头图｜视觉中国
今年以来，科技股强势的背后逻辑，核心在于其微观高景气度，对冲了宏观杀估值的压力。
展望2022年，宏观杀估值压力会随着流动性逐步宽松而逐步缓解，整个市场的估值中枢可能会相比今年有所提升。但这并不意味着科技股就会随之抬升，关键还是要看微观的景气度是否与估值能够相匹配。
下面将对新能源车、光伏、半导体、军工等几大核心科技赛进行梳理。
一、新能源汽车产业链
新能源汽车产业链的景气度的关键，是看新能源汽车的销量增长。
从最新销量数据来看，10月新能源汽车销量新增38.3万辆，今年累计达到254.2万辆，同比增长1.8倍，较上月的1.9倍略有下滑。近1年的累计销量，从去年同期的113万辆大幅增长到297万辆，同比增长1.6倍，增速和上月基本持平，结束了连续17个月的上升趋势。
从渗透率的角度看，单月新增的渗透率15%，近1年新能源车增量渗透率，从去年同期的4.9%（113万/2478万）增长到11%（过去一年297万/2678万），存量渗透率不到3%（800万/3亿）。
长期来看，新增销量的渗透率距离2025年的20%目标，还有差不多1倍的空间。未来在碳中和、性能提升、基础设施完善的推动下，新能源车对传统燃油车的替代趋势没有改变，空间也依然很大。
短期来看，虽然看上去渗透率加速提升，但主要是因为传统车销量下滑，就新能源车本身的销售来看，增速边际上略有放缓，不过整体上依然保持了高景气度，尚未看到景气度反转的迹象。估值经过三季报的消化后，也从160倍以上的高位回落到114倍左右，明显低于年初166倍左右的高点，处于近一年多来的相对低位。
这个估值大概相当于去年7月初的水平，而当时的新能源车销量还在下降，所以只要景气度不出现超预期下降，目前的估值并不算贵。
新能源汽车行业景气度跟踪 / 数据来源：Choice
新能源汽车指数与估值情况（PETTM）/ 数据来源：Choice
二、半导体产业链
半导体属于上游元器件，下游应用比较广泛，而且都处于高增长阶段，比如汽车电子、智能手机、5G设备等，需求的成长性较好。而且，疫情导致缺芯问题依旧严重，全球半导体产业总体供不应求的格局没有实质缓解。
根据美国半导体行业协会的统计，9月全球的半导体销售额达到480亿美元，连续7个月保持增长。如果以近1年的滚动销售来看，销售额从上月的4970亿美元增长到5083亿美元，环比增长2.1%，较上月的2.2%略有放缓，但增速仍处于近几年高位，并未明显的边际放缓，2019年底以来的行业高景气度仍在延续。
从国内集成电路产量来看，1-10月累计生产2970万块，同比增长40.2%，较上月的43.1%略有下滑，不过依然算是高增长，这和新能源车的情况有些类似。
从估值角度看，经过三季报的消化和前期的回调之后，半导体的相对估值比新能源车还要便宜一些。中证半导体指数的PE目前在73倍左右，较三季报前120倍左右的水平明显下降，也远低于2020年初160倍左右的估值高点。目前这个估值基本已经回到2019年底的水平，处于相对较低的位置。
半导体行业景气度跟踪
半导体指数与估值情况（PETTM）
三、光伏产业链
长期来看，光伏和风电是碳中和最重要的产业抓手，毕竟只有上游的清洁能源占比提升，下游的电动车等电动化终端才有意义。
2020年光伏和风电发电量占比仅为9.5%（3.4%+6.1%），而按照国家能源局提出的目标，2021年这个比重要达到11%，到2025年达到16.5%左右。这意味着未来五年至少有50%的增长空间，再考虑到总体用电量的增长，这个增量还应该更大，其中光伏又比风能更有潜力。不过和新能源车及芯片相比，光伏属于相对成熟的产业，增长速度没有那么快，市场给的估值也相对较低。
短期来看，2020年以来的高景气度总体还在延续，但增长速度有所放缓，结构分化有所加剧。全行业的光伏经理人指数SMI在三季度快速提升，8月底达到阶段性高点191.6，近两个月有所下滑，不过依然处于高位，截至11月底SMI录得182.8。
分行业来看，下游电站、下游组件的景气度一直不高，主要是上游制造业景气度较高，比如硅片硅料、逆变器、设备辅料等。从最新的数据情况看，硅料硅片的景气度最高，逆变器景气度有所下滑。
总体来看，业绩景气度对股价短期没有明显的正向贡献，甚至会有所拖累。而从估值来看，虽然光伏板块的PE和新能源车、芯片比要低，但如果结合自身的景气度来看，这个估值并不算便宜。
二季度末以来，光伏板块的业绩消化并不理想，估值成为驱动光伏上涨的主要动力，PE从5月的不到40倍涨到了9月初64倍的高点，随后股价开始震荡。三季报的业绩消化了一部分估值，但并不明显，目前中证光伏指数的PE大概56倍，虽然较高点有所下降，但仍处于近1年相对较高的水位，基本相当于今年春节前的估值水平，相对较贵。
光伏行业景气度跟踪
光伏行业指数与估值情况（PETTM）
四、军工产业链
未来3-5年，军工行业的中长期逻辑非常清晰：国防安全，列装量产周期，订单落地，国产替代，军品定价改革，军民融合。
过去，军工是一个以“情绪炒作”为主的主题性板块，但现在，已经成为一个业绩驱动的成长性板块。
中长期来看，军工依然有较为确定的投资价值。不过，军工和其他几个科技赛道以及大部分A股赛道都不一样。一是与宏观经济关系不大，二是以政府为主要客户，确定性高，但弹性并没有新光芯那么大。
由于军工行业的特殊性，数据不太透明，景气度也不容易跟踪，所以大部分信息只能从上市公司的公告中获取。从军工板块的财报情况来看，2020年下半年以来，核心军工公司的业绩不断释放，不仅印证了行业周期的反转，也一点点改变了市场对它的偏见，过去一年多取得了不错的收益。
中证军工指数本月上涨8%，创下历史新高，近半年涨幅超过45%，而这大部分来自于业绩的增长，对应的PE已经从去年年中140倍的高点回落到74倍左右，也略低于三季报前79倍左右的估值。
对比历史来看，也处于近几年来估值的相对低位，大概相当于2018年熊市期间的水平，是科技股里相对便宜的一个赛道。
军工行业指数与估值情况（PETTM）
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