你买的基金回本了吗？
今年以来的行情可谓大落又大起，4月26日是分界线，之前行情整体下跌，新能源、半导体等成长板块跌幅尤其惨重，而稳增长相关的价值、周期板块表现相对不错，如建筑工程、地产、银行等。此外表现相对较好的是存在业绩反转预期的板块，如猪周期、航空旅游等。
4月26日迎来风格转换，跌幅较高的成长股迎来大幅反弹，新能源、半导体、军工等成长板块涨幅均超过30%。稳增长则陷入相对沉寂状态，平盘整理。而开年以来一直上涨的板块只有上游资源，包括煤炭、油气等。
在这样的行情下，今年基金业绩也呈现较大的分化，提前重仓煤炭、地产的基金业绩遥遥领先，重仓新能源的成长风格基金经过前半段的凄凉之后，在五六月份奋起直追，已经有部分新能源基金年内业绩转为正值。
今年以来哪些基金经理业绩更加出色，又是怎样的风格与思路？展望下半年，又会有怎样的变化？
资源类QDII、ETF集体上涨
从绝对收益来看，今年以来收益最亮眼的一类基金莫过于挂钩海外资源品（主要是原油）的QDII，而以原油为主的海外资源品今年因为俄乌局势、前期资本开支不足等因素出现持续上涨，成为表现最好的资产。
数据显示，无论是纽交所原油期货还是北海布伦特原油期货价格在今年1季度都涨幅超过30%，投资于这类资产的基金今年收益都相当可观。
这类基金大多跟踪国外的油气类资产指数，适合专业投资者来做波段。由于原油期货资产价格波动非常大，投资这类基金需要有较强的专业性，对于原油的供需状况持续跟踪，需要对全球尤其是主要经济体的增长情况以及国际局势做判断，对于产油国的开工情况、美元走势要有深入了解，这都是决定油气资产价格的底层因素。有了这些知识储备，在选择基金产品时要细看产品是跟踪哪些指数，如标普石油天然气上游指数、道琼斯美国石油指数、标普全球石油指数等，不同指数在不同阶段收益不同。
统计显示，上半年在9600多只开放式基金中，绝对收益处于前十的基金，有8只是投资于海外油气资产的产品，开年以来绝对收益也都超过了30%。6月份美联储大幅加息75个基点回收流动性以后，原油期货价格陷入跌势，半个月内原油期货价格下跌了近10%，也使得挂钩原油资产的QDII净值下滑，不过绝对收益值依然较高。
上半年涨幅较大的油气资产QDII
投资这类基金风险很大，更多是要看美联储下一步的加息动作，以及全球经济增长情况。如果加息继续超预期，或者美国衰退超预期，原油价格下跌是大概率事件，油气类QDII产品的收益也会随之下滑。
实际上这类产品因为投资领域的周期性强，长期收益很难保证，更适合对投资逻辑熟悉的投资者进行波段操作。以目前国泰大宗商品为例，虽然今年以来收益已经达到五成，但这只成立于2012年、已经有10年历史的基金，成立以来累计收益为-53%。这类基金中规模最大的华宝标普油气，成立于2011年9月，成立以来累计收益-38%。均处于大幅亏损状态。
原油已经下跌，而同处于上游的煤炭依然过着好日子。
我国能源结构以煤炭为主，而近年来由于环保等因素，煤炭资本开支不足，导致煤炭产能不能快速扩大，煤炭依然处于供应偏紧的状态。这使得投资于煤炭的ETF涨幅喜人。
国泰、富国、招商等多家基金公司管理的煤炭ETF进入到开放式基金收益率前20，上半年收益普遍在28%以上。之前因为要发展新能源，从政策到市场对于煤炭没有足够重视。经历了煤炭价格大涨、电厂大幅亏损后，今年决策层意识到我国以煤为主的能源结构短期难以改变，政策对于煤炭趋于缓和。而煤炭价格上涨、煤炭企业业绩较为出色（如中国神华去年净利增长28%），又有一定估值优势，大多数股票静态PE在个位数，这使得煤炭股机会凸显。
除了煤炭板块EFT集体上涨，还有一些行业指数基金因为板块或资产的整体性表现出现收益率上行，如饲料豆粕、有色金属、房地产等。
