本文来自微信公众号：点拾投资（deepinsightapp），作者：朱昂。
一切都是轮回，花开花落，太阳的升起和降落。几千年以来，社会不断进步，人类的社会质量不断改善，世界不断向更好的方向发展。但是永恒不变的是人性。我很喜欢看历史书，从古代王侯将相的一生，从各大王朝的扩张和陨落，都能映射到今天的世界。
也因为一切都是轮回，有时候翻翻过去自己的读书笔记会突然发现，居然在今天的某个时间点依然有启发。明天不会简单重复今天，但是有多事情几年后又会重新发生。今天我偶然翻到了2011年那篇著名的“Dead Stocks Walking”，对投资依然有很大的启发。
美国的僵尸蓝筹
文章的男主角叫Alan Creech，他在美国的Milwaukee管理着2亿美元规模的大盘成长基金。在2004年的时候，他买入了自己周末最爱去的沃尔玛，然后就一直持有。在这个过程中，沃尔玛也穿越了经济萧条的周期，收入比当时增长了1500亿美元，每股收益比当年翻了个倍。从2004到2011年的七年间，几乎所有覆盖沃尔玛的分析师都看好这个股票。
彭博显示的卖方评级中有13个买入评级，只有1个卖出评级。但是从结果上看，买入沃尔玛并不理想。Creech当年以50美元一股买入，到了2011年也只有52美元，而且从来没有突破过59美元。从公司业绩上看，沃尔玛几乎每个季度都符合预期，没有怎么低于预期的时候。
Michael Farr和他有着同样的经历，这位在华盛顿的资深基金经理长期持有通讯行业龙头思科，十年后股价还是下跌4%。在整个过程中，思科的利润增长了200%。强劲的业绩和高壁垒，却无法撼动股价的低迷。即使在2009年开始到2011年的标普大反弹中，指数当时反弹了60%，思科股价却没怎么动过。
华尔街把沃尔玛、思科这样的公司叫作Dead Money。我当时自己有一个定义：僵尸股。在那个时期，华尔街的僵尸股远远不止思科、沃尔玛，还有大量标普成分股中最优秀的一批公司。当时，标普100的成分股中，至少有30个股票的股价没有超过10年前的水平，另外11个股票的价格仅仅小幅上涨。事实上，在2001到2011年的十年间，美国蓝筹股的表现是1968到1978年之后最差的十年。
当年僵尸股的名单：十年业绩增长四倍的Amgen，上文提到的思科，福特汽车，默克制药，辉瑞制药，时代华纳，上文提到的沃尔玛等等。
但是人又如何避免线性思维呢？在90年代的时候，所有人都认为购买这些大名鼎鼎的蓝筹股不会有任何问题。
比如，从1980到2000年，美国最大的100家公司产生的年复合收益率高达62%，虽然中间也经历了1987年的股灾。如果一个投资者在里根当选的那年买入1万美元的大盘蓝筹，20年后他的投资会增长到12.5万美元。再把时间拉长，从1970到2010年的40年时间中，大盘股的年复合回报率是13%。其中辉瑞从1980到2000年股价上涨了40倍，Intel从1986到2000年股价上涨了50倍。
过去的赢家变成了今天的输家。2001到2010年，大盘蓝筹的年复合收益率是亏损2%。当年的明星成长股变成了今天的僵尸蓝筹股。
蓝筹成长股的风险是高估值
蓝筹成长股有一些显著的特点：他们往往是各行各业龙头公司，具有比较强的护城河，业绩增长稳定而且相对可预测。我们发现历史上大部分蓝筹成长股都在大类消费、医药等行业。科技行业由于增长的非线性，很难出现真正的蓝筹成长股。过去的思科，今天的苹果可以算，因为他们都偏向硬件，有一定的消费属性。
也正是因为业绩可预测，导致蓝筹成长股的成长是线性的，很难大幅度超过市场预期。这也导致，一旦在很高的估值买入这些股票，就需要很长的时间来消化估值。我们看沃尔玛就是最典型的例子。其实2001到2011年的十年，沃尔玛业绩增长并没有受到亚马逊的电商冲击，可以说比梅西百货、TJ Max、JC Penny都优秀太多了。但是作为明星公司，沃尔玛的股价在十年没有给大家回报，就是因为其估值太高了。而且越到蓝筹成长股后期，其成长的天花板和局限就越清晰。还有类似于辉瑞这种，在90年代推出伟哥之后，没有真正的爆款产品出现。
当然这一切是基于很长周期的维度。1980到2000年，美国的蓝筹成长股就回报了所有人。因为那是美国GDP高速增长，婴儿潮崛起带动消费起来的年代。2000年之后，整个科技互联网从效率提高的角度开始影响美国增长。劳动人口红利结束后，整个美国的产业结构进行了二次调整。这种调整也压低了蓝筹成长股的估值。所以，今天苹果、亚马逊、Facebook、谷歌、特斯拉、Netflix这些高科技公司成为了美国的新蓝筹。
对于中国的投资界来说，并不是对现在的漂亮50泼冷水，只是从这个故事中，我们发现蓝筹成长股过高估值，或者估值和增速，在市场空间不匹配的情况下，风险收益必将变得不好。特别是在中国这个群体性行为特征强烈的市场，整个轮回的速度会更快。
最终，一切都是轮回。就像《西部世界》中描述的那样，许多人每天都在一种轮回的状态中，投资也类似。能跳出轮回的，必然是从更高维度去看世界，看投资。
PS：文章开头主人公Creech终于在2011年卖掉了沃尔玛，在他卖掉之后的几年中，沃尔玛终于开始了一波50%涨幅。