本文来自微信公众号：猛犸资本局 （ID：mengmazibenju），作者：何明俊，编辑：邱月烨，题图来源：视觉中国
ChatGPT横空出世，A股吹响AI行情，概念股涨声一片。昆仑万维（300418.SZ）就是其中之一，今年5月5日股价一度冲高至70.66元/股，此后震荡回调。6月13日，昆仑万维收报54.91元/股，今年累计涨幅仍超270%，市值约656亿元。
穿透AI疯狂行情，股价和企业基本面或已撕裂。2022年和2023年一季度，昆仑万维都未能交出令市场满意的答卷。昆仑万维2022年全年多项指标下降，实现营收47.36亿元，同比下降2.35%；归母净利润11.53亿元，同比下降25.49%；扣非归母净利润11.54亿元，同比下降10.15%。
对于2022年业绩下滑，昆仑万维解释称，公司对宏观环境研判后，主动采取更审慎的投资策略及财务核算方式导致投资相关收益同比有所减少，进而对利润规模造成一定影响。
2023年，昆仑万维的业绩并未好转。今年一季度，昆仑万维实现营收12.17亿元，同比微增2.05%；归母净利润2.12亿元，同比下降43.33%；扣非归母净利润1.65亿元，同比下降59.68%。
昆仑万维去年经营表现并不乐观，投资端却持续进击。
2018年，昆仑万维全年投资额为49.57亿元。2019年、2020年和2021年，投资额分别上涨至50.63亿元、78.70亿元和85.59亿元。
2022年，昆仑万维的投资额更一举突破百亿大关，高达104.68亿元，比上年大幅增长22.30%。不过，投资收益却没有等比例增加，昆仑万维2022年的投资收益仅1.41亿元，与2021年的16.65亿元相去甚远。
△ 图片来源：时代周报记者制图
昆仑万维的投资额为何会出现如此的规模和增长？昆仑万维曾解释称，投资额增长主要由于按照会计准则的要求，其他非流动金融资产期末按公允价值计量，部分投资项目期末升值，产生公允价值变动收益，其他非流动金额资产增加。
同时，部分以前年度投资的项目按照会计准则要求，在2022年从其他会计科目中分类至其他非流动金融资产，导致投资成本增加。公司2022年未新增大额的投资项目。
就相关问题，时代周报记者联系昆仑万维相关负责人，截至发稿未获回复。
一、从游戏到投资
2008年，时年31岁的周亚辉创立昆仑万维。时至今日，周亚辉虽不在昆仑万维任职，但仍是实际控制人。
早期，昆仑万维只是一家游戏公司。借助海外游戏市场业务，昆仑万维发展迅速，2015年登陆创业板。上市当年，周亚辉就以200亿元身家排名《2015胡润百富榜》第101位。他也成为了云南丽江首富。之后，周亚辉开始转向，频频对外出手。按他所述，正式开始做投资是从2014年11月昆仑万维过了发审会之后开始的。
“我觉得这是终点又是起点，我和昆仑万维都应该借这个机会把全世界看看，再来规划未来10年～20年的长远计划。但那个时候，我连投资领域最基本的常用术语都不知道，什么Pro Rata、Veto CB之类的词，我都不知道是什么意思，常用的词只知道Pre和Post。”周亚辉曾说。
在周亚辉的主导之下，昆仑万维的发展路径大不相同。昆仑万维上市后，周亚辉战略投资了Opera（OPRA.NASDAQ）、Grindr和闲徕互娱，涉足直播、电商、二次元等领域。昆仑万维2016年报表示，公司形成了由内容付费、广告收入、投资收益构成的三大利润点。
2018年，昆仑万维将投资列为主营业务之一。时代周报记者梳理发现，昆仑万维的投资收益总体保持大幅增势，2016年至2020年的投资收益分别是4.93亿元、4.44亿元、6.84亿元、6.52亿元和33.62亿元，2021年投资收益降至16.65亿元，2022年进一步降至1.41亿元。2016年至2022年，昆仑万维的净利润分别为5.45亿元、14.19亿元、14.97亿元、13.87亿元、56.45亿元、14.81亿元和12.34亿元。
