出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
VR行业近2年备受市场关注，各大互联网厂商纷纷开始加入VR战局。字节跳动收购国内VR头显厂商Pico，切入VR硬件设备赛道；腾讯收购黑鲨科技，主攻VR设备。同时，Roblox在2021年3月份上市后市值达500亿美元又引发了元宇宙热潮。
VR设备作为元宇宙入口，也是正当风口。接下来妙投就给大家详细介绍一下VR设备这一深受市场关注的行业。
本文核心看点：
1.VR设备市场空间大、增速快，仍处于高速成长期；
2.VR设备市场格局呈现“一家独大”，未来Facebook有望维持市场占有率第一；
3.VR设备出货量、内容平台用户变数是跟踪VR设备行业重要参考指标，Oculus产业链的投资机会确定性更高。
一、VR设备行业处于高速成长期
VR行业经历了萌芽、热炒、低谷，到复苏，迎来了新的拐点。在2012年Oculus Rift问世之前，行业尚处于萌芽阶段。2014年，Facebook收购VR头盔厂商Oculus，成为VR兴起的标志性事件。随后，微软、Sony、三星、HTC等多家大厂也纷纷推出VR设备，2015-2016年VR市场一度到达了高潮，但由于硬件设备舒适感差、内容较少，整个行业进入了低迷期。
2020年以来疫情推动居家需求，同时硬件性能提升、内容增多、巨头公司通过补贴进行推广，用户基数增加以及众多开发者的加入，VR行业明显提速。
从VR产业链来看，产业链可分为硬件、软件、内容制作与分发、应用服务。在这些产业链环节中，直接推动VR产业发展的是硬件和内容。硬件性价比降低消费者购买门槛，而优质内容能留住和吸引用户。
从投资的角度而言，VR内容环节聚焦于游戏、直播、视频，占比分别为50%、20%、17%，更多的投资机会在一级市场。对于A股而言，VR最确定投资机会在VR设备，这里我们对VR设备产业进行重点梳理。
从市场空间来看，VR行业天花板高且增速快，现阶段处于成长期。据IDC数据显示，预计2020-2024五年期间全球VR产业规模年均增长率约为45%，2024年VR行业的市场份额将达到2400亿元人民币。据IDC数据显示，预计2024年VR终端出货量超3100万台，2020-2024五年期间VR终端出货量增速约为56%。这里我们假设一台VR终端均价为2000元，2024年的VR设备的市场空间将达到620亿元。
VR设备现阶段爆发的主要原因是硬件设备降低了价格，消费者愿意尝试。根据VR陀螺数据显示，2021年全球VR头显出货量为1110万台，较2020年增长了66%，其中Oculus Quest2年度销量为880万台。科技巨头为了抢占市场，采用补贴的方式吸引用户前来购买。以Meta（原Facebook）的VR头显产品为例，现阶段Oculus Quest2的起售价为299$，而2016年Oculus Rift的价格为599$。目前国产品牌Pico的VR一体机的价格为2499RMB。由于购买门槛有所降低，消费者更愿意尝试。
从目前VR设备产业发展来看，VR设备销量已经超过1000万台。未来VR设备升级换代以及产品补贴带来性价比的提升，VR内容生态的丰富，有助于VR设备渗透率的持续提升，全球VR设备销量仍会保持较高的增速。
二、VR硬件市场会继续“一家独大”
在VR设备市场上，2020年Q3之前整个市场格局呈现出“群雄割据”的格局。2020年9月Facebook发售了新的一VR设备Oculus Quest 2，其价格从399美元降至299美元，相当于竞争对手具有不错的性价比，帮助Oculus将市场份额扩大至75%。
（数据来源：Counterpoint）
受益于高性价比的持续带动，2021年Q2在硬件设备市场 Facebook仍保持了领先地位，市场格局呈现“一家独大”。目前Facebook之所以在VR硬件市场取得较高的占有率，主要有两方面的原因：
一方面，Facebook有较强的技术资金优势。Facebook收购了具有技术储备较强的Oculus。同时，VR产品迭代需要通过大量的资金进行研发。依靠资金优势，Facebook的已经实现了多产品的迭代（从rift到GearVR、oculusgo，再到quest）。而索尼PSVR近年来由于产品迭代速度较慢，市占率有所下降。
另一方面，Facebook通过高性价比硬件产品迅速提高市占率，其爆款产品Quest2起售价为299$。而HTC在VR领域迭代多年，主打高端，产品定价相对高，因竞争加剧市占率有所下降。另外，华为Glass需要配合手机、电脑使用，提高了消费门槛也不利于推广。
虽然目前VR设备市场呈现出“一家独大”的市场格局，但仍有不少企业看到机会展开纷纷布局。比如：字节跳动收购PICO切入VR赛道；腾讯收购黑鲨科技，主攻VR设备。互联网企业企图通过利用自身流量优势+硬件收购的方式在VR行业分一杯羹。
