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昨天，国家统计局公布了10月的CPI和PPI的数据，收盘后，央行公布了10月的金融数据。从比较重要的数据变动来看，居民中长期贷款止跌反弹，再加上相关房地产融资政策的纠偏，今天金融地产加相关地产产业链带动市场出现了显著上涨。今天就来聊聊这两个数据中值得关注的地方。
先来看社融，2021年10月新增社融1.59万亿元，市场一致性预期为1.58万亿元，略超预期。新增人民币贷款8262亿元，市场一致性预期为7240亿元，略超预期。M2同比增长8.7%，市场一致性预期为8.4%，略超预期。
在点评9月社融时，我们认为，一是未来两个月总量有可能企稳，但两个月之后大概率还会维持下行趋势；二是融资结构依然呈现短期化倾向；三是居民短期贷款边际企稳超预期。
整体看通过对10月社融数据的观察，数据亮点较9月增多，我们总结成以下三点：
一是居民中长期贷款出现反弹，代表房地产纠偏政策效果开始出现，但不宜过于乐观。之前提到，无论是央行还是部分地方政府，都在对前期过严的房地产政策进行纠偏。本月居民中长期贷款止跌反弹、房地产融资环境改善等都是政策纠偏的证明，但同样各地政府对预售资金的监管也在不断加码。这证明当下政策的着力点在于保交房，既不是房地产政策走向彻底宽松的开始，也不是政府要去救助面临困境的房地产企业。房地产面临的基本面困境在部分尾部公司出清前，还不能看作已经结束。目前只能算是此前过于悲观情绪好转带来的估值修复。
二是结构恶化，企业中长期贷款延续下行趋势，短期票据依然是支撑主力。当下经济内生动力依然不足，虽然流动性比较充裕，但明显企业融资的需求依然不足。整体贷款结构恶化的趋势仍然没有改变，短期票据融资仍然是主要的增量贡献部分。在企业的中长期贷款止跌回升之前，很难看到经济数据有更好的表现。
三是政府债券依然维持高增，支撑社融企稳。目前来看按照此前的规划，将会在11月之前将今年的专项债额度发完。因此我们仍可以期待11月政府债券融资的高增长。不过本月财政存款同样高增，目前来看政府支出依然并未大幅增加，基建数据大概率还是在低位震荡。
拆分来看详细社融分项数据，居民短期贷款同比多增154亿元，居民中长期贷款同比多增162亿元。
在9月份居民短期贷款超预期回暖之后，10月的居民短期贷款就回到了正轨，基本上和十月国庆假期旅游消费仅回升到2019年60%的情况相对应，10月份居民消费依然处于不振的状态，验证了我们上个月对于居民消费数据不宜乐观的判断。最近的消费行情仍建议大家以反弹的角度来看待，依然只适合高风险偏好的长期投资者进行左侧布局。
本月央行首次发布了居民房贷数据显示截至2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元，虽然没有历史数据做对比，但是首次发布就是一个非常重要的信号，这是对于前期过严政策的纠偏。不过不管当下政策如何纠偏，不论是房地产公司的债务问题、地方政府对于预售资金的监管变严，还是房地产销售面积的下滑，都显示这次的房贷放量更多的是此前积压的贷款审批得到了通过，最近几天金融地产的行情更多的是情绪的改善，我们目前还看不到地产基本面的改善。
企业部门贷款增量对社融贡献为正，同比多增766亿元。但结构仍然延续恶化趋势。本月企业部门贷款增量主要得益于短期票据融资大增。其中中长期贷款同比少增1923亿元，企业依然没有足够的需求去借钱生产。短期贷款同比多增549亿元，延续上月的企稳趋势。票据融资同比多增2284亿元，继续维持高增的趋势，成为企业部门贷款增量的主要贡献部分，但依然还是和9月一样体现了银行体系用票据冲抵贷款量的避险倾向。
至于表外融资，未贴现银行承兑汇票止跌企稳。10月份委托贷款同比少减1亿元，信托贷款同比多减186亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减203亿元，表明委托贷款和信托贷款依然延续此前趋势，未贴现银行承兑汇票出现企稳趋势。
