头图｜视觉中国
全球最牛的公司是谁？
对此，每个人心中都有不同的答案，比如有人说是利润最高的沙特阿美，有人说是营收最高的沃尔玛，甚至有人说是赚钱能力惊人的中国烟草。但如果从资本市场用脚投票的结果来看，苹果是当之无愧的世界最牛公司，因为它吸引了全世界最多的资本。
2018年，苹果成为全球第一家市值突破1万亿美元的公司。两年之后，它又成为全球第一家2万亿美元市值的公司。至今市值已经超过2.5万亿，依然是全球市值最大的公司，真正的富可敌国。
如果你投资了苹果公司的股票，那在过去几十年的时间里几乎可以躺着数钱。
过去5年，苹果给投资者创造了5倍的收益，过去10年12倍，过去20年收益更是高达926倍，而且过去20年中只有4年是亏损的。
这简直就是最理想的牛股，但遗憾的是，我们国内的投资者参与美股的渠道有限，大部分人并没有机会配置到这样的好公司。不过，这并不意味着A股投资者就完全没法参与，苹果产业链的公司就是一个分享苹果红利的方式。
一、“果链”需求端的机会
所谓苹果产业链，也就是大家经常听到的"果链"，主要就是指苹果iPhone手机的中上游供应商，包括显示屏、电池、结构件、外壳、摄像头、射频天线等零部件以及整机组装厂。
从需求端来看，果链公司的需求就是来自于苹果公司的手机销售，虽然近几年增长放缓，但仍是一个稳定的大市场，而且国内厂商还是有一定的竞争力。
苹果手机在2015年前增长最快，在2015年达到最高峰的2.32亿部。近几年来，随着国产手机的崛起，苹果的市场份额有所下降，到2020年出货量已经下降到2.06亿部。但即便如此，苹果的市场份额依然稳居全球第二，这对一个中高端手机品牌来说实属不易，因为它的品牌护城河很强。尽管销量有所下降，但随着技术的进步和手机性能的提升，苹果的售价和物料成本还在不断提升。
iPhone7之前物料成本只有200美元，而最新的iPhone13已经上升到570美元，这意味着上游供应链的市场空间也在扩大。除此之外，果链公司还可以切入国产手机和其他电子设备的供应链，这块蛋糕在不断的增长。
首先，以HOVM（华为、OPPO、VIVO、小米）为代表的国产手机市场份额已经超过了苹果和三星，而它们大部分是借助于国内逐渐成熟的手机供应链，这一点和在苹果产业链上积累的经验和能力密不可分。
其次，智能手机市场虽然已经相对成熟，但TWS、智能手表、智能汽车等智能电子设备的市场还在高速增长，而其中很多都和智能手机产业链是重合的。果链在某种意义上不只是iPhone的卖水人，也是智能电子时代的卖水人。
最后，在全球智能手机蛋糕的分配中，国内的供应链企业还是有一定的竞争优势。2020年苹果的200家核心供应商名单中，中国公司98家，占据总数的49%，其中大陆42家，中国台湾46家，中国香港10家；相比2019年来看，中国大陆新增12家，是各地区中最多的。这主要是国内既有相对较低的劳动力成本，又有稳定进行大规模精细化工业生产的能力，这两点在全球其他国家很难同时实现，大家看看马斯克在上海跳舞跳的多开心就知道了。而且疫情之下，这种供应链能力会体现的更明显。
总的来说，果链在需求端的逻辑还是比较乐观的。
二、“果链”供给端的硬伤
从供给端来看，果链的故事听上去也不错，就像很多人说的，相当于让苹果公司帮你选股票了，能进入果链的公司肯定差不。这个理论上是对的，但并不是故事的全部，果链的投资逻辑还是有明显的硬伤。
第一，缺乏核心技术和品牌、生态护城河，基本是拼成本和品控，行业内部的竞争非常激烈。这一点和前面讲的无线耳机等消费电子赛道是一样的，本质上还是一个外包服务，干的是苦力活，比如一部万元价值的iPhone中最多只有35%是用在物料成本上，毛利率很低，而且随时可能被替代。由于果链企业大多以苹果作为主要客户，一旦被踢出供应链，业绩就可能出现欧菲光那样的暴跌。
第二，上游卖水人的投资逻辑最适合终端产业发展的初期，而果链的终端产业是非常成熟的，苹果等终端客户的议价权和主动权非常大。在讲新能源汽车时候非常强调卖水人的逻辑，但在智能手机这个赛道并不适用。核心是新能源汽车产业正处于从1到100的爆发期，而智能手机产业已经非常成熟。
一方面，新能源车整个下游市场在高速增长，而上游产能跟不上，导致上游产能相对稀缺，很容易涨价，挤压下游。而类似苹果这样的智能手机在上游有丰富的产能，选择很多，上游自然没有太强的话语权。
另一方面，新能源车这种新赛道下游品牌才刚开始培育，没有那么大的市场份额和话语权。而智能手机不一样，苹果、三星常年稳居前二，而且人家有核心技术和系统的护城河，上游对它们根本没什么议价权。
简而言之，新能源车这种新赛道是下游求上游，而智能手机这种成熟赛道是上游求下游。
第三，不可避免的受到中美摩擦的影响。苹果毕竟是美国的科技龙头，供应链上很敏感，可能会受到美国制裁政策的冲击。之前欧菲光出局可能就和列入实体清单有关。
三、“果链”投资的三大核心逻辑
从投资逻辑来说，苹果产业链不是一个可以闭眼长期持有的行业，核心是以下几个逻辑：
第一个逻辑是跟着苹果的产品周期和A股的估值周期择时。苹果手机卖越好，产业链上的公司当然就越受益，这一点可以通过苹果的股价来观察。近两年来，苹果股价和国内的苹果产业链公司股价呈现出很强的相关性。但是苹果产业链的公司普遍估值较高，所以也和市场整体的估值趋势密切相关。比如2018年A股大熊市杀估值，即便苹果股价表现很好，苹果概念股也持续下跌。
第二个逻辑是寻找成长性更强、复合属性更强的细分赛道。前面讲了，苹果整体的销量其实增长有限，但随着技术的更新和产品的升级，还是会有一些新的需求出来，比如过去是有线耳机，现在是无线耳机，那无线耳机的需求就有很强的成长性。此外，为了避免过于依赖一个大客户会有很大的不确定性，所以最好是找一些客户结构和业务结构也比较多元化的。
第三个逻辑是寻找市场份额较高、有一定技术护城河的龙头。苹果产业链的细分领域众多，各个领域的竞争格局都不一样，尽量去选那些国内具有竞争优势、话语权较强的龙头，稳定性相对会好一些。
总的来看，苹果产业链是消费电子领域一个重要的投资方向，能够帮助国内的投资者分享到苹果增长的红利。但这些公司本质上还是一个相对弱势的卖水人，长期来看有很大的不确定性，投资上必须做好择时，同时选择相对多元化的赛道和有全球优势的龙头。当然，各个细分领域的情况是不一样的，之后会给大家详细梳理。
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