头图｜视觉中国
无处不在的电子产品里，除了作为大脑的芯片，还有什么是必不可少的？
答案可能有很多，但其中一定少不了显示屏幕。如果说芯片像是电子产品的大脑，那么显示屏幕就是电子产品的颜面，它负责把电子产品内部的信息传递给我们。
而就像芯片离不开关键半导体材料一样，显示屏也离不开关键的显示面板材料。
本篇就来讲讲这个行业。
一、显示面板的供需具有强周期性
从需求端来看，显示面板的应用和芯片一样广泛，是一种关键元件。几乎有芯片的地方就一定有显示面板，比如电视、笔记本电脑、平板电脑、手机等电子产品，而且这种材料可以是离生活最近的一种新材料，芯片在手机里你还看不到，但面板材料几乎时刻在你眼前。
从供给端来看，显示面板的科技含量也很高，有一定的技术护城河。虽然不如芯片那么高精尖，但也是无时无刻在进步的先进技术。比如二十年前的双色手机、十年前游戏机的画面，对比现在越来越逼真的手机画面，就能感受到面板技术的创新与进步。
不过，从投资的角度看，面板行业的缺点也很明显，就是供需都有很强的周期性。
在过去十年间，面板价格剧烈波动，面板行业内的公司也随之起起伏伏。
根据国信证券的梳理，大概分成以下阶段：
2010年，由于大幅扩产，面板行业陷入了几年的产能过剩，行业景气持续低迷；直到2015 年才逐步好转，大陆厂商产能扩大，市场份额提升，日韩及中国台湾厂商市场份额下降；
2016-2017年，由于韩国厂商产能逐步退出，市场供给趋于紧张，同时在奥运会、欧洲杯等体育赛事的拉动下，需求强劲，市场迅速回暖，面板价格持续上涨。
2018年后，由于大陆新建的产能逐步投产，再次出现了供过于求的状态，面板行业又进入下行周期；2020年，韩国厂商再度开启产能出清计划，再加上疫情导致上游原材料紧缺，下游需求在线上经济催化下持续增加，2020年下半年开始，面板价格再度上行。
直到2021年二季度之后，由于海外消费需求转弱，叠加库存高企，产能再度过剩，价格又剧烈下跌，相关公司也受到严重冲击。
这种强周期性，在一定程度上影响了整个行业的投资价值，但在产业周期扩张时，还是有很好的投资机会。
从下游面板供应商来看，机构最为青睐的就是京东方。2011年之后，国内的显示面板产业快速崛起，在全球市场份额快速提升。
目前，全球有四分之一的显示屏幕都来自于京东方，是绝对的行业龙头。截至2021年中，共有714只公募基金持有京东方，在整个A股市场都算是机构重仓股。
不过，即便是这样的龙头，也避免不了周期波动的问题，比如2021年4月之后，由于面板价格持续下跌，已经拖累其股价回撤30%以上。
相比之下，未来一些上游材料的新兴领域可能更有潜力。
二、显示面板两大类的市场占比情况
显示面板大概包括两种：LCD和LED，LCD是液晶显示器，LED是发光二极管。
这两者的区别是LCD自己不发光，而是在背光基础上滤出不同颜色，LED自己就发光。
LCD
LCD主要应用于笔记本电脑、显示器以及电视等领域。
目前，主流产品为薄膜晶体管液晶显示（简称TFT-LCD），IHS数据显示，2014年全球TFT-LCD面板的出货面积为1.66亿平方米，2019年增至2.23亿平方米，年均复合增长率约6%。
显然，从全球来看这是一个相对稳定的行业，并不是一个特别高增长的行业。
TFT-LCD混合液晶是LCD面板核心上游材料之一。受益于国内龙头企业市场份额的提升，混合液晶国产替代空间巨大，国内需求的增长也明显快于全球市场。2019-2021年国内混合液晶需求量年均增速超过20%。
从供给端来看，TFT液晶材料属于技术高度密集型行业，核心技术和专利长期被外资企业垄断。德国和日本的三家企业占据了全球TFT液晶材料96%左右的市场份额。
国内有三家主流的混晶企业：八亿时空、和成显示和诚志永华。这三家企业近几年逐渐突破技术封锁，取得一定的市场份额，外资三巨头在全球的市场份额下降到83%。
