为什么我相信财政是必要的、通胀是可能的
2023-08-25 20:46

为什么我相信财政是必要的、通胀是可能的

本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:奥德修斯的凝望,头图来自:视觉中国(哈萨克斯坦阿斯塔纳市)

文章摘要
1. 作者在文章中分享了自己对财政政策的看法,认为财政刺激是必要的。

2. 作者提到了自己对通胀的信心,认为挖矿的复杂性和供给决定价格都是导致通胀的原因。

3. 作者认为在全球化的背景下,需要更多关注新兴市场国家的发展和权益。


面对变化的时候,就是再冷静的人都难免慌张和迷茫。就以我自己为例子,很早以前,我就想到了以后可能是货币政策逐渐退潮,财政政策逐渐走上舞台。也看到了以后通胀可能是持续的。但这其实根本没用,年初的时候,你要我说美国可以在萧条前,用一个应对萧条的财政规模去尝试规避萧条。即便我之前纸上谈兵了无数次,真的做这个判断还是难,还是不敢。我深信二次通胀的可能性,但今年沪铜62000的时候,我还是想看到它跌到60000以下再去做多。


所以有两点:事非经历不知难,勿以辩说为必然。以前我不懂,我总觉得国内外的经济研究者,要么语言太直白,连数学模型都不用,要么说的都是一些老生常谈。但其实,真能够把一个复杂的世界用简单的矛盾表达出来,就是矛盾论的精髓了。而老生常谈和常识真的能做到的人也是很厉害。去年12月霍华德·马克斯说的那个“Sea-Change”,当时看到的时候,我以为自己看懂了,但如果我真的看懂了,我也许很多想法在1月的时候就会有所不同。



今天晚上Jacksonhole会议的主题是“全球经济的结构性改变”,大家也期待鲍威尔能发表一些关于实际利率、利率水平,或者经济的看法。所以我也想分享一下我自己亲历的一些全球经济的结构性改变,为什么我对财政刺激一直有好感,觉得它是必要的,为什么我对通胀一直有信心。我觉得如果你看完我的故事,就可以发现一些现在看起来的改变,并不是突然起意,而是蓄谋已久。而且很难对此有一个很确定的看法——到底是对是错。


十一年前的我还很年轻,当时我还是一个实习生,在尼泊尔,帮助一家中国公司去获得一个水电项目,当时的加德满都,一天稳定停电八小时,当时我是个狂热的Dota爱好者,我甚至在加德满都登录当时的G-Areana平台,在南亚区和印度人血战。所以我对停电很敏感,每次酒店停电后,网络就没了,如果酒店可以在1分钟内切换到发电机,那么我就可以重连上,如果连不上,那一局就没了。


当时我的主要工作是翻译,也有幸见到了当时尼共的两派领导人,联合马列和毛派,毛派领袖普拉昌达是一个游击队领袖,让人非常难忘,在山里面打了十年游击然后进城推翻了国王。学习中国经验主张农村包围城市,而联合马列相对来说更喜欢大城市革命。学习苏联经验主张城市开花。当时我有两个问题很不理解,第一是,当时中国和尼泊尔做项目,融资成本往往是Libor + 300多点,我就很好奇,为什么美元融资更便宜,但尼泊尔要选择人民币融资。第二是,由于印度在当地控制电力供应,电价远高于当地的承受水平,而尼泊尔位处喜马拉雅山南坡,水电资源非常丰富,水电站的回报率相当高,为什么没人来投资。


那是我第一次对自由市场理论产生怀疑,我觉得如果市场真的这么有效,那为什么没人来套利呢?我当时问了这个问题,然后我的领导告诉我,这些国家的风险都很大,我们不仅要用再保险,而且要计算一个风险溢价,所谓的Country Risk Preium,然后我问这个Country Risk怎么算。他说可以用纽约大学的Damodaran教授发布的国家违约概率和风险溢价去算。这非但没有解决我的问题,只给了我更深刻的疑问,一个教授,坐在纽约的办公室里,可以决定全球的风险溢价?



