银行间隔夜拆借利率罕见飙升,金融机构需警惕流动性变化
2023-11-02 15:46

银行间隔夜拆借利率罕见飙升,金融机构需警惕流动性变化

本文来自微信公众号:经济观察网 (ID:eeojjgcw),作者:蔡越坤,题图来自:视觉中国

文章摘要
10月31日,中国银行间隔夜拆借利率罕见飙升至50%,创历史新高,反映市场极度缺钱。造成这一情况的原因包括月末、季末因素、央行逆回购净投放量下降以及银行间市场到期存单规模较大等。金融机构需警惕流动性变化,加强流动性管理和风险控制。

• 银行间隔夜拆借利率飙升至50%,见证了历史,反映市场极度缺钱。

• 造成利率飙升的原因包括月末、季末因素、央行逆回购净投放量下降以及银行间市场到期存单规模较大等。

• 金融机构需警惕流动性变化,加强流动性管理和风险控制,保持合理流动性,防止引发系统性金融风险。

“银行间隔夜拆借利率最高50%,也算见证了历史。”一位在银行任职的利率债券交易员如此分享10月31日的银行间市场行情。


当天下午3时左右开始,银行间隔夜拆借利率不断攀升,一度飙升至50%的罕见水平。债券交易员们直呼见证了历史。


根据中国债券信息网数据,银行间市场质押式回购交易品种中,R01D、R02D、R03D和R07D四款产品最高回购利率分别为50%、40%、20%和15%。


“银行间隔夜拆借利率”反映银行之间借贷成本。大约10年前,2013年6月20日,中国银行间隔夜拆借利率曾经最高达到史无前例的30%。


根据公开数据,银行间隔夜拆借利率往往不到3%。当下,银行间隔夜拆借利率突破2013年的历史数据,创出历史新高。该项数据意味着市场极度缺钱。


11月1日,受上一个交易日天价隔夜拆借利率的影响,有债券交易员表示,早上非银借隔夜拆借利率4.0%直接被交易员提价到4.5%成交。


缘何出现飙升


“非银隔夜20%。”


“非银隔夜30%。”


……  


上述利率债券交易员表示,10月31日下午3点后,看到各个群里的交易员消息不断弹窗,多数日常交流群都在“跪”(借)资金,直至当天收盘,银行间隔夜拆借利率盘中竟然突破50%的罕见水平。


该交易员表示,如果截至银行间大额支付系统关闭,机构仍然未借到钱,就会触发违约。


对于银行间隔夜拆借利率缘何出现飙升,该利率债券交易员向记者分析表示,首先受月末、季末因素影响,往往是资金面偏紧张的时候;其次,临近月末央行逆回购净投放量与市场预期形成差距;再次,也与银行间市场到期存单规模较大也息息相关。


回顾历史上两轮“钱荒”,方正证券研报指出,“目的是打击资金空转”。第一次为2013年6月“钱荒”:当年央行为打压同业业务的过度扩张,自2月中旬开始停止逆回购投放,资金面逐步收紧。直至6月,R001连续数日在6%以上运行,对此,央行没有重启逆回购,甚至连续发行央票,最终R001于6月20日攀升至11.7%,发生“钱荒”。当年6月24日和25日,央行连续两次对维稳流动性作出表态,并表示“已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持”,使得资金利率开始从高位回落。


第二次为2021年1月“小钱荒”:当年1月,当时市场对货币宽松的预期较强,质押式回购成交量在当年1月上旬达到5万亿的高点水平,之后央行便开始通过缩量续作逆回购来“敲打”市场。跨月后,为稳定资金面,央行在月初3天连续保持净投放,资金利率也开始大幅出现转松。


中国银行前副行长王永利表示,造成这一突发事件的原因很复杂,除常规性的月底清算、财政缴款等因素外,10月底地方债集中发行叠加国债增发、券商等金融机构大量融资扩大证券投资(稳定和活跃资本市场)等新情况出现,急剧扩大了资金需求。与此同时,市场普遍预期央行会配合降准,相应释放流动性予以支持,甚至认为政府发债资金会很快拨付下来,流动性应该不会成为问题。