在硬件设备趋于成熟，性能差距逐步缩小的情况下，未来内容生态将成为各大厂商布局的重点方向，也将决定市场排名变化。各大厂商希望通过自建平台、扶持开发者的方式来丰富内容生态，以优质的内容来吸引用户，增强用户黏性，来构筑护城河。
在内容平台上，除了steam平台是开放的之外，Oculus、Pico、VALVE等均有自有的内容生态。而内容和设备已经形成了相互促进的正向循环。VR设备销量已经超过1000台，达到了扎克伯格的最低生态启动的门槛。内容创作者更愿意把内容放在硬件用户基数大的平台上。凭借VR设备的广覆盖，Oculus在内容生态形成上也有一定的先机。
结合目前的产业形势，妙投认为2年内VR硬件市场仍会维持“一家独大”的市场格局，Facebook继续维持在VR硬件市场的高市占率。而其他厂商要抢占VR设备市场的蛋糕，需要在内容上进行发力。
三、VR设备将继续带动产业链
作为消费电子赛道少数增速较高的行业，值得关注VR设备持续增长的因素有：
1. 硬件设备沉浸感、舒适度的提升且性价比进一步提升，即各大厂商新品的发布。从闲鱼二手平台的数据来看，大部分二手VR设备（oculus、Pico等）几乎全新，转让的原因为晕眩、使用次数少（内容不够吸引+体验差），转让价普遍在1500-1800元之间（原价的6.5折-8折）。因此，VR设备在性价比还有进一步提升的空间。
2. 优质内容的出现，如：爆款游戏的出现。《上古卷轴5》、《节奏光剑》、《半条命: Alex》等游戏VR版本推出后迅速成为爆款。从Steam平台统计数据来看，爆款游戏推出后也带动VR硬件的普及和渗透。我们通过对Steam平台VR头显月活用户数变化进行观测，来判断设备销量是否达到预期。
这里有两个主要参考指标需要跟踪：VR设备的出货量、内容平台（如：Steam）VR用户增长量，能够帮助我们判断VR设备行业是否处于健康增长的趋势。
对于A股市场来说，围绕Facebook的VR设备产业链去梳理投资机会，其确定性会更强一些。
根据前面的分析，在VR硬件市场上，Facebook的Oculus系列市场占有率近80%且未来2年内有望维持较高的市场占有率。因此，切入Oculus产业链的供应商将分享的VR设备行业快速成长的红利。
在VR设备中，屏幕、存储、处理器占硬件成本高。而Oculus设备的屏幕、存储、处理器以国外的供应商为主，处理器采用高通骁龙XR2芯片，存储选用闪迪、海力士，屏幕采用JDI的FastLCD。
而国内厂商切入Oculus产业链的公司有：舜宇科技（光学）、歌尔股份（组装、麦克风）、德赛电池（电池）。
在组装环节中，歌尔股份凭借在VR组装生产工艺的前期积累，同时在零部件领域可提供如声学器件、传感器、马达、光学透镜、结构件等产品，具备一体化供应链管理优势，在Oculus供应链中有望持续受益。同时，歌尔股份也为索尼、PICO（市占率第2）、华为等客户代工。
在光学环节中，菲涅尔透镜是VR设备的主流方案。采用菲涅尔透镜的VR头显普遍大于300g，不利于用户长期佩戴。而Pancake方案有望降低VR头显的厚度及重量，但技术尚未成熟。随着技术的成熟，Pancake方案有可能成为新的技术方案。舜宇光学是Oculus的菲涅尔透镜的主要供应商之一，歌尔股份具备菲涅尔镜头、Pancake生产能力。
此外，Oculus表示下一代产品的光学环节会采用Pancake方案，其光学器件供应商是否会发生变化还需观察。
在电池环节，为提升续航能力，电池容量密度将进一步提升。目前电池厂商大部分产品主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等电子产品，下游客户较为分散。目前VR设备2021年全球出货量为1100万，而智能手机的全球出货量为10亿+。因此，现阶段VR设备的电池需求量对电池厂商业绩影响相对较小。
在估值方面，对于市场容量大、增速高的行业（如：VR、芯片），在行业爆发初期往往会给予较高的估值。2020年属于VR爆发的初期，市场给予VR设备板块50-60倍的市盈（TTM）率。随着行业不断发展，相关VR企业业绩不断兑现，市场对VR行业估值将趋于冷静。目前市场给予VR设备板块为30-40倍的市盈率（TTM）。
此外，主营业务中相关VR业务占比也会对其估值有影响。比如：以电池企业为例，电池企业的主营构成主要以手机、平板等业务为主，而VR设备的电池业务占比较小。因此，VR行业发展并未给电池企业估值带来太大的提升。电池企业的市盈率（TTM）维持在20倍左右。
光学器件企业也有类似的情形，手机镜头占比其主营业务比例较高，VR业务占比较小，VR行业发展未能给其带来估值的提升。而组装代工企业的VR业务占比不断提升，其估值带来一定的提升。
随着VR业务的业绩基数不断增大，业绩增速放缓，其估值也会下降。从目前的宏观形势来看，VR组装代工企业的市盈率（TTM）在30倍左右是较为合理且安全的位置。
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