合肥逆袭,真是靠“风投”?
2024-03-14 16:00

合肥逆袭,真是靠“风投”?

本文来自微信公众号:元淦恭说(ID:yuangg173),作者:元淦恭,头图来自:视觉中国

文章摘要
合肥的经济逆袭是一个客观事实,但与风投的关系并不像叙事中描述的那么大。合肥的逆袭主要得益于产业转移和升级以及城镇化的机遇。

• 💼 合肥并非真正的风投城市,所谓的投资大多是招商引资的一种手段。

• 🏭 合肥的成功并非仅靠少数明星项目,而是基于综合因素,如扎实的产业基础、地理位置等。

• 🚀 合肥的逆袭得益于有效把握产业转移和升级的机遇以及城镇化的发展。

在中国经济版图上,合肥是进入新世纪以来的最大“黑马”。2023年,合肥GDP录得12673.8亿,是2000年水平的34倍,在“万亿俱乐部”城市中,继续保持新世纪以来“增长冠军”的位置。


合肥的“逆袭”,是个无可争辩的客观事实。然而,合肥到底为何能够逆袭?市场上有一种非常流行的解释——合肥是“最牛风投”城市,合肥市政府是最牛的投资机构,通过股权投资带动了产业升级,从而实现了合肥的“逆风翻盘”。


这一个叙事是如此流行,几乎成为一种共识。合肥连年保持高增长,更让其他地方政府,有效仿合肥大干投资的巨大冲动。


“明星项目”有多重要?


事实果真如此吗?至少从许多统计数字来看,合肥的“逆袭”,和风投的关系,远没有“爽文”叙事中那么大。合肥那些成功“风投”项目,对合肥GDP的狂飙,并不是决定性的。


合肥“风投”史上最传奇的故事,当然是2008年对京东方的投资。在关于合肥投资的“爽文”叙事里,当时合肥一年的财政收入只有300亿,但却投资175亿豪赌京东方,甚至为此暂缓了地铁的建设。然而,事实是,合肥市的确参与了京东方的定增,但实际的股权出资只有30亿,其余的100多亿都是由银行贷款解决的。


姑且不论,这笔投资本身就是对上市公司的PIPE投资,在专业层面上和“风投”毫不相关,本质上更接近于在二级市场上“抄底”。


搞清楚基本事实,合肥投资京东方的传奇程度,立马就打了折扣。


一个城市的兴起,明星企业的作用当然不可忽视,但显然,京东方对合肥的意义,也没有那些“爽文”里说的那么大。从2008年以来,京东方累计在合肥投资超过1000亿,因为液晶屏在工业领域的确是一个重资产重投入的领域,但须知,在2015年前后这一投资高峰期,合肥每年的固定资产投资规模都在6000亿以上,拉长时间尺度,合肥过去十几年的固定资产投资有大几万亿,京东方的投资在其中的占比并不算高。


再来看京东方对合肥GDP的贡献。目前,京东方在全国各地都有生产布局,在合肥的产能大概也就是全国产能的三成左右,甚至还略少。京东方每年的营收在一千多亿元,对应的GDP大概在300亿到500亿之间,用这一个数字乘以30%,也就是90亿到150亿的区间。


合肥对京东方的投资,不仅投资本身获得了收益,实际上也使得京东方在GDP和税收贡献上成为合肥的“现金牛”,无疑是一笔极为成功的股权投资。但必须指出的事实是,京东方每年创造的GDP,也就是合肥的1%左右,合肥的“逆袭”,光是一个京东方是撑不起来的。遑论,京东方归根结底是北京国资的企业,要是对京东方的投资真的那么神,北京也是比合肥大得多的赢家。


在电子信息领域,合肥的另一个神话项目,是长鑫存储。合肥投资长鑫存储,当然也赚得不少,对于合肥形成内存芯片产业集群也起到了关键作用。但我们仍然要看到,长鑫存储和京东方,在战略性新兴产业中同属“新一代信息技术”一类,这一门类在合肥工业增加值中的占比,是18%左右。换言之,2023年,信息电子工业大约创造了900亿GDP,在合肥GDP总量中的占比是不到8%。


谈到合肥的投资,在京东方和长鑫存储之外,最为人津津乐道的就是蔚来。合肥对蔚来的投资,在蔚来高估值的时期实现了可观的回报,但合肥在新能源汽车赛道异军突起,靠的就是蔚来吗?


2023年,合肥新能源汽车产量达74.6万辆。而上一年,这个数字只有15.03万辆。换言之,合肥一年之内新增了60万辆新能源汽车产能。2023年,蔚来在全国的交货量也只有16万辆,其中绝大部分还是在无锡等其他整车基地生产的。姑且不论今天蔚小理三小只竞争格局的变化,蔚来对合肥新能源汽车产量和产值的贡献都比较有限。2023年合肥新能源汽车产量井喷的根本原因,是2022年中大众新能源汽车和合肥比亚迪一期的投产。


合肥因何成功?


