“芯片独角兽”澜起科技的做空往事
2019-07-18 08:38

“芯片独角兽”澜起科技的做空往事

本文来自微信公众号:阿尔法工场(ID:alpworks),作者:于辰琪,标题图来自东方IC


登陆科创板前夕,“芯片独角兽”澜起科技,再因当年在美国市场被做空的往事,以及管理层天价年薪问题,被推至聚光灯下。



有业内人士撰文称,澜起科技人均工资143万元,董事长总经理两个人一年工资3550万元,曾在纳斯达克遭遇做空,后被纳斯达克警示,最终私有化退市。并据此提问:你敢买澜起科技的股票吗?


尽管保荐机构后就做空事件予以了梗概式澄清,并称澜起科技此前发布的财务报告真实可信、无须调整;但对投资者而言,仍有乌云在头顶萦绕。


澜起科技5年前在美股市场被做空和最终退市,有怎样的具体详情?高层的天价年薪是否合理?现在的澜起科技又有什么不同?


1. 做空始末


把时间拨回5年前。


澜起科技于2013年10月1日在美国纳斯达克市场IPO,以10美元/股的价格发行了816.5万股普通股,融资净额为4690万美元,按照当时IPO价格,澜起科技市值接近2亿美元。


上市不到一年,曾做空过猛龙药业(Raptor Pharmaceutical Corp.,一家美国生物医药公司,后被收购而退市)、Avanir制药(一家美国生物医药公司,已退市)等美股上市公司的研究机构Gravity Research,对澜起科技开了第一枪。


Gravity2014年2月6日发布的这份做空报告指出,澜起科技的主要业务——机顶盒卫星芯片业务,其中最大经销商LQW是一家空壳公司,主要目的是为了伪造公司的财务业绩。


在报告中,Gravity列出若干涉嫌财务造假疑点:


第一, 一家名为LQW的公司,作为澜起科技分销商,为后者贡献了70%营收。在LQW没有成为分销商之前,澜起科技利毛利率润率为26.9%、净利率为-28.5%。


2011年,在将LQW列为分销商之后,澜起科技实现了73%的营收增长,毛利率比2010年翻倍,净利润率为15.8%。LQW成立时间非常之短,在与澜起科技合作之前一个月方才成立。


第二, LQW注册办公地点是一个仅为100平米左右的小办公室,Gravity调研发现这个办公地点从未有人出入。


第三, 朱德秀是LQW的董事长。但LQW注册文件中显示的朱德秀的住址,实际是澜起科技的财务副总裁Phoebe Su的实际地址。甚至根据朱德秀的护照,她住在合肥的一个农村。也就是说,朱德秀是澜起科技的一个幌子。


第四, 澜起科技的一名资深前员工和股东为LQW的母公司提供了注册资本,这家母公司与澜起共用热线电话,办公地址在同一幢大楼,在澜起科技的招聘网站上,LQW的母公司甚至被列为澜起子公司一起参与招聘。 


第五, LQW的母公司的法定代表人朱燕,同时还是另一家公司云端科技的法定代表人。这家公司属于澜起科技总裁Stephen Tai的父母的旗下公司。 


以上五点,结合其他一些关于LQW的疑点,Gravity得出结论:


作为澜起科技最大的分销商,贡献澜起科技70%收入的LQW,极有可能就是澜起科技的一个幌子空壳公司。这些非比寻常的关联关系,实际上证明澜起科技存在极大可能通过关联交易虚增收入。


Gravity不是一个人作战。继其之后,一家名为Aristides Capital的机构向澜起科技开了第二枪。(注:Aristides后于2018年先后做空过特斯拉(NASDAQ:TSLA)、Tilray(NASDAQ:TLRY; 加拿大医疗大麻种植加工及分销商)等美股明星公司。)


Aristides在做空报告中指出:


首先,通过澜起科技、客户、竞争对手及芯片供应商提供的数据来看,澜起科技最大的营收来源——即SoC机顶盒业务的收入几乎虚报了7倍。


其次,澜起科技的大客户列表也显示出重大矛盾。澜起科技声称2012年9%的收入来自四川金网通,换算下来大概是700万美元。金网通在2012年售出310万台机顶盒。


中国第五大机顶盒厂商银河电子在年报中披露,它在2012年生产了410万台机顶盒,支付给最大的厂商的费用为590万美元。


也就是说,银河电子出售的机顶盒比金网通更多,但金网通为310万台机顶盒支付给澜起科技的费用,比银河电子支付给其最大的厂商还多18%。


金网通在其网站上列出了40种不同型号的机顶盒产品,但是只有一款产品采用的是澜起科技的SoC芯片。


因此,Aristides Capital认为,澜起有明显虚假宣传和虚增营收利润的可能。


空头们猛烈攻击之下,澜起科技股价一周中暴跌27%。


祸不单行,伴随股价下跌,澜起科技在2014年年初遭遇了集体诉讼:


