出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
近日中国电信发布2021年年报，营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长24.4%，成绩单还算不错。与业绩表现的相反的却是其股价。中国电信自回归A股之后，股价表现低迷，已经跌破了发行价。
中国电信这份成绩单到底如何？中国电信业股价跌破发行价的原因又是什么？未来中国电信是否还具备想象空间呢？让我们一起来探讨一下。
本文核心看点：
1.人口红利消失，用户消费价值量提升缓慢，中国电信个人业务、家庭业务难言增长，股价因而低迷；
2.中国电信的想象力在数字化业务，天翼云、IDC业务有望驱动整体业绩增长；
3.短期来看，相比同业中国电信估值并无优势，但长期要看新业务的支撑。
一、股价低迷因C端、H端业务难以增长
作为三大运营商之一，中国电信的业务主要分为3部分：（1）语音通话、流量为主的C端移动通信服务；（2）宽带等固定网络的H端家庭服务；（3）B/G端的产业数字化业务，包含云服务的天翼云、含主机托管服务在内的IDC机房服务等。其中，C端移动通信服务为42.43%，占营收比例较大。
自中国电信重返A股以来，近日发布首份年报成绩单。2021年中国电信实现营业收入4341.59亿元，同比增长11.3%；2021年公司实现归母净利润259.52亿元，同比增长24.4%。
总体看来，公司业绩尚可，而股价却一直低迷。究其原因，妙投认为是C端、H端业务营收同比增速均低于5%，未来C端、H端业务也难言增长。
（数据来源：公司财报）
随着社会信息化的发展，语音通话、流量、家庭宽带等都已经成为了生活的标配。同时，国内人口红利的消失，中国电信的C端消费业务、H端家庭业务也无法再通过提升销量来增厚营收。由于新增用户越发困难、三大运营商之间竞争激烈，中国电信等运营商在C端、H端市场，更多是采用提高每个用户消费的价值量来提升收入的策略。
从2021年年报披露的数据来看，中国电信的移动用户ARPU（每用户平均收入）为人民币45.0元，同比增长2.0%，5G套餐用户渗透率达到50.4%。可见，尽管运营商通过更换5G套餐等方式来提升单个用户价值量，但目前中国电信在C端业务的单个用户价值量提升也遇到了瓶颈。同样的情况也出现在H端家庭业务上，中国电信的宽带业务综合ARPU达到人民币45.9元，同比增长3.4%。
在C端、H端业务销量和价格都无法显著提升情况下，中国电信的基本盘已经失去了想象空间，那未来公司的想象空间又在哪里？
二、数字化业务驱动业绩增长
与日薄西山的C端、H端业务相比，公司的产业数字化业务正在不断崛起。
在B/G端的产业数字化业务上，2021年公司该业务收入达到人民币989亿元，可比口径同比增长19.4%，其增长主要原因为社会数字化转型的趋势导致企业和政府客户上云需求不断增加。
公司的产业数字化业务收入主要以IDC、天翼云为主，未来能否驱动整体业绩增长，提振股价，让我们逐个分析。
2.1天翼云
天翼云增长表现亮眼。根据财报显示，天翼云2021年实现收入279亿元，同比增长102%，保持政务公有云市场的领先地位。
在政务公有云市场上，国家更希望数据的安全可控，并由国资背景的企业来牵头。作为央企背景的三大运营商便有了发展的机遇，中国电信的天翼云相对于移动的移动云、联通的沃云在赛道上抢先布局，市场占有率和辨识度更高，易被政府客户、国央企客户优先选择。凭借先发优势，中国电信有望在政务公有云市场继续发力。
而天翼云涉及领域不仅仅只有政务公有云。对于非政务的公有云市场而言，下游客户主要由小型企业客户构成，不受政府政策导向，只受成本、应用导向，简而言之，就是合适、好用、不贵。在技术积累方面，天翼云竞争力不如市场占有率第1的阿里云，短时间无法在云服务软件实力上超越阿里云。
为了增强天翼云在云服务上的竞争力，中国电信在2021年度业绩说明会上表示已与中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新等四家大型国有企业，签署了天翼云的增资扩股框架协议。这次股权多元化改革有助于天翼云整合云计算生态资源，强化关键核心技术自主掌控，增强在数字政府、数字社会、垂直行业等领域的市场拓展能力。
凭借与其他央企强强联合以及社会数字化转型的需求，中国电信的天翼云竞争力有望增强，去获得更多的订单，从而驱动中国电信B/G端业务增长。
2.2 IDC
在IDC业务方面，公司的IDC业务主要为机房、机柜的租用、运营托管服务。IDC是一项重资产业务，前期中国电信等运营商进行较大的资本开支进行数据中心的建设，建成后公司类似于房东的角色，“收租”赚辛苦钱，毛利率低不及天翼云。不过好在，客户一般会签订较长的合同，现金流有较好的保障。
IDC业务增长主要是依靠新建数据中心或者并购其他数据中心。随着国家大力推行东数西算战略，2022年中国电信计划IDC投资65亿元，新建4.5万机架，算力投资140亿元，承接国家“东数西算”工程。受益于政策推动，数据中心一旦建成，中国电信的IDC业务也将迎来增长。
综合天翼云、IDC业务的发展以及战略布局，公司的B/G端业务有望持续增长，从而驱动整体业绩增长。
三、估值还需看新业务支撑
中国电信上市以来，股价已经跌破发行价。而另一个通信运营商，中国移动继中国电信上市后，股价并未跌破发行价。到底是为何呢？让我们从估值的角度来分析一下。
从宏观视角来看，在2022年俄乌冲突、美国加息的预期下，资金对整个二级市场的态度更为谨慎，给不了太高的估值水平，同样对中国电信也会有影响。而中国移动又是国内运营商的龙头，业务与中国电信也极为相似，市场通常以中国移动作为通信商估值的标杆。
综合三大运营商的估值水平来看，中国电信的市盈率（TTM）为14.28，高于中国移动的11.65，低于中国联通的17.64。从营收、资产体量、用户数来看，电信与移动相比均不具备优势且估值较高，但长期更要看新业务的支撑。
未来能够支撑中国电信的估值，不仅有业绩的增长，还有天翼云能否继续领先移动云，赶超阿里云。不然，在业务同质化的前提下，中国电信就没有市盈率相对较高的理由。
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