行笔至此,我们大致捋清楚了第一个事实——合肥政府的投资的确非常厉害,但这些投资,还不足以支撑合肥GDP的狂飙。


那么,合肥GDP是如何成长起来的呢?其实,合肥最近二十多年的逆风翻盘,和其他同样取得显著成绩的中西部省会,并没有太大不同,最重要的就是把握了两个机遇,一是产业转移和升级,二是城镇化。


合肥几次成功的投资,只是合肥产业发展进程的一角。合肥之所以能够成为全国工业乃至新兴产业强市,还有很多更综合的因素。


首先,合肥在成为“战略性新兴产业”聚集地之前,本身就有非常扎实的产业基础。合肥从上世纪九十年代开始,就是中国重要的家电产业基地,进入新世纪以来,合肥在吸引美的、海尔等外来家电企业投资方面,也是不遗余力。合肥“四大件”(冰箱、彩电、空调、洗衣机)的产量已连续12年居于全球之冠。


虽然家电产业已经不算当下的明星产业,家电产业在合肥GDP中的比重甚至低于新一代信息技术,但家电产业对合肥经济的整体带动仍然不可小觑,因为它关联了很长的上下游链条。甚至于在某种程度上可以说,没有家电产业就没有后来的电子工业,合肥引进京东方最初的目的之一,就是为海尔等家电企业提供显示器配套。


第二,合肥抢抓了“产业转移”的历史性机遇。合肥表现强势的汽车、电子、家电等产业,是过去十多年来从东部向内陆转移的最主要的产业门类。作为内陆城市,如何能够吸引到企业的投资?合肥拥有天然的地理优势,它距离长三角非常近,长三角制造业在向合肥转移时,能够取得更大的规模经济和更低的物流成本。过去十多年里,合肥充分利用省会政治优势,重塑了自身交通枢纽地位,为参与全国发达城市竞争创造了条件。


第三,合肥有独特的科教和人才优势。合肥拥有3所原211大学,其中的中国科技大学还是顶级的985,这不仅使合肥拥有了极强的科研能力、人才储备,形成了国家综合性科学中心的基础,还为合肥的产学研一体化发展提供了前提。科大讯飞本质上是中科大的校办企业,科大讯飞的崛起就是合肥放大科教优势的一个缩影。


对于地方而言,产业转移和升级带来了招商引资的巨大空间。而合肥正是中国最善于招商引资的城市之一。事实上,所谓的依靠投资的“合肥模式”,最典型的特征就是我给你股权投资,你给我返投到本地,归根结底是一种招商引资的手段。


再来看合肥的城镇化。众所周知,合肥是最近二十多年来全国人口增长最快的省会之一,人口总量从2000年的400多万,增加到2023年的985万,接近1000万大关,市区的膨胀还要更快。以往,人们总调侃南京才是“徽京”,而现在,合肥已经渐渐成为安徽人有认同并且用脚投票的省会。


安徽户籍人口超7000万,常住人口超6000万,在内陆省份中,这一人口规模仅次于河南、四川和湖南。内陆人口大省的省会,在过去一二十年里是城镇化的最大赢家,显然合肥也不例外。


大规模的城镇化背后,是大规模的基建和房地产开发,合肥事实上也是过去这些年全国房价上涨幅度最大的城市之一。在很多流行叙事里,合肥以工业立市,以投资聚财,好像走出了一条不同于其他城市的发展新路。但其实不然,卖地、举债、固定资产投资,这“三件套”合肥一样不少。


从2015年到2022年,合肥的卖地收入累计超过了6000亿,2016年和2022年甚至单年度卖地收入就超过1000亿。合肥的“风投”再厉害,对合肥的财政贡献也没法和卖地相比。


合肥在2015年前后,也曾连续多年固定资产投资规模超过GDP,是非常典型的投资拉动。而截至2022年,合肥市地方表内债务(一般债务+专项债务)的余额也达到了1902.7亿,这还不算表外的城投债等,而合肥当年的一般预算收入(以税收收入为主)是913亿。合肥大规模举债扩张的财政模式,和大量省会城市,其实并没有什么不同。


所以,合肥过去二十多年走过的路,并没有许多“爽文”里说的那么独特。它和同期表现优秀的内陆省会——成都、长沙、郑州,在发展逻辑上差别并不大。


重新审视“合肥模式”


虽然合肥发展的大逻辑并没有那么独特,但“合肥模式”的确为它带来了比其他城市更高的增长。


什么是“合肥模式”?在我看来,合肥模式最显著的特点并不是“风投”,而是把产业链供应链的优势发挥到极致。


招商引资并不只是个“术”的问题。招商引资能不能做好,还是要看城市的基础禀赋。实际上,合肥的基础禀赋是很好的,因为家电产业的发展让它一开始就有很强的工业能力,并且具备延展产业链供应链链条的可能,科教资源丰沛,地处长三角的地缘便利,人口大省省会天然拥有的大量后备劳动力,这都是其他城市不可复制的。正是这些不可复制的条件,才让合肥对外来资本有巨大的吸引力。


