LP出资超1.8万亿，一级市场为什么还缺钱？

我国私募股权投资市场经过二十余年发展，进入了一个新的时期。LP在股权投资产业链中的话语权越来越强，在机构化的过程当中，LP因为其背后的资金属性不同，核心诉求也越来越多元化。

而在市场资金总量供给充足，但是市场化资金缺乏的现状之下，LP诉求变得难以整合。市场以传统的、外在的组织形式和运作模式来对其进行分析，已经不足以客观、精准的描述其出资特点，传统的基金募集模式，也难以整合多元和强势的LP诉求。

这让一级市场的资本供给形成了严重的结构性错配，让资本难以均衡、高效地传导到企业当中。基于此，我们探索从另一种视角，来对LP进行分析和研究。

FOFWEEKLY编制的《2023年LP全景报告》“从供给：结构性出清”“全景：内生性错配”“对策：分化与融合”三个方面，对五种类型机构LP的出资现状和特点做了详尽的统计和分析，来更好地反映一级市场的资金供给情况。

FOFWEEKLY合伙人周瑞智在分享中指出：过去一年里，人民币股权投资市场LP出资规模1.84万亿人民币，相比上一年度下降8.75%，新备案基金7368只，环比下跌15.5%，存量管理人12888家，存量下降9.9%。

新出资规模、基金数量、管理人数量遭遇三杀，行业面临的不仅仅是募资难的问题，已经真正进入到出清的阶段。

我们根据市场的出资总规模、出资频次，综合计算出的人民币股权投资市场的活跃指数，可以看到自资管新规之后，行业进入到剧烈波动的阶段，整个2023年，股权投资市场的资本供给进入到历史以来的年度低位。

数据来源：FOFWEEKLY

但同时，数据也体现了积极的一面，我们通过对历年市场上最活跃的200家LP进行出资分析，编制了LP活跃200指数，这个指数的样本集中在头部活跃的机构LP群体，具有比较强的前瞻属性，在这一份指数里，可以看到从2023年的第四季度，头部的200家LP开始迅速拉升活跃度，对于2024年来说这是一个非常好的信号，更专业，更有实力的LP们在压抑了一整年之后，开始快速恢复活跃。有望在2024年，为行业输入更多的弹药。

数据来源：FOFWEEKLY

从2017年开始，LP出资节奏进一步放缓，2023年机构LP出资私募股权基金总规模约1.84万亿，连续3年下滑。并且政策型资金规模占比超过50%，直接带来的结果匹配受限，导致在客观上大量闲置、空转，叠加财务投资人的出资进一步萎缩。

数据来源：FOFWEEKLY

通过对比LP出资和社融的情况，股权投资基金和其他资管产品规模发现，近两年社融仍保持了增长，但是LP出资股权基金的规模和占社融的比重持续下跌，这意味着资金对于股权市场的投资意愿持续降低；另一方面，私募股权及创业投资基金的AUM在整个资管行业AUM的比重仍然保持了微小幅度的上涨，这又从另一个角度说明私募股权产品在资管产品中依旧维持了竞争力。这背后体现了股权投资行业虽然面临一些问题，但根本的竞争力仍然存在，希望行业能够共同保持信心。

数据来源：中国基金业协会，国家统计局，FOFWEEKLY分析

在报告的统计中，我们针对人民币市场的特有环境，和LP诉求多元化的趋势，对LP进行了“再分类”。根据LP的资金特性、监管要求、投资诉求等指标，他们分为：

• 政策型LP：涵盖政府引导基金、政府出资平台、政府机构，资金来源为财政、国有参控股企业政策性出资、事业单位等；

• 金融机构：涵盖银行、保险、券商、信托、资产管理公司，即常见经济术语中金融机构统称，资金来源金融机构自有资金（资本金）及金融产品；

• 产业型LP：涵盖上市公司及其子公司、出资平台、非上市公司及其出资平台、产业母基金，资金来源为公司自有资金或者公司主体投资的产业基金等；

• 财务型LP：涵盖市场化母基金、家族办公室、投资公司、高净值个人等，资金来源为高净值人群个人财富、三方财富/资管机构等；

• 公共型LP：涵盖慈善/公益基金会、大学/教育基金会、社会保障基金、养老基金与其他社会组织，资金来源为社保、企业年金、高校捐赠基金、教育基金会、慈善机构基金、主权基金等。