带着疑问我回到学校完成自己的学业,我咨询了很多教授,这个每个国家的风险溢价到底是怎么算出来的,有些教授告诉我可以去参考IMF的Article IV报告,有些教授告诉我是参考金融市场的交易数据,市场更聪明。


后来我有机会去哈萨克斯坦的时候,我就先读了IMF关于哈萨克斯坦的报告,我仔细记录了很多点,然后我想看看这些IMF的疑问到底是不是对的。当时联储正结束第三轮量化宽松,全球美元的流动性正在收紧。当时那一份报告里面提到了哈萨克斯坦的金融稳定性风险,然后给出的建议是,哈萨克斯坦的投资强度依然不高,作为一个资源国,它的人均GDP并不低,但基建的强度很低。


2013~2014年哈萨克斯坦在美元见底准备开始加息的时候,出现了非常严重的汇率危机,坚戈出现了非常大的贬值。



当时在哈萨克我有两个体会:


第一个体会是,美元的潮汐回流对这些新兴市场国家的伤害远超想象,当时很多中国和哈萨克斯坦之间的合作项目,其实和美国没有一毛钱关系,但因为哈萨克斯坦货币的贬值,也都必须被中止。这是我第一次理解“离岸美元”。一个中国的银行和一个哈萨克斯坦的业主,可以凭空创造一个以美元计价的合同,然后被美联储的利率决议影响。


简单来说,比方说中国投资100元,等值15美元,然后哈萨克斯坦还我们2250坚戈,等值也是15美元。但因为美国加息,哈萨克斯坦的汇率从150变成200,就还不了15美元,这个生意就做不了了。


面对这种问题,所有人,包括我,第一个想法就是,既然人民币和哈萨克坚戈做生意,为什么要通过美元呢?退一万步讲,以物易物不好么?


第二个体会是,IMF的很多说法真的是无厘头,哈萨克斯坦面积差不多四分之一个中国那么大,人口就和天津市差不多,这样一个幅员辽阔又没人的国家,开在高速上,一个小时看到十辆车差不多,你要他做大规模基建真的是刻舟求剑......你看数据确实是投资强度不够,人均GDP不错,但也要考虑一下实际情况。


多说一句,一语成谶,在伊朗我就体会到了什么叫做以物易物,当时在伊朗我记得八家银行都开户在昆仑银行......然后贸易就真的可以做起来。


伊朗当时的通胀率差不多10%~15%,青年人失业率20%左右。全国没有酒吧,没有娱乐场所,然后所有人都以加入国家石油公司和国家天然气公司为荣。政教合一的国家,严苛的法律,所有受过西方教育的知识分子都在发牢骚,所有部门实行世俗和神权双合一制度。全民喜欢美国电影和百事可乐,非常有趣的经历。


伊朗当时在努力和奥巴马的美国政府和好,希望可以解除当时严苛的封锁。那也是我第一次对美国的封锁有了实质性的认知,伊朗当时有两个国际航空公司,一个是伊朗国际航空,一个是马汉航空,伊朗国际航空当时有一个波音747-100,最严重的时候,那个飞机的备品备件都没法更新,其实已经威胁到了一些人道主义的问题,但美国依然坚持封锁。


事后想起来,年轻时候的经历,是塑造一个人的,我当时有三个心得:


  • 世界并不是公平的,市场绝不是万能的;


  • 美元的潮汐对于世界的影响是非常巨大的;


  • 美国一旦下决心对付一个国家,根本没有人道或者道德,他是会下死手的。


所以我对于财政政策一直抱有好感的原因就在这里,无论联储多么宽松,加德满都的水电站都修不起来,当地人民都要每天停电三分之一的时间,这种时候,当地确实有投资需求,但市场根本不匹配这个需求,那还不是政府要想办法,这时候你去说他们政府杠杆率高了,其实是没有意义的。你说这个过程里面有没有贪污腐败,肯定有,但哪个国家发展初期是一朵白莲花呢?


