华尔街最想撕的“2023年预测报告”，错在哪儿？

回望去年底，华尔街充满期待地写下对2023年的展望，美国衰退板上钉钉、全球央行转向降息、地缘政治冲突改变资产......

如今来看，惨遭打脸，大部分预期都没有实现，美国三季度GDP4.9%、欧美央行都没降息，冲突未对市场产生重大影响......

可以肯定的是，这种情况并不罕见，华尔街历来对处于转折点将发生的事情预测不准。但根据宏观研究公司TSLombard周三发布的一份报告，华尔街2023年共识最高的十大预测，最终都没有成为现实。

虽然预测准确很重要，但学习教训也同等重要，以下是TSLombard整理的十大被现实“打脸”的预测：

一、美国经济100%衰退？现实：三季度GDP4.9%

随着利率上升，经济增长放缓可以说是“基本常识”，但2023年美国经济走出了“反常识”走势，二十二年来最高利率下三季度GDP增长4.9%。

去年底，随着美联储一年加息425基点、实际利率步入限制性区间、美债收益率曲线持续倒挂，市场共识认为衰退概率高达70%。彭博经济模型预测显示，美国衰退几乎是板上钉钉的事。在此之后，美国衰退的声音越来越大，预测衰退的概率越来越高。

然而，美国经济对加息的抵御能力超出了共识预期。不仅没有出现经济衰退，而且美国2023年三季度GDP增速达到了4.9%，而在一月份时几乎没有任何人预测美国GDP会有如此高的增速。如今衰退之声慢慢被淹没，美国经济“软着陆”呼声渐涨，市场预计进入2024年，美国经济增长将放缓，但“软着陆”仍是基本情景预测。

美国为什么没衰退？分析指出，这与美国债务持续期限较长，以及大量财政刺激和与之相关的高水平净财富有关。

首先，借款人尚不必开始支付较高的利率，他们已经锁定了之前较低的利率。其次，在失业率较低的一年里，美国政府疯狂印钞，财政赤字飙升，而美国消费者仍有超额储蓄。旧金山联储本来认为，消费者将在今年第三季度耗尽超额储蓄，但随后在11月进行了修订，预计仍有4300亿美元的超额储蓄，直到2024年上半年才会被用完。

此外，从心理学上来看，人们预测错的一个原因是，人们不可避免地倾向依据当前趋势来预测未来，事实证明在疫情后的诡异环境中，这种倾向尤其不可靠。在年初发布的这张图表中可以看到，这是一次A型复苏，先是大反弹然后迅速下降。这告诉我们疫情意味着这不是一个“正常”的经济周期，不能简单地推断趋势。

二、“通胀下降”没伴随着“失业率上升”

大多数人想当然地认为，要想降低通胀，经济就必须放缓，失业率也必须相应上升。

然而，在这个“不正常”的周期中没有副作用的通胀降温：货币紧缩减少了职位空缺的数量，却没有让人们失业，需求支持了短缺最明显的部门，与此同时劳动参与率也在上升。

之前似乎没有先例，不过TSLombard分析师Dario Perkins曾在今年3月指出，第二次世界大战后的几年具有启发意义，当时的重建推动通胀率先升后降，但失业率却没有大幅上升。

二战后的时期证实了“完美通胀降温”的可能性，但同时也提醒我们，并非一切都能回到2019年的原点。在疫情和地缘政治冲突导致的扭曲中，一直缓慢地发生着结构性的变化，这些变化将持续多年，包括劳动力短缺、去全球化和不断变化的地缘政治。

三、全球“降息潮”没有来，欧美都没降

此前普遍预测“经济衰退”，也意味着另一件事，2023年是主要央行转向和降息的一年。

年初市场定价2023年将大幅降息，但在大多数情况下，经济韧性令主要央行比市场最初预期的更加鹰派。美联储本身的利率峰值达到了5.5%，而2022年的预期为5%，欧洲央行的利率达到了4%，而预期为3%。

这一意外与预期相去甚远，促使人们的美联储货币政策预期“中枢”发生剧烈转变，高利率导致了市场预期美联储降息力度更大，在六个月的时间里预计五次加息变成了五次降息。

市场定价

四、英央行峰值利率6.5%？只加到了5.25%

还记得英国最“短命”首相特拉斯吗，其提出的“迷你预算”（通胀飙升时减税）法案冲击全球金融市场，利率市场迅速调整评估并预测英国央行峰值利率将达到6.5%。

但随着新首相上任和更加合理的财政计划，这一预期在2023年初回落至4.7%，最终英国央行在5.25%连续三次维持利率不变。

导致这一系列变化的原因是，Perkins在报告中指出，进入夏季后，市场进行了重新评估，预测第一段上升是由英国经济增长意外上行推动的，随后是通胀意外走高和期限溢价的重新评估。由于英国央行已于2021年底开始紧缩政策，而英国大多数抵押贷款的期限为2-5年，因此紧缩政策迟早会在经济中发挥作用。

值得一提的是，长期以来，英国一直是发达经济体中通胀最大的国家。去年年底英国通胀率升至11%，创41年新高，但随后以出人意料的速速一路下滑，如今11月CPI同比降到了3.9%。

