虎嗅注：老板电器是典型A股白马股，此前一直在被低估的板块中挖掘价值，被投资者高度期待。结果当老板电器业绩增速低于市场预期时，钱就纷纷吐出来了。除了投资者的“抛弃”外，2017年四季度，老板电器多位高管家属提前撤退，其中公司董事长夫人减持了180万股，套现金额近亿元。老板电器未来几何？
本文转载自微信公众号“猫财经”（ID：maocaijing）。作者：猫妹。
这些天，资本市场最博人眼球的莫过于白马股老板电器的意外暴跌。2月27日至3月2日，四个交易日股价下跌10.4元，短短4天，市值蒸发近百亿，抵掉了去年一整年的涨幅。
2017年，在老板电器增速逐渐下滑的过程中，公司多位高管家属曾在不同时间陆续减持，累计套现金额约2亿元。尽管减持消息均已按相关规定进行了披露，但资本市场的敏感性仍然让不少机构和投资者变得恐慌。
虽然老板电器做出了相关回应，但就老板电器能否维持年20%的业绩增速，顺利实现2019年营收过百亿的“小目标”，引起了不少讨论。
“内忧”致“外患”，老板电器股价意外暴跌
据了解，老板电器主营业务为厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务，主要产品包括烟机、嵌入式微波炉、蒸箱、老板油烟机、净水器、大吸力油烟机、燃气热水器、净水机、洗碗机等，2010年11月23日正式上市。
一直以来，资本市场对老板电器颇为看好；老板电器也很争气，自2010年11月23日上市后，公司年净利润增速基本维持在35%以上，公司股价也从上市初的4.86元，一度稳步上涨，今年最高时上涨至54.5元，涨幅近10倍。
而这种持续多年的乐观状态突然在2017年年末发生转变。
2017年，老板电器四季度业绩增速出现大幅度下滑，致公司2017年度实现净利润14.5亿元，同比增长20.18%，创下了公司上市后最低增速，使其成了公司股价暴跌的导火索。
早在2017年一季度，老板电器的增速还曾保持较高姿态，净利润达2.52亿元，同比增长54.28%，这使得不少机构对其“垂涎三尺”，机构数量从一季度的53家猛增至二季度的337家。
二季度结束，净利润增速却下滑至41.37%，而到三季度结束，增速继续下滑，同比增速36.95%，持股机构又重新回落到53家。
或许是公司内部高层早一步看出了“端倪”，让减持也在随着公司业绩增速下滑的时间点同步进行。
2017年2月，老板电器高管任建永减持12.5万股；5月中旬，公司高管何亚东减持13.73万股，董事、高管任富佳减持43.92万股，董事任建华减持65.81万股，董事任罗忠减持31.47万股，董事沈国良减持26.08万股，证券事务代表减持5800股，监事唐根泉减持12.35万股，董秘、董事、高管王刚减持19.22万股，高管夏志明减持13.73万股，高管张国富减持13.73万股，监事张林永减持12.35万股，董事赵继宏减持31.47万股；
11月上旬，公司监事陈伟的亲属陈洪减持2200股，高管夏志明家属夏小明减持1300股，高管张国富亲属张国良减持2.34万股，董事任罗忠亲属任有忠减持2.31万股；
12月20日，老板电器董事长任建华配偶沈国英通过竞价交易，减持股份为180万股，套现金额近亿元。
“内忧”致“外患”，老板电器内部的不自信直接导致了随后股价的暴跌。
对此，老板电器董秘办工作人员表示，主要是公司业绩没有达到一些机构预期，导致机构集中抛售，并非存在重大未披露的负面信息。“公司没有应披露而未披露的重大事项。目前，公司一切经营正常，未来三年仍可维持20%左右的业绩增长。”
瓶颈之后是春天？还是预言滑铁卢的前兆？