昆仑万维如今主营业务包括海外信息分发与元宇宙平台、海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台以及科技股权投资。游戏、出海平台、投资已成昆仑万维三大支柱业务。
企业创始人转型投资人的案例并不少见。周亚辉的个人转变，也深刻影响着昆仑万维。
2017年，昆仑万维通过趣店、Musical.ly等项目，取得了4.44亿元投资收益；2018年，完成了对Opera股权的收购并实现Opera美股上市，同时投资了enid co.，ltd、narvii inc.、北京世相科技文化有限公司、商助科技（北京）有限公司、杭州瑞彼加医疗科技有限公司等，涉及移动社交平台、新媒体、精准营销、医疗器械等领域；2019年，出售趣店全部剩余股票获得投资收益3.29亿元，如涵在美股上市带来5581万元投资收益，同时公司陆续投资Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等项目，涉及Fintech、物联网、无人驾驶、在线教育等领域。
2020年，昆仑万维投资业务取得大突破。公司出资3000万元投资科亚医疗取得2.42%股权，同年科亚医疗递表港交所；出售Grindr所有股权，先行确认29.40亿元投资收益；2015年投资的DADA也是这一年在美股上市。
昆仑万维以投资快速推动规模增长，这也推高了商誉。据财报数据，2016年至2022年，昆仑万维商誉分别为5.79亿元、15.35亿元、15.35亿元、15.35亿元、38.12亿元、37.81亿元和39.34亿元。
周亚辉2020年4月辞去昆仑万维董事长职务，隐身幕后，远离聚光灯。2021年，昆仑万维的投资收益急剧下滑。
昆仑万维当年年报解释称，受2021年第四季度开始的资本市场持续下滑的影响，公司科技股权投资业务根据在投项目的市场公允价值在年底计提了充足的投资亏损，造成2021年净利润减少约为15.66亿元。它还强调，对中国未来的科技股权投资仍然充满信心，2022年将在控制投资成本的基础上，保持积极对外投资。
2022年，昆仑万维投资收益骤降至1.41亿元。尽管昆仑万维宣布增设新能源领域投资业务，并由董事长金天亲自负责，但实控人周亚辉的投资却受到限制。公告显示，未经公司董事会同意，周亚辉不得参与任何新能源板块涉及项目的一级市场投资；如董事会同意周亚辉可参与新能源项目投资，公司享有优先投资的权利。
时代周报记者注意到，周亚辉与昆仑万维的投资标的有较高的重合度。昆仑万维最重要的投资抓手是昆仑资本，它由周亚辉一手创办。官网显示，昆仑资本创办于2015年，专注于科技创新型企业投资，以美元和人民币双币种模式运作。昆仑资本与周亚辉一同投资了Opera、DADA、竹云科技、小马智行、科亚医疗、博雅辑因、PingCAP、和元生物等，部分项目已注入上市公司。
官网显示，昆仑资本当前投资硬科技企业10家、生物医药企业16家、企业服务类企业8家、消费互联网企业9家。天眼查显示，当前周亚辉个人担任股东的企业共有14家，除科亚医疗系企业外，剩余担任股东企业多为投资合伙企业。
二、“左手倒右手”涉嫌利益输送？
周亚辉和上市公司常有投资互动。
以Opera为例，2016年，昆仑万维、周亚辉和360创始人周鸿祎等联合收购Opera100%股权，交易价为5.75亿美元。随后，昆仑万维持续增持Opera，在Opera上市前成为第一大股东，周亚辉通过Keeneyes Future Holding Inc.（下称“KFH”）持股19.5%，同时担任Opera的CEO。
2020年，昆仑万维公告称，全资子公司香港万维以现金方式向KFH购买持有的1950万股Opera股份，交易价为5.39亿元。由于周亚辉是昆仑万维和KFH的实控人，这笔购买Opera股权的关联交易是典型的“左手倒右手”。
闲徕互娱也是如此。