八亿时空算是这里面国产替代的龙头，近三年逐步替代京东方产线中德国供应商的市场份额，产能也持续扩张。2020年八亿时空的毛利率接近50%，净利率也达到30%左右。2020年初在科创板上市，一开始表现还不错，但流动性收紧后估值严重缩水，现在市值只有不到50亿，除了科创板的交易活跃度不够，关键还是LCD并不符合目前的发展趋势。从机构配置的角度看，也几乎没有机构布局，截至2021年中，仅有23只公募基金持有八亿时空。
LED
LED的前景要相对好一些，主要是LED比LCD更好用。
除了亮度、色彩、功耗这些优势之外，还有一点很关键，就是广视角效果更好，也就是说从哪个角度看都不影响，比如咱们平时参加一些论坛活动，大屏幕都是LED的。
现在又升级到OLED（有机发光二极管），大家不需要特别了解它的原理，只需要记住它和LED相比的几个关键优势：一是显示效果更好，不漏光、不拖影；二是更轻薄；三是功耗更低，；四是可弯曲。
正是由于这些优势，近年来OLED显示的商业化应用越来越多，技术也在不断创新。其中，最新的主流产品叫AMOLED（主动矩阵有机发光二极管），两个核心优势：
一是AMOLED可以实现主动控制，OLED屏幕可以看做是一个白炽灯，只要有电就会一直亮。AMOLED就像是一个带颜色控制的智能灯泡，可以通过开关控制灯的亮与灭，也可以调节灯光的颜色；
二是真正的可弯曲，这一点非常重要。华为、小米那些折叠屏的手机就都是用的AMOLED。所以AMOLECD的终端产品主要是手机和彩电。其中手机是最主要的应用，占比在70%左右。
2010年，三星凭借面板和手机整机一体化的产业链优势，率先在其旗舰产品GalaxyS上使用了AMOLED屏幕。
2017年，苹果推出首款AMOLED产品iPhoneX，华为、OPPO、小米等国产手机品牌纷纷推出各自的OLED机型，2019年整个智能手机面板市场AMOLED的渗透率上升了4个百分点，达到30%。
AMOLED面板市场规模高速增长，出货面积由2014年的155.05万平方米增长至2019年的807.62万平方米，复合增长率达到39%，显然这个要比LCD市场好得多。
三、显示面板材料的投资机会
OLED面板市场的增长自然也会带动了上游OLED材料市场。
2019年，OLED终端材料市场的需求增至77.56吨，较2018年增长34.1%。OLED有机发光材料是产业链中技术壁垒最高的领域之一，AMOLED面板需蒸镀十余层有机材料，用料虽然很少，但其成本在面板生产总成本占比高达10%左右，仅次于设备制造。
但是，发光材料的专利基本被美、日、韩、德等国家企业所掌握。比如绿光材料的主要供应商为三星SDI、新日铁化学、默克公司；红光材料的主要供应商为陶氏化学、住友化学；蓝光材料主要由出光兴产供应。这一部分的毛利率最高，可以达到80%。
不过，在成本压力下，面板企业一般会把技术含量比较低的OLED中间体、升华前粗品的生产外包出去，这一部分的毛利率在30%左右，要远低于成品材料。
我国就是全球OLED中间体、单体粗品的主要生产国。
国内的主要供应商包括万润股份、瑞联新材、吉林奥来德、北京阿格蕾雅等公司，这四家大概可以归为OLED中间体材料领域的第一梯队。其中，万润股份和瑞联新材都是A股的上市公司，机构相对青睐的是万润股份，截至2021年中，共有149只公募基金持有，但并不算是重仓，后者在科创板上市，机构关注还不多。
中间体的核心壁垒是得到下游供应商的认可。比如万润股份已经进入LG化学供应链，瑞联新材、北京阿格蕾雅进入默克公司供应链，其他生产OLED相关材料的企业也很多，但大部分难以真正进入主流的供应商体系。
未来，随着OLED面板生产规模的增长，OLED中间体、单体粗品行业也有不错的潜力。但目前，几个上市公司的规模还比较小，需要一定的成长期，等到行业竞争格局稳定集中后，盈利水平才能得到进一步的释放。
总体来看，显示面板虽然有着广泛的应用，也有一定的技术含量，不过行业整体已经比较成熟，而且周期波动非常大，并不是一个适合简单长期持有的行业。但当产业周期扩张的时候，还是有很好的弹性。
结构上看，除了下游的面板供应商，还可以关注上游的面板材料，比如OLED的中间体等。
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