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来看5月23日的3篇精选研报：
光伏玻璃龙头的投资价值开始凸显
本文来自：国联证券-电力设备与新能源行业：光伏玻璃，新监管模式下静待龙头突围
本文核心观点：
1、海外俄乌冲突、能源价格高企，促使欧洲大力发展新能源以寻求能源独立，需求旺盛推动光伏玻璃价格持续上扬；
2、窑炉大型化推动行业降本增效，增厚毛利率约14pct；
3、未来光伏玻璃投产节奏仍是以克制、满足组件需求和低能耗优先为主旋律，头部企业能耗更低、技术方案更加先进，项目更容易通过审核；
4、风险提示：纯碱、石英砂等原材料价格进一步上涨、光伏装机增速不及预期、光伏玻璃产能释放过快、不同市场估值体系差异风险。
一、监管模式变化带来产能结构性释放
1、从最初的严格执行产能置换，到产能置换取消，再到建立新项目听证会制度，光伏玻璃监管方式正在朝着适应光伏行业发展的方向前进。
2、截至2022年4月，已公告听证会信息的光伏压延玻璃产能共计约22.5万t/d，远超现有产能。
3、我们认为听证会公告总产能仅为项目总规模，未来光伏玻璃投产节奏仍将以克制、满足组件需求和低能耗优先为主旋律。
二、需求旺盛支撑光伏玻璃价格持续反弹
1、光伏已逐步摆脱补贴依赖，而且大硅片、N型电池、叠瓦、双面组件等新技术使其拥有强大的降本潜力。
2、2021年我国组件出口量达98.5GW，海外市占率高达85.6%。同时我国处于每年全球光伏新增装机前列，2021年光伏新增装机占比达30%。
3、2022年SPE上调欧洲装机预测、住建部新规将为组件需求提供超预期增量。欧洲2022-2025年光伏装机分别上调30%、55%、84%、124%。
4、组件在终端电站中成本占比约46.5%。光伏玻璃约占组件总成本的8.2%。
5、2022年光伏全球预计装机规模达195-240GW，按照组件价格2元/W进行测算，市场规模将达3900-4800亿元，其中光伏玻璃市场规模将达到320-394亿元。
6、由于光伏玻璃产线一旦点火则无法停止，否则将承受较大损失，因此光伏玻璃行业的库存情况能够直观反映需求水平。光伏玻璃库存产量比从2021年底的61.9%在四个月内迅速下降至29.7%，行业基本面不断向好。
三、窑炉大型化降本增效
1、纯碱、石英石、燃料构成了光伏玻璃约80%的生产成本。近期原材料、能源价格不断攀升为光伏玻璃价格进一步上涨提供了强支撑。
2、大窑炉产线将摊薄生产中的成本，提高企业毛利率。窑炉大型化降本的根本原因在于能耗降低。光伏玻璃对纯碱价格和热耗较为敏感。
3、石英砂占光伏玻璃成本的约15%，对于总体成本影响较其他原材料小，且其价格相对稳定。在同等能耗情况下，单平玻璃成本对天然气波动较为敏感。
四、多重因素铸就强者恒强的格局
1、随着光伏玻璃行业投产听证会制度实施，头部企业将发挥能耗和工艺优势，在政策的保驾护航下行稳致远。
2、听证会制度定对光伏玻璃产能增加设置了门槛，具有先发优势的龙头企业能够进一步提升行业集中度。
航空航天与风电双轮驱动，国产碳纤维前景广阔
本文来自：首创证券-《国防军工行业航空装备深度报告：碳纤维》
本文核心观点：
1、中国碳纤维需求增速领先，国产化率逐年提升；
2、风电为应用最多领域，航空航天需求牵引高性能碳纤维发展；
3、中美日运行产能超过全球60%，中国企业在高端领域追赶突破；
4、风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；产能提升及消化不及预期的风险；军品降价导致毛利率降低的风险；新型号研制批产进度不及预期的风险。
一、碳纤维：轻质高强的“黑色黄金”
1、碳纤维有着“轻质高强”的力学性能，比重只有钢材的五分之一左右，但强度可达到钢材的5~7倍，且具备耐高温、耐腐蚀、导电导热性好等优良性质。
2、按照原丝类型分为聚丙烯腈（PAN）基、沥青基和粘胶基，其中PAN基由于其力性能优良，应用领域广泛，是当今碳纤维中的主要产品，产量占全球所有碳纤维总产量的90%以上。
二、碳纤维市场需求
1、2020年全球碳纤维需求在疫情的影响仍然突破10万吨级，达到10.69万吨，同比增长3%；2021年又同比增长10.4%、需求达11.8万吨。从2015年至2021年，全球碳纤维需求量CAGR为12.2%。
2、中国市场近年需求提速。2011年开始，国内碳纤维需求量快速增长，并在2018年以来保持25%以上增速，2015~2021年国内碳纤维需求量CAGR达23.2%。
3、2021年国产碳纤维销量为2.9万吨，相比2020年的1.85万吨增长58.1%；连续多年超30%的增长率，说明国产碳纤维的巨大进步。
4、2021年国产化比率已达46.9%，较2020年提升9.1个百分点。赛奥碳纤维之前预计2025年国产能超过进口，现在基本可以确认2022年就会提前完成。