美国当地一家名为Levi & Korsinsky的律师事务所,代表投资者,指控澜起科技及其高管发布与公司真实财务状况不符和误导性声明,违反了联邦证券法。


值得一提的是,澜起科技后继启动私有化过程中,这家律所仍不依不饶,再度兴诉认为私有化价格之低严重侵害了中小股东利益。


2. 私有化退市


在被频繁做空之后,澜起科技董事会聘请律师事务所Jones Day进行独立调查。


2014年4月22号,律师事务所发表声明,认定澜起科技账面现金和收入毛利确认无误,财报真实有效。


但值得注意的是,Jones Day又在声明最后补充了一句:有发现LQW的母公司和澜起科技管理层存在联系,但没有证据证明存在因此产生的会计不法行为。


应该说,这个报告的补充结论极其令人玩味:Jones Day虽然已经承认了财报真实性,但也承认了Gravity做空报告中的事实,确实存在两家上下游公司高管的关联度极高的情况。


也就是说,Gravity对2013年的澜起科技关联交易的质疑和调研都有其依据。


随后,澜起科技接受浦东科创投资的收购,成功从纳斯达克退市。在2017年与Levi & Korsinsky律师事务所达成和解,公司赔付了725万美元。


3. 断臂求生


祸兮福所倚。或许正是因为在异国资本市场遭遇的挑战,使澜起科技随后断臂求生。


2017年,澜起科技主动剥离了运营机顶盒芯片业务的澜起微电子公司,转而发展冉冉升起的内存接口芯片产品。这块业务目前成为收入占比重超99%的公司主营业务,并在这一领域取得了技术和份额世界第一的地位。


通俗地说,内存接口是内存和处理器之间的桥梁:CPU负责计算,内存是存储数据,两者之间的数据交换自然需要“桥梁”,如果桥梁不能承载更多的、更快的数据交换能力的话,自然在整机运算上会大打折扣,而内存接口芯片所要解决的正是这个问题。


图为澜起科技一款DDR4内存数据缓冲器芯片的官方介绍。


该行业下游客户,是以三星、海力士和美光为代表的内存模组制造商。


目前全球仅有三家公司能够设计并量产内存接口芯片,而澜起科技就是其中一家,并且是唯一的一家亚洲企业,其他两家是美国的IDT和Rambus。2018年内存接口市场规模为5.7亿美元,澜起科技以45%市场份额位列行业之首。


澜起科技之所以能独占鳌头,源于其掌握核心技术——它是全球唯一一家可以提供从DDR2到DDR4内存全缓冲完整解决方案的供应商。其DDR4(DDR:双倍速率同步动态随机存储器)全缓冲“1+9”架构被JEDEC(固态技术协会)采纳为国际标准。


值得一提的是,在公司的股东当中,还有一个重量级的投资人——Intel Capital,为英特尔的全资控股的投资公司。英特尔2018年12月正式增资入股,出资1.7亿美元获得公司上市前10%的股权。 


掌握核心技术这一明显优势,使澜起科技在行业内具备极强的议价能力,2016~2018三年内,公司营收从8.45亿增长至17.58亿,复合增速接近44%;净利润从0.93亿暴涨至7.37亿,而毛利率更是高达70.45%。 



券商估计,如果澜起科技此次成功登陆科创板,按照2019年盈利,给出30倍PE(市盈率)估值,澜起科技总市值超过44亿美元。


仅仅在5年前,澜起科技在美股纳斯达克上市1年后,悄然私有化退市的时候估值才仅为6.93亿美金,5年时间中,澜起科技从私有化退市之后,估值增长接近6.3倍。


而如果从2013年纳斯达克上市之初的2亿美金估值开始算,澜起科技的估值在6年间增长接近20倍。参与私有化的上海浦东科技投资公司和中国电子公司实现了价值翻6倍。


4. 乌云未散尽


虽然2014年的澜起科技和2019年的澜起科技,从业务组成上来说,看上去好像是两家公司;但从公司治理和历史沿革来说——鉴于其核心管理层并未发生变化,难免使得投资者会在未来一个时期心存芥蒂。


这也就很难使人不用放大镜去看它——最新的事件正是管理层天价年薪这一问题:澜起科技2018年人均工资143万,董事长总经理两个人一年工资3550万,其中董事长杨崇和年薪为1774万元。


根据统计数据显示,截至2019年4月30日,A股上市公司领薪的董事长共2875位,平均年薪为100.67万元。


从员工人均薪酬范围来看,处于10万至20万之间的A股上市公司最多,占比53%;人均薪酬在10万元以下公司也较多,占比28%;20万至30万之间的公司占比13%,30万以上人均年薪公司仅有6%。


澜起科技管理层及员工薪酬之高,可见一斑。


公司就这一问题作出的新近回应称,其2018年度职工薪酬大幅增长的主因是:公司为奖励员工,留住关键人才为员工购买年金产品;以及由于董事长和总经理超额完成业绩获取一定金额奖金所致。  



这样的解释,合理与否另算,不过总算是对投资者有了交待;但澜起科技必须清醒的是,公众质疑的实质,并不在问题本身——:


这,只不过是其未来科创板之旅,将面临的艰巨投资者关系问题的起始罢了。


本文来自微信公众号:阿尔法工场(ID:alpworks),作者:于辰琪,标题图来自东方IC

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