋季课程结束后将停止小学和初中学科业务的线下招生，各个城市接下来也将逐步关闭教学点。
9月13日，新东方旗下东方优播决定关闭K12阶段学科类培训业务，并全面启动学员退费和员工裁退补偿工作。
随着K12业务关停，学费退费（即递延收入不能确认为营业收入）将严重影响新东方后续的业绩表现。
教培机构一般都是预收模式，但收取的预收费用在当期不能确认收入，只能计在递延收入中。只有服务得到交付（当课程结束或者按照合同规定课程到某一程度），才能把预收费用确认为收入。
截至2021财年二季度末，新东方的递延收入为19.26亿元，同比增长45.47%。但随着K12业务关停，履约服务未能得到交付，以上的递延收入大多数不能确认为收入，这也意味着新东方前期的付出功亏一篑。
“回归”大学生业务
K12业务被”双减“政策按下了暂停键，新东方把经营重心重新转向曾经的主业——大学生业务。
9月25日，新东方在北京举办大学生业务品牌升级发布会宣布要将对现有的四六级、考研、出国考试、教资、财会项目进行全面升级，未来将拓展计算机等级考试、司法考试等培训业务。
与其他转型不同，新东方创始人将其定义为“坚守和回归”。
主要因为新东方最早以面向大学生的留学考试培训服务起家，28年来针对大学生的教育服务领域，也从最初的留学拓展至四六级、考研，以及职业培训等。
2020年，新东方成立大学事业部，整合成人教育业务。相比之前单纯的国内大学考试业务，新东方大学事业部新增成人留学考试培训业务，以及职业发展与规划类业务。
但由于新东方一直聚焦K12业务，导致其成人教育业务表现的不温不火。2020财年，成人教育业务为新东方贡献了不足20%的收入。
那么，曾经的主业能否成为新东方起死回生的“良药”？
妙投认为，新东方“回归”成人教育市场，相比重新进入一个赛道所面临的压力更小。不过，随着成人教育成了众多K12教培机构争相转型的的赛道，市场竞争加剧。环境在恶化，新东方在成人教育业务领域面临的挑战也不小。
其次，成人教育市场需求广泛分散于全国各地，市场分散，区域性较强，导致单一细分领域天花板有限。而且每个细分领域都有自己的专业壁垒，领域扩张并非易事。如考公赛道和考研赛道的基本格局已经形成，留给转型机构的空间不大。
且相比K12业务，成人教育很难让人在考完证/学会技能后还再继续消费，用户生命周期相对较短。
此外，新东方出国考试业务也难言乐观，一方面是随着翻译水平的提高，大家对英语辅导的需求降低；二是疫情全球蔓延导致海外业务面临萎缩。
因此，“回归”成人教育，这对即将迈入而立之年的新东方来说，道阻且长。
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