总体来说，今年的能源局势、稳增长预期等因素带动了相关板块和资产的上涨，使得相关的QDII和ETF产品的收益率有不错表现。但持续性很难确定。无论是QDII还是ETF，更多是投资工具，适合对这类领域有一定研究的投资者来做波段，如果要长期持有还需要多一些思量。
主动权益基金：得煤炭者得天下，深度价值迎来春天
相比之下主动权益基金更体现了基金经理对于投资市场的整体判断，基民可以根据不同基金经理的风格做筛选：
有些基金经理属于成长风格，更偏好景气度高的行业和公司，基金波动会比较大，但弹性非常足，适合挑战高收益的投资者；
有些基金经理配置更加均衡，更看重行业的均衡性与公司的竞争力，这类基金适合作为底仓来配置；
有些基金经理持股偏价值风格，看重低估值带来的安全边际，收益弹性不大，但在经济低迷时期往往有较好的超额收益；
有些基金经理则擅长逆向投资，寻找有反转预期的股票进行布局获取超额收益。
投资者可以根据不同基金经理的风格进行选择，更长期地持有。
4月26日之前，由于大部分板块今年都处在下跌通道，市场上不管各种风格的基金经理都处于很大的下跌压力之下，亏损只是或多或少的问题。
押注赛道股的基金经理大多折戟，全市场选股的基金经理也因为对于地产、煤炭等强势板块的忽视而黯淡，“画线派”基金经理大多也不能再优雅画线。明星基金经理的业绩几乎都非常惨淡。业绩不错的基金主要是提前重仓了煤炭、地产的基金。
4月26日之后股市大反攻，成长股涨势尤为迅猛，这使得很多重仓成长股的基金迅速回血，相当一部分成长风格基金年内负收益控制住个位数，个别基金已经实现正收益。但由于重仓煤炭、地产的基金前期涨幅较大，排名上仍以这类基金更加靠前。
重仓煤炭、地产的基金经理最滋润
截止到六月底，万家基金黄海管理的万家宏观择时、万家新利灵活、万家精选混合今年以来收益率分别达到49.98%、44.28%、38.42%，包揽主动权益基金上半年收益率前三。同时万家基金的章恒管理的万家颐和灵活配置今年以来收益率也达到29.99%。二人同属一家基金公司，持仓也非常相似，均在去年末就集中布局了房地产和煤炭板块，赶上了这两个A股今年前四个月表现最好的板块的行情。
黄海实现这么高的收益率，一方面调仓比较成功，去年四季度前六大重仓股为地产，7-10重仓股为煤炭。今年一季度来看煤炭机会比地产大，重仓股又向煤炭集中，前五大重仓股中四个是煤炭。另外还源于十大重仓股占基金净值的比例达到75%，远高于行业平均的45%。
万家宏观择时一季度十大重仓分布
这两位基金经理任职时间不长，黄海累计任职时间不超过2年，管理规模也只有12.9亿元。章恒任职时间超过3年，不过整体管理规模只有1.36亿元。在6月份接手了万家旗下另外两只基金后，管理规模达到44亿元。
万家基金从规模来看处于行业中游，去年公募总规模居行业25位，不过主动权益规模只有700亿元左右。万家基金的代表人物当属成长风格的基金经理黄兴亮，管理规模248亿元，占到整个公司主动权益规模的四成。不过黄兴亮今年以来业绩不佳，所管理的产品收益率均下滑超过20%。
黄海任职时间不长，但并非新人，证券从业时间相当长，2000年就在申万研究所担任策略研究员，此后又在信托公司和券商资管做投资经理，2017年在万家基金任投资总监，不过直到2020年9月才开始任基金经理。投资中侧重自上而下的投资策略，锁定全年经济波动的主线，确定两到三个当年有标签意义的行业，之后进行基础调研、从微观的数据中去挖掘个股。同时，也会通过研究低迷行业的边际变化，较早布局埋伏，进行逆向投资。
房地产应该是这类思路选股的典型代表，之前景气度极低，今年随着政策的变化，有望迎来业绩的边际变化。从黄海的持股来看非常集中，管理的三只产品中，前六大持股均为房地产股。7-10大重仓股均是煤炭股，押宝赛道的迹象非常明显。从1年多的历史持仓来看，也一直是以房地产股票为主，只是少量买入过消费、医药、新能源个股。房地产与煤炭的未来走势会决定黄海的产品的收益率水平。是否有能力圈的扩展，有不同板块之间的切换能力，是需要继续观察的。这也是黄海今年业绩出色但管理规模并没有迅速提升的原因。
