头图｜视觉中国
如果把A股28个行业过去十年（2011-2020年）和五年（2016-2020年）的收益率做一个排名，会发现其实真正处于第一梯队的行业就四个，依次是食品饮料、家电、电子、医药生物。其中电子行业过去十年涨了138%，过去五年涨了68%，始终处于TOP5的行列。而在电子行业中，除了大家熟悉的芯片，其实还有一个很重要的投资主线：消费电子。
一、消费电子的双重属性
所谓消费电子，就是供消费者日常生活使用的电子产品，在我们的生活中无处不在。
上世纪70、80年代，消费电子是电视机、收音机；90年代，消费电子是MP3、随身听；进入21世纪，消费电子是传统手机、个人电脑；2010年后，消费电子的范围扩大到智能手机、平板电脑，以及刚刚兴起的可穿戴设备、智能音箱等。
消费电子的最大优势在于兼具消费和科技双重属性。一方面，消费电子产品离不开芯片、5G等核心科技的进步，是标准的高科技产品，比如2010年至今的十年时间里，正是由于智能手机渗透率的不断提升，才有消费电子板块持续的增长；另一方面，消费电子又直接面对下游巨大的C端市场，是不折不扣的消费品，当然也享受了消费市场稳定扩张的红利。
不过，万事不能想当然，虽然听上去和双重属性的医药一样吸引人，但近几年全球消费电子市场却经历了比较大的波动，消费电子的相关公司股价表现也出现了严重分化，甚至有曾经的十倍股暴跌70%。大家对这个行业的投资价值也有了更加清醒的认识，今天我们就用我们的框架来做一个系统分析。万变不离其宗，我们还是从供需两端入手。
二、消费电子的需求端潜力
从需求端来看，消费电子的前景没毛病，甚至是最有成长性的赛道之一，核心是因为它顺应了两个大的趋势。
第一个趋势是5G手机渗透率的提升。
在消费电子的主要产品中，智能手机占比接近一半，是消费电子的主战场。而不好的消息是，这个主战场的确已经从增量时代进入存量时代。
2008年，iPhone 3G的推出正式开启了智能手机的新时代。此后十年的时间里，全球智能手机经历了从3G到4G时代，一直处在快速发展的时期。直到2016年，全球智能手机出货量达到14.7亿部的历史峰值。但从2017-2019年，智能手机出货量连续三年下滑。2019年同比下降2.3%。2020年疫情的爆发又导致进一步下滑。根据ITU数据，全球智能手机用户渗透率已经达到87%，市场已经接近饱和。
但是，总量的饱和不意味着结构上没有机会，而这个机会就在5G。2019年下半年以来，5G进入商用周期，5G手机的市场份额正在不断提升。根据Strategy Analytics的数据，到2020年，全球5G智能手机出货量大概1.99亿，渗透率从2019年的1%提升到2020年的15%，5G市场成为全球智能手机行业增长最快的部分，而相关机构预计未来5年复合增长率将超过200%，这显然是一个极具成长性的赛道。
一开始大家对5G手机可能存在疑虑，但现在渗透的速度越来越快。从2020年6月份开始，市场上新发布的手机基本上都是5G手机，而且5G手机的价格正在不断下降。尤其是对国内来说，我们的5G网络建设全球领先，2020年全国主要城市都基本完成5G网络覆盖，对于5G手机的消费热情要更高。2020年我国的5G手机渗透率已经率先超到50%。
而5G手机的换机潮必然带动一系列手机零组件的创新和升级。以iPhone12为例，其搭载的5G芯片在性能上比前一代提高了40%，新的超瓷晶玻璃屏幕+平整金属边框+玻璃盖板设计，抗跌落能力提高到四倍。MagSafe无线充电技术功率也较上一代提升一倍。而起步价格基本上和iPhone11相同，性价比是有提升的，对消费者是有吸引力的。而换机升级的过程中，必然也能为苹果产业链核心供应商提供有力的业绩支撑，这就是典型的通过供给创新创造需求。
第二个趋势是5G时代AIoT（万物智能互联/物联网）的发展。
其实5G的核心不在于手机的升级，而是物联网。虽然目前AIoT在消费电子的下游终端中占比只有16%，但未来增长潜力很大，一定会涌现出很多消费电子的新增长点。