从直接融资来看，企业债继续放缓，政府债仍然是亮点。10月份企业债融资2030亿元，同比少增233亿元，增幅继续放缓。政府债券融资6167亿元，同比多增1236亿元。虽然去年10月基数有所下降，但本月政府债券融资依然超季节性高增，按照目前的专项债计划，12月没有国债融资支撑后，社融能否企稳将是一个关键点。
最后看一下M2的数据，10月M2同比增幅由8.3%回升至8.7%，M1则由3.7%继续下行至2.8%。其中M2增速小幅回升一方面是基数原因，去年10月M2数据格外低导致今年10月同比增速较高，另一方面可能存在居民存款向非银存款转换，也就是说居民购买理财产品的情况有明显增加。不过整体趋势依然延续此前M1和M2裂口扩大的趋势，表明当下经济活力依然不足，企业更倾向于将多余现金定期存款化，而不是用于日常经营。
再来看一下CPI和PPI的情况，10月份CPI同比增长1.5%，环比增长为0.7%。PPI同比增长13.5%，环比增长2.5%。
从数据总体来看，CPI向上主要是受鲜菜、能源相关分项价格上涨影响，导致本月增长超预期。PPI则是由于发改委行政管控煤价是在10月下旬，此后大宗商品才出现崩盘行情，中上旬大宗商品价格的上涨对PPI起到了很大的拉动作用，导致同比、环比数据继续走高。
拆分来看CPI，主要拉动项是鲜菜和能源相关分项。鲜菜涨价主要是受天气、成本等因素导致的供给不足。北方持续降雨外加由于农药化肥、运输成本增加导致鲜菜供给受到影响，是本月CPI大涨的首要因素，考虑蔬菜生产周期一般不超过3个月，所以可以看作临时性波动。能源相关的交通工具燃料等分项则直接是由于海外石油价格走高导致的输入性通胀问题。
除了以上相关分项外，PPI涨价向CPI传导力度仍不明显。我们可以从受鲜菜影响的CPI食品项环比环比上涨1.7%，受能源相关分项影响的CPI非食品项环比上涨0.4%，而剔除了食品和能源的核心CPI环比上涨仅0.1%看出来，市场此前设想的PPI涨价向CPI涨价传导确实存在，但主要集中在能源相关的项目上。在猪周期仍然底部震荡的半年内，CPI不太可能继续维持大涨的情况，不过在明年二季度猪价见底之后，猪周期向上叠加温和涨价，要格外关注下半年的CPI数据会不会出现大涨的情况
核心CPI同比上涨1.3%，比上月增加0.1%。而核心CPI的环比上涨仅0.1%，比上个月还少了0.1%。这证明了当下消费依然很弱，尤其是疫情多点爆发的情况导致服务业屡次受到冲击。这里基本就证伪了此前市场看多消费股的涨价传导逻辑。
拆分来看PPI，带动PPI向上的依然是上游原材料行业，尤其是煤炭、原油及相关行业、非金属矿等上游细分行业。不过PPI同比最迟下个月就会见顶然后缓慢回落。这是因为虽然主要大宗商品价格已经崩盘，但一方面海外定价的大宗商品价格依然居高不下，另一方面电价等仍在上涨，所以PPI同比虽然已经接近高点，最终见顶回落的时间应该就在这两个月，不过从环比上来看，下个月PPI可能就会有所下降。
总结一下，本月金融数据中总量企稳、居民中长期贷款反弹和政府债券高增都是亮点，相较于9月明显好转。但这一趋势的持续性目前市场产生了比较大的分歧，有乐观者认为10月社融已经见底，悲观者则认为目前只是企稳，后续还会继续下跌。目前来看，我们认为后者情况发生的概率更高。
CPI虽然超预期上行，但主要是短期的鲜菜供给不足和受能源影响的相关分项拉动，其他类目涨幅依然较温和。CPI不具备快速上行的基础，值得担心的有两点，一是在明年二季度猪周期见底后会不会带动明年下半年的CPI快速走高，二是海外目前已经有失控趋势的通胀会不会传导至国内扰动国内PPI数据。
虽然由房地产相关政策和数据带动今天市场大涨，但综合来看我们认为目前仅仅是前一段时间市场超跌的情绪修复，并不会形成趋势性行情，大家在投资的时候要注意不要追涨。
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