除了二人之外，妙投刚刚采访过的招商基金李蓥，去年三四季度也开始重仓地产、煤炭，今年上半年代表作招商稳健平衡收益率为16%，在主动权益基金中也是前十的位置。他的基金产品股票仓位只有50%左右，所以收益率不及前二者。
此外易方达三剑客之一的萧楠过往超额收益主要在消费上，但今年他管理的易方达瑞恒灵活配置混合却重仓了煤炭，也因此实现了10%的正收益。
易方达瑞恒灵活配置前十大重仓
消费天王买了煤炭，对投资者是好事，这种灵活性带来收益上的变化。不过后续还会考验萧楠对煤炭行业的理解，是否能找准卖点对兑现收益非常重要。
重仓猪周期的基金经理坐上过山车
除了煤炭、地产，今年比较热闹的板块是猪周期，市场之前比较确信今年年中猪周期见底回升，行业可能出现困境反转，因此有不少资金提前布局了猪养殖板块。
财通基金的金梓才因为去年四季度开始重仓猪养殖板块，今年一季度收益相对靠前。他所管理的财通智慧成长、财通科技创新、财通多策略福鑫、财通成长优选、财通价值动量分别实现了10.95%、10.8%、10.3%、9.58%的收益率。与上述万家基金相同的是，财通基金还有一位基金经理沈犁管理的产品收益率也达到10%，持仓与金梓才高度雷同。但由于此后猪肉价格出现上涨，市场对于猪周期是否见底出现分歧，该板块又经历了一波调整。金梓才管理的几只基金上半年收益率最终停留在3%左右的水平。
财通智慧成长前十大重仓股
截至去年底，金梓才管理规模接近70亿元，到了一季度末增长至90亿元。从基金的名字也应该能看出，金梓才应该是擅长成长股的基金经理。金梓才研究TMT行业出身，特点是看好某个领域后重仓该版块，2018年重仓了通信和计算机，2019年重仓了电子和通信。2020年前三季度仍以通信、电子为主，到了第四季度逐渐增加了化工等周期股的配置。
在2021年，重仓股中就很少再见到通信、计算机的身影，除了少量半导体股票外，前三季度基本上以化工、钢铁等周期股为主。到了第四季度又做了大幅换仓，重仓股变成了牧原股份、温氏股份、傲农生物等养殖股以及中国国航、锦江酒店等疫情反转股。从业绩来看，2019-2021年分别实现了70.96%、51.29%、28.52%的收益率。今年一季度养殖股里的头部公司牧原股份、温氏股份虽然没有大涨，但反复震荡中并未随大市出现下跌，均体现了相对收益。而从饲料股转型养殖股的傲农生物涨幅超过7成，为金梓才的基金贡献了绝对收益。
从去年初的化工等周期股到去年底开始布局猪周期，金梓才的调仓相当坚决，力度也足够大，目前来看成绩相当不错，不过对于看好的板块重仓了过多的股票，如果看错了，或者即使长期没错但短期板块遇到一定调整的话，净值会遇到比较大的压力。
财通基金作为中小基金公司，需要金梓才这样的头牌选手做出比较好的业绩，才能获得更多的关注。但这对于基金经理本人与整个公司的投研实力都提出了较大挑战。在去年的9月份，金梓才的代表作财通价值动量曾有超过20%的回撤，也表明这种操作存在一定风险。而在去年11月至今的股市调整中，财通价值动量没有大幅回撤反而实现一定幅度正收益，也体现了这种操作风格对于研究与判断力的依赖有多强。
数据显示，2019年至今的13个季度，财通价值动量有11个月实现正收益，这表明其板块选择大体上是不错的，但这几年大多时间处在结构性牛市，能否有持续的表现还需要继续拉长周期去看。
成长赛道基金426后大反攻
4月26日后市场风格反转，新能源板块卷土重来，新能源车产业链、光伏产业链均大涨，新能源赛道基金也都迅速回血。涨幅最高的基金从426到630，涨幅高达66%，为曾国富、李博管理的信澳新能源精选，年内收益也迅速回正，达到接近16%，迅速超越了不少此前布局低估值的基金，成长赛道的弹性可见一斑。
