出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
近日，奥园美谷发布三季报，可喜的是公司医美转型推进较快，部分地产业务已经在3季度剥离，且在财务报表上体现，这也是公司归母净利润增长319.27%的主要原因。
但是，同样受到公司原有部分地产业务剥离的影响，今年前三季度公司的营收、扣非归母净利润表现弱于上半年。营收增速由正值转为负值，扣非净利润由上半年的盈利转为亏损。
那么，公司第四季度和全年业绩会不会继续下滑？公司转型的医美业务是否能支撑公司业绩稳健发展？
妙投梳理发现，公司在剥离部分地产企业后，主营已经转为医美业务，4季度业绩可能会继续下滑；且公司转型医美全靠并购，未来预计需要收购更多成熟的项目落地并有效整合，才能支撑公司业绩的稳健增长，而这些需要较长的时间验证。
（资料来源：公司定期报告）
本文核心要点：
1、 奥园美谷成功转型医美服务商；
2、 短期来看，奥园美谷目前医美业务体量较小，难以填补原主营地产业务收入贡献的空白，4季度业绩可能会继续下滑；
3、 长期来看，奥园美谷未来预计会继续收购医美项目，夯实医美主业，但具有较大不确定性。
一、公司成功转型医美服务商
奥园美谷前身为京汉股份，主营地产和化纤新材料业务（地产收入贡献70%以上）。在房价调控政策（中央定调“房住不炒”）、房企融资持续收紧等因素下，京汉股份业绩呈下行态势。
为了摆脱业绩持续恶化的困境，2020年6月公司原控股股东京汉控股集团将29.302%股份转让给中国奥园的全资子公司奥园科星，中国奥园成为新的控股股东（剔除无表决权股份持股比例为30.04%）。
2020年11月，公司正式更名为“奥园美谷”，并明确将进军医美产业。随后开始调整公司布局，2021年4月通过并购医美服务机构“连天美”切入医美行业，并逐步剥离地产业务。
2021年第3季度，公司以公开挂牌转让的方式成功转让京汉置业100%股权、北京养嘉100%股权和蓬莱华录35%股权，由中国奥园旗下全资子公司深圳凯弦投资以现金方式购买，交易总价款10.2亿元。
此次交易完成后，除控股子公司联合领航在南京持有仓储地产经营空港物流仓储业务外，奥园美谷不再经营其他房地产相关业务（公司持联合领航51%的股份）。结合联合领航2020年度收入仅554万元，收入占比不到1%来看，奥园美谷已转型为医美服务商。
（资料来源：公司定期报告及公开资料梳理）
二、短期来看，公司4季度业绩可能继续下滑
奥园美谷在成功转型医美服务商的同时，也面临原主营地产业务较大收入体量的空白。目前公司于4月收购的连天美在2020年营收仅为4.86亿元，与公司剥离的地产业务2020年14.03亿元还有较大的差距。
因此，公司在3季度剥离部分地产业务后，业绩表现较差。不过，由于第3季度地产业务部分处置款在财务报表上确认，公司的归母净利润大幅度增加。（Q3确认非流动资产处置收益3.2亿元）
那么，基于今年4季度与3季度一样，公司的业绩主要由医美板块和其他仓储业务贡献，预计公司4季度业绩表现大概率延续第3季度趋势，不会很好。
（资料来源：公司定期报告）
接下来妙投分板块对4季度业绩进行测算。
先来看占比不到1%的其他仓储业务，2020年收入仅554万元。因该业务收入体量较小，所以2021年业绩采用2020年的554万元预估。而几乎贡献公司所有业绩的医美板块，主要由医美服务和医美材料业务构成。具体来看：
1）医美服务板块：该板块4季度业绩将由今年4月并表的连天美和10月末并表的奥若拉贡献，第4季度预计合计收入1.41-1.53亿元。
其中，连天美4季度收入贡献预计在1.38-1.5亿元。主要系，一方面根据公司今年3月份回复深交所公告，预计2021年连天美收入有望增加至5.5亿元，单季度收入预计1.38亿元；另一方面，根据奥园美谷今年中报披露，今年第1季度、第2季度连天美实现收入均为1.5亿元左右的情况下，预计连天美单季度收入在1.5亿元左右。
（资料来源：公司2021年3月深交所关注函回复公告）
奥若拉预计4季度收入贡献预计315.85万元，贡献较小。主要系，根据公司10月19日购买奥若拉全部股权暨关联交易的公告，2021年1-8月期间，奥若拉营收1263.42万元，单月平均收入157.93万元；考虑到公司于10月28日将奥若拉并表，则11月、12月两个月预计收入贡献315.85万元。
（资料来源：公司2021年10月关于购买奥若拉全部股权暨关联交易的公告）
2）医美材料业务：第4季度收入贡献预计1.5亿元。公司投资的绿色纤维一期项目于2020年12月试生产，并于2021年4月正式投产，虽投产时间较短，但基于实现了绿纤全自动化产线优良品率达100%的行业新纪录，预计该业务能保持上半年业绩平稳发展。
基于2021年上半年医美材料业务收入3.03亿元，预计该业务单季度收入1.5亿元左右。且今年第3季度公司总收入2.8亿元，剔除医美服务板块单季度收入1.41-1.53亿元，预计今年第3季度公司的医美材料业务收入1.27-1.39亿元，因此，医美材料业务单季度收入以1.5亿元预估具有一定的合理性。
综上，奥园美谷今年第4季度的收入预计2.96-3.09亿元，相较于去年同期的5.26亿元可能下滑41%-44%；相对应奥园美谷2021年全年收入预计17.38-17.51亿元，较去年全年的19.87亿元可能下滑12%-13%。
三、长期来看，公司的医美业务未来发展仍不明朗
短期来看，公司的医美业务主要由已并购的连天美和奥若拉贡献；长期来看，医美板块的发展需要收购更多成熟的项目落地并有效整合，异地自建新院或者分院项目标准化扩张成功，逐步培育出奥园美谷的医美品牌并形成溢价，才能向市场交出稳健持续增长的业绩。
不过，医美医院的地域属性较强，异地复制风险较大。如在浙江市占率排名第一的连天美，在离杭州并不远的海宁和义乌各开了一个分院，但是没有复制成功，连天美在2019年末将这两个子公司剥离。（2017年5月25日和2017年5月31日分别成立海宁维多利亚医疗美容诊所和义务市连天美医疗美容门诊，2019年度上述两个子公司的净利润为-515万元）
因此，长期来看，考虑到公司医美项目收购具有不确定性，异地复制风险较大，公司转型的医美业务未来发展仍不明朗。
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