“这让很多券商等金融机构为降低资金成本,更愿意举借利率最低的隔夜资金,而不肯举借期限较长的资金。但这种预期在月末并未出现,结果造成月末大量隔夜拆借融不到新的资金,从而推动利率急剧攀升,引发国内外同业高度关注,不仅使不少金融机构遭受重大利率损失(不舍得花5%的利率获得7天跨月资金,最后不得不花50%融入隔夜资金),而且也使机构声誉受到冲击。”王永利称。


对于此次银行间隔夜拆借利率缘何出现飙升,方正证券张伟分析,第一,10月以来特殊再融资债发行规模高达9563亿元,超市场预期,这消耗了银行大量超储,这使得资金面减弱、脆弱。而央行主要通过逆回购投放来对冲政府债供给压力,由于逆回购期限较短,难以有效补充银行中长期资金缺口,这使得资金面较为脆弱,一些偶发因素的影响扰动对资金面的冲击被放大。‍


第二,临近月末央行逆回购净投放量出现明显下降,10月27日、30日和10月31日逆回购净投放量分别为-3290亿元、-1500亿元和190亿元,明显低于23日-26日的平均每日4248亿元的净投放。‍


第三,财政支出力度或许低于预期,并且目前已披露的城投债提前兑付规模仍然偏低,表明特殊再融资债支出进度可能偏慢,使得发债募集资金目前更多冻结在国库中。‍


第四,一些“滚隔夜”的机构投资者对资金面形式存在误判,认为到收盘的时候能得到更加便宜的资金来平盘,但发现借不到资金,从而出现了恐慌,不断提升融资利率以平盘。这也是导致银行间隔夜拆借利率攀升的原因。


警惕流动性变化


截至11月1日下午6点,根据中国债券信息网数据,银行间市场质押式回购交易品种中,R01D、R02D、R07D三款产品当天最高回购利率分别为15%、6%、4.8%。相较10月31日已经出现大幅回落。


11月1日,央行进行3910亿元7天期逆回购操作,中标利率为1.80%,与此前持平;因有5000亿元7天期逆回购到期,实现净回笼1090亿元。


上述利率债交易员表示,11月1日下午开始,资金融出明显增多,资金量价逐步缓和,银行间拆借利率均出现不同程度的回调。


方正证券认为,央行存在降准或加大MLF(中期借贷便利)投放的可能性,从而稳定资金面,短久期品种相对占优,资金面继续收紧风险不大。一方面跨月后资金面存在季节性转松的可能,另一方面,10月31日,统计局公布的10月PMI为49.5%,较前值回落0.7个百分点,PMI再度回落至荣枯线以下。在经济恢复基础尚不稳固的情况下,央行难以主动收紧资金面。


另外,方正证券表示,参照今年3月降准的经验,央行在降准或加大MLF投放前,存在主动降低逆回购滚续规模的倾向。资金面难以进一步收紧,11月上旬或许存在债市修复的可能性,存单、短期二永债等品种相对来说性价比更高。在一揽子化债政策支持下,短久期城投下沉交易依然适用。


11月1日,华安证券研报分析,资金面的“高利率融资”可能并非具有普遍性。本次回购利率大幅提升包含部分机构投资者由于“借短投长”“期限错配”而出现的误判,从而导致部分交易难借资金,引发市场出现一定恐慌。


华安证券认为,当前货币政策缺乏大幅收紧的基础,跨月后随着降准降息预期升温,资金面有望一定程度转松,但考虑到跨月后大额的OMO(公开市场业务)到期量及11月税期,其宽松程度可能仍较为有限。


王永利称,按理说,经过10年前的“钱荒”洗礼,金融机构对流动性管理普遍都得到了加强,理应对国家重大政策举措可能引发流动性变化高度警惕有效应对,而且央行也建立了“利率走廊”管理机制,银行间市场这种极端情况应该得到有效控制,但10月底这种情况再次爆发,说明在流动性管理上仍需改进,特别是当前国内外宏观形势复杂多变,重大调控政策可能频出,更需对流动性管理高度重视切实加强,必须加强形势研判和流动性预测,保持合理流动性,戒除侥幸和赌博心理,坚守风险可控原则。央行既要充分发挥市场调节作用,又要把控好风险底线和流动性总闸门,防止引发系统性金融风险,促进中国金融高质量发展和金融强国建设。


本文来自微信公众号:经济观察网 (ID:eeojjgcw),作者:蔡越坤

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