出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
作为首个国产新冠口服药，真实生物的阿兹夫定有望在本月底前获批。
口服药物的产能限制小，成本低，同时分发更方便，在感染或出现新冠症状后可以快速给药，有非常重要的临床价值。
虽然辉瑞的新冠口服药已经引入国内并用于新冠患者的治疗，但是其2300元的单价限制了这款药的广泛使用。此外，进口产品也无法实现自主可控，只适合用作短期内的替代治疗。
因而市场急需一款国产的新冠口服药，同时也为防控政策的放松做好准备。众所周知，起防控作用的有效疫苗和特效新冠口服药物是防控政策放松的两个重要条件，市场对这款产品的上市自然给予了很大的期望。
鉴于辉瑞口服药上市引爆的中国医药大行情，资本市场也在关注，国产新冠口服药产业链的投资机会在哪里呢？谁有可能成为下一个中国医药？
本文核心看点：
1.真实生物的阿兹夫定有望成为首个获批的国产新冠口服药；
2.原料、制剂和经销商都将受益于该产品的上市；
3.谨防利好落地后股价回落的风险。
真实生物的阿兹夫定有望成为首个获批的国产新冠口服药
国内在新冠口服药物这个领域，许多厂家都投入了大量的精力进行研究。其中研究进展比较靠前的是开拓药业的普克鲁胺、真实生物的阿兹夫定以及君实生物的vv116。
此外，还有包括舒泰神、先声药业、广生堂等众多厂家在进行早期研究。
综合各方的消息，首个获批的产品应该是真实生物的阿兹夫定，获批日期应该在本月27日之前。
阿兹夫定是核苷类抗病毒药物，之前是用于艾滋病治疗，2021年7月正式批准上市，艾滋病应用安全性良好。此后被开发用于新冠患者的治疗。
阿兹夫定治疗新冠的用量是5mg/天，平均转阴时间3-4天，七天一个疗程。阿兹夫定分别在中国、巴西、俄罗斯三国进行临床试验，据悉其临床数据好于辉瑞，有效性不低于90%。
据我们了解，此前阿兹夫定也曾多次被特批使用：外交部批了8000人的用药给各个大使馆；北京冬奥会做闭环管理时给志愿者批了很多用药；香港暴发疫情时给新华社相关人员和驻港部队战士批了一部分；中缅边境之前送了5000人份。
从目前的临床使用效果和政府部门的表态来看，阿兹夫定大概率将成为首个获批的国产新冠口服药，而这将会为产业链上的上市公司带来投资机会。
原料、制剂和经销商都将受益
阿兹夫定之前已经作为抗HIV药物上市了，一瓶药的价格是900元。如果后续获批能被用于新冠的治疗，阿兹夫定的销量将会快速增长，价格可能会降下来。
从整个产业链上来看，上游的原料生产商、中游的制剂企业，以及经销商都会受益于该产品的放量。
1）原料药企业
目前阿兹夫定原料药的价格大概是150万/Kg，未来大规模扩产之后，价格会有所下降。据业内专家估计，大概降到40万/kg左右。
我们最乐观估计，如果新冠病毒在国内全面爆发并使用阿兹夫定作为一线治疗用药的话，这款产品的销量有望达到十亿人份。
在这种情况下，十亿人份的制剂需要用到35吨的阿兹夫定原料，按照40万/kg计算，对应的原料药规模140亿元。如果按照25%的净利率水平粗略计算，该产品有可能为原料药企业带来35亿元的净利润。
实际上，考虑到许多患者未经治疗自行痊愈以及使用中药或其他药物进行治疗的情况，阿兹夫定的销量要比十亿份打一个很大的折扣。
关于原料药的生产，真实生物初步沟通了三家供应商：拓新药业、奥翔药业和博腾药业。他们都在扩张原料药产能。
拓新和奥翔都是小公司，2020年两家公司的营收、净利润分别为：5.28亿，1.13亿以及4.09亿，0.87亿，新冠原料药的订单，未来可能会对其产生巨大的业绩增量。
正是基于对业绩的良好预期，两家公司的股价近期也受到市场的热捧。拓新药业上市后上涨了接近9倍，奥翔药业从底部开始也上涨了近2倍。
虽然我们无法准确估计拓新和奥翔两家公司未来能从新冠原料药里获得的具体订单金额，但这并不妨碍我们对这两家公司的估值情况进行整体测算，用以评估市场情绪。
目前两家公司的合并市值在440亿元，以最乐观的净利润规模来计算，目前两家公司目前的市值对应的市盈率在13倍左右。考虑到用药人数无法达到10亿人次，合理的市盈率水平要远高于13倍。
对于这种因单产品放量导致业绩暴增的公司来说，其估值应该按照周期股估值的方式，13倍的市盈率也并不便宜。由此可见，投资者炒作国产新冠产业链的情绪处在高位，需要防止“利好兑现变利空”的风险。
2）制剂企业
阿兹夫定的制剂供应商也有很多家，第一供应商是北京协和药厂，但是由于其产能有限，因而需要其他供应商来协助生产。应河南省政府的要求，真实生物也会自建一部分产能。
除去这两家，奥翔药业去年刚建了新厂，刚好可以用来生产阿兹夫定的制剂，但是订单金额难以估计。此外，华润双鹤也在推进相关工作。
虽然华润双鹤在公告中披露目前还没签订具体协议，但我们认为这种表态更多的是出于国企的谨慎性考虑。结合此前中国医药先否认后承认的经历以及产业链相关企业的佐证，华润双鹤大概率会参与到制剂的生产中去。
最近华润双鹤的股价大幅上涨，就是这一消息的明证。
但是华润双鹤最终能获得的制剂订单数量难以确定，而且双鹤自身的业务体量也有将近100亿，真正能从阿兹夫定制剂中获得的业绩贡献并不会很大。因而我们认为华润双鹤纯属主题投资的机会，风险相当大，投资者需要谨慎对待。
3）经销商
阿兹夫定制剂的流通企业目前还没有确定，有可能在国药、华润、九州通之间三选一。考虑到九州通的民营背景，估计落在前两家的概率比较大。但是无论是国药系还是华润系，集团内的业务都很庞大，最终由集团内的哪家公司来承担流通职责难以确定。
鉴于这种情况，下游经销商投资的确定性比较低，投资者比较难把握。
谨防利好落地后股价回落的风险
投资者关注国产新冠口服药，更多的是希望从产业链中寻找到投资机会。事实却是，新冠口服药产业链的股票炒作的时间实在太久了。
从去年十一月开始，市场就在反复炒作新冠口服药概念股，距今已经接近半年时间了。期间伴随着中国医药的大幅上涨，拓新和奥翔再次被市场炒作。现在市场又在炒作阿兹夫定上市的机会。
当前的时点，无论是从估值上还是情绪上，我们认为都到了行情的后期阶段，风险可谓相当大。
我们大胆猜测，阿兹夫定获批的时候，就有可能成为这波行情的高点之时。当然，如果阿兹夫定上市被否这种小概率事件发生的话，对产业链的相关公司影响更大。
当下，阿兹夫定产业链里的上市公司投资的性价比并不高。风险偏好高、交易能力强的投资者可以从前述的公司中选择合适的标的，择机买卖。
评论