2016年，昆仑万维与辰海科译创业投资合伙企业（有限合伙）联手以20亿元价格收购闲徕互娱100%的股权。股东几经变换，闲徕互娱的股东名单只剩下持股65%的昆仑万维，与持股35%的新余灿金创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“新余灿金”）。穿透股权后可以发现，新余灿金的最终受益人便是昆仑万维实控人周亚辉。
2019年2月，昆仑万维公告称，旗下子公司西藏昆诺将以22.75亿元价格收购新余灿金所持闲徕互娱35%股权。不足8亿元的成本，从上市公司手中套现超20亿元。这笔关联交易将周亚辉推上风口浪尖，监管亦下发问询函，要求说明是否存在利益输送等。
周亚辉经典的操作当属对Opera的并表。由于香港万维和KFH的分主体持股，不构成名义上的绝对控股，从而使得Opera无需并表，但两者实控人都是周亚辉，又保证了Opera的绝对控制权。随后，周亚辉继续培育Opera，最后通过关联交易完成并表。
三、永远寻找下一片草地？
周亚辉离开后，昆仑万维又重新回到蹭热点的老套路。
2021年，Facebook宣布更名为“Meta”，随后全球刮起元宇宙浪潮。Facebook更名后不久，昆仑万维发布三季报，将市场最为火爆的元宇宙概念写入，并表示：“Opera的游戏浏览器与游戏引擎在报告期内进一步加深结合，形成一站式的玩家和创作者社区，打造在Opera平台上创作、发行、消费游戏的闭环，加速了公司在元宇宙方向的布局。”
监管火速下发关注函，要求昆仑万维说明Opera现有业务与元宇宙方向的关联性、在元宇宙方面已有布局情况、说明公司及相关方是否存在蹭热点、操纵市场、违规买卖公司股票的情形。
昆仑万维在回复关注函时直言：“2019年就开始布局元宇宙，元宇宙项目已经产生了一定体量的收入流水。”昆仑万维收获大量关注，股价不断上扬。
2023年AI行情火爆，昆仑万维蹭热点操作疑似重现。2023年2月，投资者在互动易平台向昆仑万维提出大量布局ChatGPT、AIGC等方面的相关问题，昆仑万维与投资者密切互动。
昆仑万维4月10日公告，宣称公司已与北京奇点智源科技有限公司（下称“奇点智源”）就ChatGPT、图像视频生成等AIGC技术领域达成全面技术战略合作，启动ChatGPT的联合开发，公司宣布即将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，并定于4月17日启动邀请测试。
对于昆仑万维蹭热点的情况，监管发函关注。关注函显示，昆仑万维“天工”3.5仍在测试阶段的表述与公司前期在关注函回复中披露的“公司和奇点智源合作开发中国版类ChatGPT，中国版类ChatGPT的知识产权归奇点智源所有，后续公司享有中国版类ChatGPT商业化产生的净利润的50%”不符，监管要求公司再次核实并说明相关情况。
时代周报记者注意到，监管曾在3月26日向昆仑万维发函，指出公司通过互动易回复投资者咨询时未能客观、完整地介绍和反映公司相关业务的实际情况、对公司业绩的影响及充分提示相关风险。
奇点智源与周亚辉之间的关联密切。
天眼查数据显示，2022年1月，奇点智源原股东夏凡、赵天娇相继退出，周亚辉和新余灿金进入。2月，与周亚辉关系密切的刘佳（新余灿金合伙人）现身股东名单。同年11月，周亚辉及新余灿金退出。2023年4月，刘佳退出股东名单，但仍在奇点智源担任监事。
实控人的喜好、决策往往很大程度上决定一家企业的战略定位。周亚辉曾明确表示：“互联网公司一定要做大量投资，才能有敏锐的感觉。”他的投资热情或许与人人网创始人陈一舟不无关系。
据媒体报道，陈一舟曾告诉周亚辉，互联网第二拨创业者肯定比第一拨更难成功，“因为上一拨创业时，哪里都是空地，你占一片就可以。现在，已经有几个大城市了，我们只能做游击队，一边找相对肥沃的草地，逐渐变成小村庄、变成城市，一边寻找其他草地。”
昆仑万维的下一片草地在哪儿？
本文来自微信公众号：猛犸资本局 （ID：mengmazibenju），作者：何明俊，编辑：邱月烨