五、日本央行沉住了气，还没结束负利率

随着日本通胀持续上涨，2022年底市场期待日本结束“负利率政策”，并预计2023年加息30个基点。

在过去的一年，市场不断考验日本央行的鸽派决心，日元跌至数十年低点，“寡妇交易”再起，推升日债收益率突破目标上限。

然而，日本央行沉住了气，今年最后一次利率决议仍维持负利率。

而日本央行迟迟不行动，给出的官方解释是：日本经济处于复苏的早期阶段，经济和物价的不确定性依然高，但仍然需要仔细审查是否会出现积极的工资通胀周期。

六、硅谷银行危机没有全面爆发

全球在经历了十多年的低利率和量化宽松之后，过渡到更高政策利率的道路崎岖不平，3月份的硅谷银行倒闭就是其中的一个坎，引发了对地区性银行流动性的广泛担忧，随后不久百年金融巨头瑞信落幕。

年初长期美债收益率上升给那些承担过多期限风险的银行带来了巨大压力，许多中小型美国银行过多地持有长期债券，受利率变动的严重影响。这些金融机构还不得不面对收益率曲线倒挂的问题，当长期利率低于短期利率时，商业银行传统的短借长贷业务模式就会失效。

3月份10年期美债收益率上升后，随即传出以硅谷银行为首的几家地区性银行破产的消息，全面危机似乎不可避免，全球最具系统重要性的银行之一瑞信向竞争对手瑞银火速出售，加深了人们对全面危机的预期。

然而，银行业似乎挺了过来，分析指出主要原因包括：银行客户的信用较高，利率上升并未带来预期的违约潮；以及银行从美联储获得了流动性。即使官方目标利率上升，全球流动性在2022年10月也出现了转机，全球央行决定不能让英国金边债券危机重演，事实证明FDIC、财政部和美联储发布的银行定期贷款产生了较大的作用。

Perkins表示，当时利率上升导致的危机具有自我纠正的性质，而且当局反应迅速，因此预计危机不会全面爆发，然而危机的影响甚至比最初预测的还要小，信贷条件收紧并未像预期的那样挤压经济增长。

七、欠债30万亿美元，美国政府没有违约

在美国政治日益两极化的背景下，市场在第二季度变得焦躁不安，美国政府违约的老问题再次上演。

5月以来，拜登政府和美联储已经接连发出债务违约警告，美国政府的债务已经超过31.4万亿美元；6月份，美国债务上限协议达成，将暂缓债务上限生效至2025年年初；几个月后，惠誉将美国债务评级从 AAA 下调至 AA+，理由是债务负担不断加重，债务上限问题一再僵持不下。

虽然美国政府在债务接近上限时，几乎总能在最后一刻达成一致，但这也提醒投资者注意美国政府的结构性问题。

八、高利率下，全球房地产市场hold住了

疫情之下，商业地产处境很糟糕，尤其是商场或办公楼，而高利率进一步加剧了压力。

一直以来，10年期收益率都是房地产的反向指标：随着10月份债券收益率飙升，全球房地产股票大幅下跌。从那之后地产股开始回升，全年涨幅约为10%。

全球房地产市场具备韧性的原因有六点：

1. 对即将降息的预期；

2. 卖家“罢工”（利率“锁定”和房主心理的结果）；

3. 各种延期和计划，尤其是在风险最高的市场（如加拿大）；

4. 货币幻觉（实际价格而非名义价格的下降）；

5. 结构性需求支撑（远程工作和移民）；

6. 劳动力市场持续强劲。

但是现在下定论还为时尚早，也有可能商业地产危机虽迟但到。如果危机发生则可能令央行提前转向，用较低的长期利率来拯救房地产。

九、地缘政治冲突并未对市场产生重大影响

过去一年中，地缘政治冲突阴影笼罩，而市场在这些冲突的尾部风险中继续前行。

2022年俄乌冲突爆发，给金融市场和经济造成了巨大冲击，但在同一年就进行了调整，供应链危机缓解，能源价格回落。

2023年10月，以色列与哈马斯之间爆发冲突，石油供应受到威胁，能源价格飙升，但原油价格随后抹去冲突以来的涨幅。

而欧洲天然气价格仍低于一年前，人们预期的因天然气飙升而全面爆发的人道主义危机并没有发生，相反欧洲主要基准天然气价格下跌了50%。

整体来看，近年来的地缘政治冲突并没有对经济或市场产生重大影响，下图显示了不同国家的地缘政治风险。可以看到的是，对美国来说，9/11事件之前和之后的所有事件都黯然失色。对德国来说，最大的事件是俄乌冲突，这被视为一个变革性的时刻，此前德国极其依赖于俄罗斯能源。

事实证明，我们适应冲突的能力远远超过预期，这有助于避免预期的衰退。不过在2024年，冲突仍将继续，更重要的是全球市场将迎来更大的变数，明年全球近一半国家迎来大选。在2023年地缘政治中，我们得到的教训是市场可以对冲突“置之不理”，那在2024年这是否会适用呢？

本文来自微信公众号：华尔街见闻（ID：wallstreetcn），作者：赵颖