三、高端需求领域以航空航天和风电为主
1、2015~2019年全球航空航天领域碳纤维需求CAGR达10%，需求量稳步增长。但自2020年全球新冠疫情爆发以来，航空航天市场遭受重挫，尤其是民用航空、公务机等领域碳纤维用量急剧降低。
2、全球航空航天领域细分来看，商用飞机碳纤维需求量占比最大，但2020年来受疫情影响，2021年仅占全球航空航天领域的35%。相较之下，无人机领域的需求急剧增长，2020年需求量仅为750吨，2021年增长至3450吨，需求量占比也从4.6%增长至21%。
3、先进战机碳纤维用量提升。按照各型军机空重和碳纤维复合材料占比计算、碳纤维占比计算，未来军机碳纤维需求量将达到14154吨，年均需求为944吨。
4、国产大飞机带来商用航空巨大市场。预计未来20年将生产2500架C919和500架C929，按照C919空重42吨、C929空重110吨测算，我国国产大飞机碳纤维需求量达到28950吨，年均需求为1612.5吨。
5、2021年我国无人机产业产值达870亿元，预计2022产业规模将突破1000亿元。碳纤维复合材料作为无人机上最主要的先进复合材料，其用量及需求也会呈高速增长态势。
6、2020年我国卫星导航与位置服务产业规模达4033亿元，2006~2020CAGR达28%。卫星产业规模的进一步增长也会带动碳纤维需求的增长。
7、根据赛奥碳纤维的数据，预计到2025年全球风电领域碳纤维需求量将达8.1万吨，按照中国占全球比重60%测算，中国在该领域的需求将达到4.8万吨左右。
8、目前我国碳纤维生产企业有近30家，2021年首次超过美国，成为全球最大产能国，运行产能为62750吨，销量为29250吨。通过这几年的技术发展，中国已经跨越了低达产率的历史阶段，达产率已经趋近国际水平。
中国创新药研发进展及投资机会
本文选自：国金证券-《创新药行业专题分析报告：中国医药研发创新专题（2021），在探索中坚持前行》
本文核心观点：
1、中国医药研发与国际接轨，国内外合作愈发频繁；
2、医药政策边际回暖趋势，看好长期创新驱动下的中国创新药投资机会；
3、风险：研发进展不及预期风险，注册申报进展不及预期风险，国际化进程不及预期风险，新冠疫情风险，其他政策风险。
一、中国医药企业研发投入持续增加。
研发费用及研发费用率持续增加；研发人员数量、研发薪酬支出快速上升。
在高研发投入下，国内创新药首次IND获批数量快速增加，2021年国产创新药IND占比达到76%；国内开展的临床试验数量也高速增长，2021年同比增长接近50%，近五年复合增长率达到35%。
二、中国创新药研发逐步与国际接轨。
2021年中国获批上市的创新药数量和种类分布与美国相当，疾病领域分布与美国类似。
国内创新药审批流程日益完善，优先审评、附条件批准、突破性疗法以及境外上市的临床急需新药四条加速审批路径日益成熟。
创新药中位审批时间从2016年的接近800天缩短至2021年的400天左右；同靶点创新药在中美获批的时间差也呈逐渐缩短趋势。
三、国内外合作愈发频繁紧密。
近年来，无论是中国药企引进海外创新药产品交易数量，还是中国国产创新药海外市场权益的对外授权交易数量，都呈快速增长趋势。
2021年，不少国内药企在一年之内引进了3项或更多产品，一方面快速补充企业产品管线，另一方面也能加速与国际接轨。
2021年以来，不乏大金额的对外授权交易，尤其是百济神州与诺华、君实生物与Coherus的二度合作，一方面为国内企业迅速补充现金流，另一方面也反映出中国药企的研发实力逐步受到海外药企的认可。
四、国产创新药出海在探索中前行。
发达市场的药物研发不断进展、监管审批要求不断变化，对于国内药企的创新药研发能力、临床试验设计能力、国内外临床试验推进能力、以及与监管的沟通能力提出了全方位的更高的要求。
百济神州的泽布替尼和传奇生物的cilte-cel顺利获得FDA批准，更多提交上市申请的产品尚未获批，但也积累了宝贵经验。
五、医药政策边际回暖趋势。
进入医保目录是创新药产品实现放量和销售额增长有效手段。
随着医保动态调整制度的日益完善，创新药产品有望在上市后一年之内进入医保目录，看好创新药通过医保谈判实现加速放量。
仿制药集采常态化制度化开展，后续集采产品规模缩小对仿制药存量企业的影响逐渐减弱，随着集采降价幅度稳定及续约允许提价的边际利好，仿制药业务仍能带来合理的利润空间。
六、投资机会和具有竞争力的企业
机会：2022年下半年医药政策边际回暖和长期创新驱动下的中国创新药投资机会。
企业：具有国际化能力的头部bigpharma企业和biotech企业，以及具有差异化创新能力的企业。
研报原文可以添加妙妙子微信（huxiuvip302）获取
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