市场是有效的,但不是万能的,所以财政确实效率更低,但它有时候也不能少。



更重要的是,当时的我还是一个非常幼稚的小孩子,我崇拜英雄,而人一旦看过普拉昌达这样的游击队领袖,在草原上和哈萨克汉子喝过酒,看过伊朗知识分子那种郁结犹豫但又充满牺牲主义的面容。或多或少就会同情他们。


所以当大家在说全球化的时候,我脑海中的全球化,其实就是中国,美国,欧盟,日本这些主要贸易体的全球化,对于尼泊尔,伊朗,哈萨克这些国家来说,全球化的增益,是不如中美欧日多的。


而这就带来我第二个观点——我一直对通胀有很多信心,有两个原因:


第一是因为挖矿真的不是一个很简单的事情,而且供给侧的扰动太多了。新兴市场国家过去这么惨,它总会有很多扰动......


我第一次了解矿业公司的时候,抱着的经验就是之前看水电站、看铁路的经验,我觉得“三年建设期+九年还款期”就是我心目中的投资范式。


但矿山的投资完全是反过来的。矿山很多时候从发现矿化,到项目立项,需要10年甚至更久的时间,然后3~5年建成一个矿山。但一旦建成,很可能2年就把所有钱赚完了。


这导致矿业的投资看起来简单,其实非常难。就是你看到的就是一个公司,买了一个矿山,然后几年赚得满面红光。但实际上,这个矿山从第一次有人发现矿化,到慢慢完善投资计划,可能已经过了10多年。


然后运营过程中,真的是每一个环节都可能出问题,有天气太冷球磨机砸不碎石头导致回收率降低的,有城市扩大,导致原来在郊区的尾矿坝变到市区边上结果要换个地方的。


这个和基建投资完全是反过来的,银行是很喜欢基建投资的,因为项目的投资回报率比较低但稳定,建设和运营很难出一些想不到的风险。但矿山完全相反,回报率高,但不确定性更高,建设和运营永远有意外。所以矿山项目其实是更适合股权投资的。但2008~2012年那一波把太多投资者搞伤了,直到最近1~2年,对于矿业的投资兴趣才慢慢恢复,那就又回到那个问题了,矿业好项目的开发周期太长了。这里面存在一个真空期。


第二是供给有时候真的可以决定价格,所以全球化可以降低很多通胀。


对于供给决定价格这个问题,我最好的例子是在尼泊尔的一个中国餐厅买肉丝面。其实不好吃,而且贵得吓死人。我记得十年前,在尼泊尔那么个地方,一碗肉丝面是35元。


需求其实很差,因为肉丝面这个东西是中国人独特的需求,当地人更多选择把肉烤了吃,所以那个肉丝面其实是肉条面。那个肉条也是可以用来烤的。


但需求决定价格么?并非如此,那肉丝面除了我们其实没人吃,但只要你去吃,就是35元,绝不降价。因为没有其他的供给。所以很多年后,当有人说只有需求可以拉动价格的时候,我脑海中就是那碗肉丝面。


我相信如果长沙的面馆可以在加德满都建立一个肉丝的供应链,那碗肉丝面在我心中只有10元不到的价值。但既然供给没有,那价格就是由唯一的供给方决定的。


所以站在今天,我对通胀并不那么掉以轻心。



写在最后的话,现在越来越多的新兴市场国家,无论是东盟、金砖组织,或者所谓的南美OPEC,都在逐渐加大自己的影响力。而印尼想要更多的冶炼厂,智利亦然,阿根廷也是如此。从“全球化”的角度看,你会觉得这是一种重复建设,但如果你真的代入他们的视角,你会发现很多新兴市场在过去20年里面,杠杆都是上的不足的,这到底是这些国家保守,还是原来那个以美国为中心,中国提供商品的全球化系统,并不能照顾到这些国家。从我自己的角度来说,我同情这些国家,我觉得每个人都有发展的权利。


而当你把这些问题都思考清楚,你会发现在我们之前说的那个中美矛盾之上,真正的世界观人生观价值观问题是:


这个世界的发展到底是个偶然现象,是突发的技术革命、工业革命带来的,还是一个必然现象,随着时间推移人类必然向前发展。


或者用一句更加诗意、更加残忍的话来问这个问题:这个世界会给每一个人一个应许之地么?


本文来自微信公众号:培风客 (ID:peifengke),作者:奥德修斯的凝望

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