通过对这五类资金的统计分析，《2023LP全景报告》认为资金端结构的剧变将对投资机构的募资逻辑产生重大影响。

数据来源：FOFWEEKLY

政策型LP：规模虚高，效用偏低。2023年对股权市场的资金供给占比57%，可统计出资规模超过万亿，但是规模却存在失真的情况，主要原因在资金暂时用力不高，甚至空转的情况普遍，另一方面，引导基金作为LP出资直投子基金的情况愈发普遍，其占比也在逐年增加，导致政府资金的实际供给量明显低于统计规模。

数据来源：FOFWEEKLY

但政策型LP在逐步地专业化、市场化运作方面，效果显著。政府引导基金对子基金的要求在不断放宽，其中最主要体现在返投比例和认定。2008年以来，政府引导基金出资活跃地区的返投比例要求总体平均值从出资额的2倍下降至1.37倍，返投认定也更加多样化。“松”中有“紧，政府的钱相对好募，但管理挑战是对GP们的考验。

资料来源：各地引导基金管理办法，FOFWEEKLY分析

金融机构：体量庞大，但资管新规之后，对一级市场的投入度和影响力持续减弱，资金难出“圈”，大量金融机构的资金流向了金融机构背景的管理人，并且这部分管理人拿到的资金占整体出资规模的7至8成。只有少数的，非常头部的GP可以募到金融机构的钱。

数据来源：FOFWEEKLY

产业型LP：产业型LP依旧是市场中最活跃的机构LP群体，出资事件和参与机构都是所有类型LP中最多，但是对比2022年明显下滑，出资规模与出资频次分别下跌31%和5.7%，主要消失的出资分布于出资低于1500万的长尾群体；2023年，产业型LP同样面临资金集中化的影响，出资分布前移的同时大额出资抱团增加，这导致产业方资金对于股权市场的渗透有明显下滑。

数据来源：FOFWEEKLY

财务型LP：2023年，财务型LP对私募股权基金的出资继续下跌，其规模占总出资规模8%，不完全统计约出资1500亿左右；以全年变化情况来看，财务型LP在5月之前和10月之后分别有两次出资的上涨，其变化与该时间段基金的备案数量增减明显相关。目前市场中最活跃的、具备系统性出资能力的财务型LP为家族办公室。

数据来源：FOFWEEKLY

绝大比例的公共型LP规模由社保基金贡献；2023年下半年，高校基金密集设立母基金涉足私募股权市场，但尚未实际出资，未来这部分母基金也有望成为公共型L持续出资的中坚力量之一；中国目前的慈善及公益基金出资暂时无法成体系、规模出资。

数据来源：FOFWEEKLY

《2023LP全景报告》认为，市场上资金总量不低，但是GP募资依然很难的原因在于各类资金诉求分化明显，各类LP的渗透率呈下降趋势，市场中的资金很明显地在聚集，招引、产业协同、监管、周期等等诉求与市场化资金的纯财务诉求和市场对于长钱的期待天然冲突，正是这样的背景导致了市场化投资机构的募资难度急剧增加。

数据来源：FOFWEEKLY

《2023LP全景报告》对市场有5点核心观察：

• 资金端供给下滑严重，但核心玩家实力尚存。在这场寒冬大逃杀中，快速进入安全区的机构，将获得更多的资源和胜出的可能性。

• 政府、国资已经成为绝对主力，如何更好地服务地方政府、服务产业，成为整个股权行业，乃至金融行业的必修课。

• LP的功能性诉求逐步占据主导，对于市场上大多数机构来说，要放弃幻想、做好服务。

• 整合LP诉求的能力，将是GP提高募资效率的关键。

• 以政策型资金为主导，产业资本为支撑，纯财务型诉求的资金长期缺乏的市场新格局已经形成。

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