比如TWS耳机是增长最快的方向。2016年苹果推出第一代AirPods，引爆了TWS耳机的热潮。现在越来越多的手机逐渐取消了耳机孔，充电、听歌只能二选一，非常不方便，传统的有线耳机逐步被使用场景淘汰。
TWS无线蓝牙耳机的优点非常明显，更轻松的佩戴体验、充电盒式快捷的充电方式，以及智能化的降噪和交互功能，使得耳机无线化快速受到认可，发展非常快。2016-2019年全球 TWS耳机出货量骤增13倍，年复合增长率高达134%，2020年相比2019年也基本是翻倍的增长。
又比如可穿戴设备中的智能手表。它的发展起源于Apple Watch系列产品的推出，后来华为、小米、三星等手机厂商纷纷入局，原来智能手表在续航和健康监测方面的痛点得到了很好的解决，发展非常快。根据IDC数据，2017-2019年智能手表出货量分别达到1600万、2200万、3000万部，翻了近1倍。
本质上讲，随着底层技术的不断进步和基础网络的不断完善，上层的消费品创新升级是一个必然发生的事，而这种创新可以打破存量内卷，创造出新的市场、新的增长点，这一点是消费电子和传统消费赛道最大的不同，也算是最大的优势。
三、消费电子为何会出现暴雷风险？
但问题来了，看似高增长的赛道为什么股价会出现如此大的波动？甚至出现爆雷的情况？这需要去供给端找答案了，核心问题是国内公司缺少核心技术，大部分处于产业链中相对被动的代工环节，没有坚实的护城河，而且未来可能会面临美国的遏制，有很大的不确定性。
这里就不得不提一下欧菲光的案例。这家公司主要是做光学光电子元器件的，比如苹果手机的摄像头就是它生产的，曾经也算是A股消费电子的龙头。在2018年中美贸易摩擦之前，业绩增长很快，股价用五年多时间就翻了20倍。但2020年风云突变，欧菲光被列入美国的实体清单，然后又被剔出了苹果的供应链，而苹果在它的业务收入中占比超过20%。所以苹果一个客户的变动直接就导致其业绩大变脸，2020年巨亏19亿，2021年上半年又下滑90%，股价当然也是惨不忍睹，从高点已经下跌了70%。
而形成鲜明对比的是，就在欧菲光暴跌的这段时间里，恰恰是电子行业最好的一段时期，苹果股价还不断创出新高，但这一切都和它无关了。
当然，欧菲光只是个案，还是有很多公司在产业链上拥有很强的话语权。但是，市场好公司不一定好的问题的确是存在的。核心痛点在于国内公司依然没有掌握产业链上的核心技术，要么是边缘技术，要么是单纯代工，总而言之就是没有很深的护城河，随时可能被取代。从微观上说，这意味着一家公司的发展是寄生于其他公司，更多的是为别人打苦工，利润率很低，而且业绩不确定性很大。
从宏观上说，如果大家都只是停留在产业链低端的位置，这意味着整个国家都可能被外国的技术“卡脖子”。
所以，在内部的市场压力和外部的政治压力之下，一场产业升级势在必行，对国内的消费电子产业链来说，短期看是风险，但长期看可能是机会。试想一下，随着以华为、小米为代表的中国科技企业和产品不断的拓展国内市场，他们在消费电子上游的半导体、被动元件、材料、设备等领域也必然会推进国产替代，这对国内的相关公司来说也是一个机会。
四、总结
总结来看，消费电子是一个兼具消费和科技属性的赛道，既有成长性和想象空间，又有技术上的不确定性，所以需要我们更加细致的去寻找产业链上的机会。那么我们应该如何去把握消费电子产业链上的机会呢？
其实可以从下游终端需求去反推，因为下游终端的玩家竞争格局已经基本定型。三星、华为、小米、苹果、OPPO、VIVO这六大厂商基本占据了绝大部分的市场。从2020年智能手机的出货数据来看，第一是三星21.9%，第二是苹果14.4%，第三是华为13.2%，第四是小米9.2%，围绕这四大巨头衍生出的三星供应链、华为供应链、小米供应链、苹果供应链也是机构最为关注的消费电子主赛道。
此外，消费电子的终端不只是智能手机，还有智能穿戴、VR/AR等，这也都是5G时代重要的潜力赛道，之后课程中会选择一些重点环节进行专门的讲解。
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