426后反弹幅度最大的基金
迅速上涨且年内收益回正的基金还包括方健管理的银华智荟内在价值、张勋管理的泰达宏利新能源、闫思倩管理的鹏华沪深港新兴成长、施成管理的国投瑞银新能源等。
观察这些阶段涨幅靠前的基金，有个共同特点是主要配置了新能源上游的资源股，包括锂矿资源股和硅料股。而涨幅较弱的基金，更多是沿袭竞争力的思路，配置了宁德时代这样的电池股，以及恩捷股份这样的电池材料环节格局较好的个股。
信澳新能源精选前十大重仓股
这跟新能源的利润结构相关。新能源更多利润被上游的资源股获得了，上游吃肉，中下游喝汤。另外涨幅较多的基金也有的是配置了比亚迪这样的整车股，因为国家以及地方上对于汽车消费出台了大量鼓励政策，而前期整车股因为利润率低而在新能源产业链上配置比例很低。这样就有了比较大的边际变化。
明星基金经理的分化
明星基金经理中，今年业绩比较出色的只有中庚基金丘栋荣、中泰资管姜诚等。妙投此前曾经采访过姜诚，是比较明显的深度价值风格。上半年他管理的中泰星元和中泰玉衡均实现了6%左右的正收益。丘栋荣也是投资者非常关注的基金经理，也是喜欢低估值股票的深度价值派。
二人都有一个特点，都从最坏的角度去判断公司，处在最坏的环境之下，分析公司能有多少价值，这决定了现金流与竞争实力。在此基础上，配合比较低的估值，就会有更高的安全边际。
从持股看，丘栋荣和姜诚都几乎没买过或者很少买热门股票，大多是估值比较便宜的价值股。丘栋荣在2020年4季度开始，重仓股中就有不少银行和地产，2021年2季度开始又大举买入煤炭股，此外就是比较冷门的一些小盘股，如做办公椅按摩椅的永艺股份，做射频芯片的富满微，矿业管理公司金诚信等等。他管理的中庚价值品质实现了13%的收益。
今年的市场环境下，美国存在加息回收流动性的预期，对于高估值的成长类资产形成压制，再加上过去三年内的结构性牛市，成长资产估值普遍不低，成长股之前跌幅较深。
价值成长风格的基金经理（如张坤、刘彦春等），因为重仓的消费与医药等都存在较大限制，消费受制于经济不景气，医药受制于集采等，持续上涨都不太现实。
不过消费和医药去年已经跌了很多，今年下跌就不像新能源那么惨烈，而且4月26日以后食品饮料板块也有超过10%的涨势，所以几位消费天王张坤、萧楠、刘彦春、胡昕炜今年以来代表作收益都收窄至个位数的降幅。
偏成长风格的明星基金经理谢治宇、刘格菘、李晓星、冯明远前期跌幅都不小，426之后虽然成长股反弹，但这些明星基金经理都不是全面重仓新能源，所以目前收益率还不是很好看。
深度价值风格的基金经理则集体迎来春天，除了姜诚和丘栋荣，其他深度价值基金经理基本也都不差，如中欧基金曹名长、国富基金赵晓东、景顺长城鲍无可等。
上半年基金表现的特点：宏观因素崛起，行业轮动成风
通过对上半年基金经理业绩的总结，可以发现如下特点：
首先，行业轮动风格成为一种比较突出的获取市场收益的方式，即深入研究并看好某个领域后，重仓该领域的多只股票，从而起到放大收益的效果。
前面提到的万家基金黄海、招商基金李崟、财通基金金梓才在今年上半年都是这样操作的。萧楠在易方达瑞恒灵活配置混合上也是重仓了多只煤炭股实现了正收益。另外比较明显的例子是华夏基金李彦管理的华夏兴和，从去年底到现在重仓了五六只地产股，相对来说收益也不错。
这种风格突然大行其道，主要原因还是在于地产、煤炭、猪周期等板块有一定的预期差，市场大部分观点比较看空的时候，这些基金经理觉得有机会，并且确定性强，所以敢重仓杀入。目前来看效果普遍还是不错的，但挑战在后面。
一位基金经理在解释为什么不买周期股时曾表示，这类股票买入点可能还相对容易，但不好确定卖出点，什么时候才是合理的估值，往往很难确定。因为这类机会大多没法体现在上市公司业绩上。