从2010年上市至2016年，老板电器一直保持了营收、利润双双高速增长，以净利润增速为例，老板电器净利润增幅分别达到了64.17%、39.19%、44.05%、44.73%、45.67%、46.7%、40.33%。
老板电器较高的业绩增速，无疑是中国整个家电行业最高的。哪怕是格力电器，2016年约14%的净利润率，也远比老板电器的最低增速20.7%要低。
老板电器董秘王刚曾在接受媒体采访时称，“公司未来几年收入和业绩增速将下调到20%，从渠道驱动转向产品与技术驱动。”同时，老板电器还提出，2019年，公司将实现营收百亿的目标。
按此推算，若能保持20%的业绩增速，2019年老板电器将实现营收约100.8亿元，勉强越过目标。
由此可见，逐步放缓的业绩增速，对老板电器来说，瓶颈期到了。而外界对老板电器瓶颈之后的处境，又持有两种截然不同的态度。
一种认为，瓶颈过后即是春天。
据麦肯锡预测，未来十年内，中国城市家庭中，中产阶级及富裕阶层的占比将大幅提升，在2022年时达到81%。相较一二线城市，在未来的一段时间内，三四线城市消费升级的速度将会更为迅猛。
加之中国人均可支配收入日益增长，消费水平不断升级。厨电企业会从原来的市级代理再次下沉，不断开拓县域级市场。
而老板电器等高端厨电品牌普遍加快了渠道下沉的速度，线上线下渠道打通，符合市场扩张需求。
此外，根据中怡康测算数据，2017年我国厨电市场，传统厨电品类继续保持稳健增长，其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额规模同比分别增长12.8%、11.5%和8.8%，嵌入式厨电市场规模达到65.7亿元，同比增长38.1%，潜力巨大。
厨电业是受房地产发展影响较大的行业，虽然短期来看，厨电业不可避免地受到楼市调控的周期性影响，但从长远来看，则地产红利可期。中国的城市化率仍将在未来十年左右的时间中快速增长。房地产精装房比例的稳步上升，城市更新速度的加快，以及城镇化的发展都将为厨电市场持续提供成长空间。同时，随着80后、90后成家立业，财富进一步增长，可以预期未来厨电行业将迎来持续的高速增长。
但另一种观点则认为，老板电器瓶颈过后仍会遭遇滑铁卢。
长期以来，老板电器80%收入来自新房装修，20%来自产品更新替换，受房地产行业回调的影响较大，增速不可避免的会受到房地产市场的影响。
同时，在老板电器增速放缓的时，华帝股份依然保持了高速增长，说明整个厨电行业向上的态势未发生改变。
老板电器在一二线市场已经趋于饱和，虽然业务已下沉至三四线城市，但近些年中国消费者的整体购买力并未显著提升，下沉市场对价格较为敏感，很难突破品牌价值来增量。
另外，多年来，老板电器一直保持着业绩高速增长，且净利润增速大于收入增速，一个原因就是公司对费用的严格控制。
然而在原材料价格上涨的情况下，老板电器在未来能否继续通过控制费用来维持高速增长，在多位业内人士看来，难度会越来越大。
除此之外，美的、海尔等传统家电巨头业务的强势切入，会让厨房家电行业竞争更加激烈，无疑也会拉低行业整体的毛利率。
家电行业分析师梁振鹏认为，面对与家电巨头的竞争，老板电器的优势并不明显。美的、海尔的营业收入均为千亿规模级别，进军厨卫行业，其制造成本的摊薄效应更强，而老板电器的产品结构比较单一，创新能力也不强。在资金资源、技术研发、销售渠道等方面，家电巨头都不逊色甚至胜过老板电器，进军厨电市场后会跟老板电器展开最直接的竞争，未来厨电行业的格局将会发生较大变化。
一种宏观，一种微观；一种纵向，一种横向，两种观点各有道理。而从老板电器的反应上，也能看出这种变化带来的忐忑。
能否维持20%的增速，对老板电器影响很大，更对资本市场有较大影响。