好企业缺的只是钱吗?事实上,合肥大部分招商引资来的企业,并不缺钱,也没有拿合肥市的钱。它们真正看中的,还是合肥在产业发展上的比较优势。现在,政府投资都要求“返投”,企业拿了你的钱就得到你这里来,如果你没有产业链供应链上的优势,不拿你的钱就是了。


先有了产业生态,地方政府的钱才会有企业要,才投得出去,而不是相反。为什么合肥能成,许多合肥的效仿者却一地鸡毛,因为合肥想得很明白,它是先练好内功,再用投资来放大自己对企业的吸引力,而从没有幻想过砸一笔钱就“无中生有”搞起来一个产业。


合肥发展靠“风投”,这是最近几年中国区域经济领域影响最大的一个“爽文”故事。通过这个故事,合肥的产业政策眼光和招商引资力度被放大,合肥当然乐见其成。行业里的从业者,也借此可以向更多地方推销——合肥的成功可以复制,大家赶紧都来搞基金。而不少其他城市的主政者,似乎也看到了效仿合肥实现“弯道超车”的可能性。更多的围观者,则在合肥身上投注了一种期待,是不是更多的地方,都有可能“不走寻常路”地实现转型升级。


“爽文”故事,总是最容易让人相信的。


但到了2024年,我们是时候来重新审视这个故事了。


首先,合肥是“风投”吗?风险投资,英文是Venture Capital(VC),和股权投资(Private Equity/PE)是不同的。现在很多人在舆论场上“风投”概念乱用,不仅和PE混用,甚至把定增都当“风投”。“风投”的本质当然是博概率,但PE和PIPE那可完全不是。合肥对企业的投资,都是附“返投”(企业拿到钱要把资金以实业投资方式返回出资方所在地投资)条件的,甚至很多还是附回购条件的。这能叫“风投”吗?


再来,合肥既然是“风投”,那么就每天都在“豪赌”。且不说合肥并不是“豪赌”,本身地方政府就不该“豪赌”。地方政府最重要的职能,对民众而言是保障民生,对企业而言是做好服务。地方政府当然可以搞点国有投资机构,做点投资来获得点资本增值,或者拉动下经济,但这不能成为地方政府的主业啊。投资本质上是个很专业的事,地方政府身上肩负着重大的财政责任,更要对资本的保值增值负责,怎么能“豪赌”呢?


现在,PE行业经历了一波大规模的“国产替代”,美元基金变成人民币基金,欧美出资人变成国资出资人,原来打德扑的都纷纷改打掼蛋。“合肥模式”似乎真的“遍地开花”。


但现在的市场到底是什么样呢?用四个字来形容,就是“冷暖自知”。


什么地方搞个基金都想来抢企业,让企业来“返投”,但当地为“返投”准备好供应链和人才了吗?


所有的投资,都想布局所谓的“战略性新兴产业”,但是,真正跑出来的“新兴产业”,是政府能规划出来的吗?政府想要的“政治正确”和“产业导向”,和PE/VC的收益要求本质上匹配吗?


真正的早期投资,真正的“豪赌”,也就是VC,周期是很长的,单个项目的失败率也是很高的。政府资金能够担得起这个任务吗?


合肥用股权投资作为招商引资的手段,无疑取得了巨大成功。但现在我们比任何时候都需要清醒地认识到,股权投资和招商引资,是两件事。


股权投资当然可以作为招商引资的手段,但它不能只是招商引资的手段。如果说国资基金的存在,就是为了投资企业然后让企业“返投”,这本质上就是变相的“明股实债”,与其说地方政府是在做股权投资,不如说是在搞信贷扩张。


我们仍然需要市场化的PE和VC,一个只有国资玩家的PE和VC市场,不可能是一个有正常风险偏好的市场。没有正常的风险收益函数,行业就会成为一潭死水,鼓励早期创新、前沿创新,更无从谈起。


而地方政府也必须更加理性。股权投资本质上,比招商引资还要更难。政府投资企业,企业反哺当地,这件事如果换个视角,不就是政府成功招商引资,然后去(相当于向大股东)跟投了落地的企业吗?合肥所谓“豪赌”京东方的本质,其实是合肥为了吸引京东方落户,然后给了京东方一笔钱作为投资嘛。


“合肥模式”本质上,招商引资是前置的。只有招商引资招到了好企业,政府来“跟投”才可能赚钱。你要是招商引资都招不来好企业,你还敢去跟着大股东给企业注资,那你可就真成了“豪赌”。事实上,众多地方政府跟风真正“豪赌”的后果,这两年已经逐渐显现出来。


这时很多人才意识到,合肥其实从来不是赌徒。


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