重仓了地产、猪周期板块，何时是正确的退出点，并不好确认。不像消费或者科技，可以给一个远期的预估市值，当近期市值开始接近甚至超过预估的市值时就是卖出点了。地产、猪周期因为还看不到业绩的拐点，什么时候卖出就很难确定。煤炭相对来说还好确认一些，至少目前来看供应还是偏紧的，价格短时间不会下降，卖点也就没到。
其次，今年还有一个突出特点是，有宏观分析能力、自上而下配置的基金经理崛起。
这几年大多数基金经理是不看宏观的，因为投消费、医药或者新能源、半导体，不太需要看宏观数据做择时。甚至全市场基金经理也不太看宏观，因为缺乏相关的知识背景和经验积累，更多是做中观行业对比来进行行业配置。
今年业绩比较靠前的基金经理如万家基金黄海，招商基金李崟，以及比较受关注的基金经理，如银华基金王海峰，都是有在宏观分析基础上做中观行业配置的思维。
这类基金经理今年业绩好，跟今年是宏观大年、宏观因素在权益投资中影响加深有关。往年经济形势较好时，做投资主要在对比不同领域的增速、不同公司的竞争力。今年的情况是，各个行业增速普遍面临回落风险，有增速变好预期的行业都是跟宏观政策相关，加息、稳增长、疫情控制、促消费等宏观因素都是对整体权益市场走势影响较大的变量，对这些因素更加敏感的基金经理在配置上更容易踩准市场节奏。而不太懂宏观的基金经理还是在原来看好的行业里硬撑等待市场转暖。
对于未来宏观因素会不会持续重要，有如下判断：
随着经济转暖以及众多行业面临复苏，宏观因素的影响会减弱。不过有自上而下思维依然会是加分项。最近有明星基金经理表示，每年年初都会对于本年的机会做基本的判断，这对于一年的投资非常重要，会在一定程度上决定一年的业绩。这背后也是一种宏观的思维。
绩优基金下半年还能追吗？
下半年的基金配置，以及预判不同基金的业绩走势，宏观依然是重要变量。
稳增长相关的板块上半年表现较好，下半年如何，确定性不足，需要跟踪经济复苏的力度，以及各地地方债发行的节奏。消费方面，受收入预期等因素制约，消费类基金大涨的几率不大。
展望下半年，确定性较高的依然是煤炭相关的机会。重仓煤炭股的基金有望继续维持较好的业绩，因为煤炭供应不是短时间就能快速出来的，经济复苏带来的电力需求也会加大对煤炭的需求，供应偏紧的局面依然会维持。
在长协以及相关部门的管控之下，煤炭价格不会大幅上涨，但价格中枢依然会有稳定抬高的趋势，煤炭公司的业绩依然有保障。但煤炭的缺点在于缺乏弹性，再加上煤炭的机会已经被大部分人认知了，也已经经历了不小的涨幅，继续追高有风险。
万家基金的黄海从去年就开始重仓煤炭，买入成本低，今年以来业绩冠绝群雄，下半年在已有收益的基础上再大涨的几率并不大，但煤炭有较好的确定性，不妨碍黄海的基金继续维持较好的收益率，甚至获得年度收益冠军。
他的基金有可能像2014年的的收益冠军，即王君正、鄢耀管理的工银金融地产混合，当年大盘蓝筹股在下半年狂飙，重仓金融、地产的该基金实现了102.49%的收益，是全市场唯一收益率突破100%的基金。那年也成为该基金最高光的时刻，此后收益也不能说差，但比较平庸。黄海的基金今年收益会不错，但此后如果没有能力圈的扩展，可能也会落入平庸。
工银金融地产混合累计净值走势
新能源基金短期涨幅过大，调整可能随时会来，但调整可能是入场的机会。景气度上无论是新能源车还是光伏，都是超过A股其他行业的，新能源车终端销售数据在变好，光伏方面欧美的市场启动，国内分布式光伏建设也有增长点，大基地建设也会根据组价价格情况而有相应的需求，景气度非常高。当然在二级市场不可能持续上涨，会有因为估值而出现的调整，上涨机会也会逐渐从上游、下游向中游过渡，新能源基金在低点应该还有配置的价值。
不排除有新能源基金持续上涨而进入到全市场开放式基金收益的前列，但冲击年度冠军可能性不大，一方面与前列的重仓煤炭的基金收益还有较大差距，另一方面煤炭基金也有一定上涨动能。
评论