当我们谈科技股投资时,我们在谈什么?
2019-08-15 09:54

当我们谈科技股投资时,我们在谈什么?

本文来自微信公众号:点拾投资(ID:deepinsightapp),作者:陈达专栏,标题图来自视觉中国,原标题《从美股到A股:科技股投资的沧海桑田》


美股牛市有十斗,科技股占八斗,消费与金融分一斗,其余分一斗。


从2009年3月9日的婴儿底算起已经超过十年公认代表美股市场表现的标普500指数S&P 500 Index从676 到 2900+不算股息十年间上涨330%+


公认代表美股市场科技股表现的纳斯达克100指数NASDAQ 100 Index其实不太纯后文会讲到从1043到7600+十年间上涨620%+


黄线QQQ为纳斯达克100ETF蓝线是标普500数据来源YCharts取自2019年8月11日


而纳斯达克互联网指数NASDAQ Internet Index权重股有谷歌脸书阿里巴巴亚马逊等从2009年低点起来是1000%十年十倍毋庸置疑这一波牛市本质上是科技股的大牛市


还有个数据明晟全球科技指数 MSCI World Technology Index从2009年以来总市值增加了5.7个trillion5.7万亿美元考虑到作为世界第三大证券市场——A股市场的总市值也仅6万亿~7万亿这当然是一个天文数字但5.7万亿这个数字用科技股本身来衡量就没那么吓人不过5个微软或10个脸书或13个阿里或27个英特尔或者最神奇的—— 40个Netflix——而已这个真的比较玄幻我泱泱大国全A股市场加起来就等于40个流媒体拍电影公司


所以你看到海外市场的科技股已是斗大如牛让人血脉贲张而投资科技股的人更是赚得盆满钵满


那另一个我难以回答的问题会是A股什么时候迎来属于我们的科技股大牛市


科技股的定义


首先我认为要给科技ETF的科技股下个定义科技ETF英文叫Tech ETF当然也有QQQ这样的所谓科技ETF追踪纳斯达克100指数包括了一些生物科技医药和星巴克生物科技当然算科技的一种还是尖端高科技但你把开咖啡店叫做科技股就有点不要脸了所以真科技还是假科技作为投资者要擦亮眼睛如果你心目中的科技=互联网那么追踪纳斯达克互联网指数的PNQI就要远合适于追踪纳斯达克100的QQQ


当然也有人会来揶揄我费这劲干啥权重股反正都是相同的那几个大佬大差不差这种批评很对但我追求纯粹如果你没有这方面的精神洁癖其实这几个ETF差别确实不大为什么因为科技龙头股之于整个行业的权重以及其表现所带来的高屋建瓴一般的行业动能你组合里但凡有那几个龙头那么Alpha里的绝大部分就已收入囊中


然而对于科技ETF与科技行业中的科技两字金融投资界并无权威定义能源行业就很容易定义但凡关系到通过化学键的形成与断裂将化学能转化为热能的整个体系熵增的过程你干的就是传统能源行业如果你是通过前述方式以外的方法采获能源你干的就是新能源行业但科技行业要怎么说太阳能电池板没有科技含量九阳豆浆机没有科技含量


工业革命后带来的现代科技红楼梦中甄士隐的一段七言歌来说就是你方唱罢我登场反认他乡是故乡斗转星移内部迭代外部革命全球共享


其变革是一部进化史每个时代都有属于彼时之科技正如19世纪的铁路运输19&20世纪的航天与能源20&21世纪的IT而一个成熟的资本市场会如同一面八咫镜一般照出什么是当时代的真“科技”下图代表从1800年以来各个时期美国股票市场的行业权重从运输主要是铁路造车与航天到能源内燃机电气革命与材料高分子新型材料再到信息技术我们可以说科技与资本就是硬币的两面


数据来源高盛全球投资研究


而属于我们这个时代的科技谁都能看出是IT是互联网……好吧我右手边有个神棍在说区块链那就再加个区块链手动狗头所以这也正是美国科技业大家约定俗成心照不宣的定义从半导体开端到计算机软硬件到IT与互联网这条线串成了科技主轴


而这个行业当目前为止出现过两个人生巅峰第一个出现在2000年左右史称互联网泡沫Dotcom Bubble第二个就是此时此刻这是属于我们时代的科技是属于我们的开元盛世


所以我们可以将科技两字做如上定义这也是美股市场tech的常例当然你也可以加入生物科技正如纳斯达克100里也有一些生科公司二十一世纪的确是生物的世纪许多人可能会拿这个梗来呛讽毕业即失业的生物学子他们理解有误21世纪是生物学的世纪但没人说是学生物的世纪


本文所谓科技IT+Bio是也


资本与科技共舞的变迁史


FAMGA代表了地球上市值最高的五个公司巨头的首字母缩写分别是脸书Facebook苹果Apple微软Microsoft字母表AlphabetGoogle的母公司以及亚马逊Amazon如果早回十年去这个看起来有点傻的缩写词是金山银山的投资机会


但是如果你想到这几个富可敌国常任理事国的庞然大物最老的微软也才44岁最小的脸书仅仅是15尚未成年呐以往我们想到地球上的巨无霸总是想到花旗美孚辉瑞这样的百年老店或者至少是伯克希尔哈撒韦这种枝繁叶茂的控股集团公司holding companies都是经年累月的积累而科技股组团刷榜绝对是是人类史上头一次


下面这张图很震撼世界市值排名前十的公司一二三四五与七八都是正儿八经的科技公司排第九的是可以蹭科技热度的金融支付公司Visa排第十的是21生物世纪的大公司JJ



而再下面这张图就更有白云苍狗斗转星移沧海巫山的戏码这张图反映从1999年到2019年这二十年全球市值top 10排行榜的变迁1999年的互联网泡沫时期当年的科技领袖微软思科英特尔诺基亚都见到估值大顶彼时大家都是对互联网对IT通讯不切实际的幻象与意淫而其中诺基亚算是早夭令人唏嘘


互联网泡沫之后旧经济复辟重来911后油价从20美元暴涨至140美元美孚BPGE等杀回宝座同时美国房价泡沫溅起花旗AIG等金融机构创出估值巅峰之后我们大国崛起中石油工行携手在20092010 摸顶而到了2014年在100美刀的高油价上之前未上过榜的苹果通过iPhone把美孚给干成了老二再后来科技股逐步攀升旧经济纷纷然随风而去从次贷危机到油价崩盘再到大国陷入困顿到如今FAMGA一统江湖不知能不能千秋万载


这些科技股大多遭受过非议与不理解最有名的就是巴菲特的看不懂我不投另外还有一些人认为像Facebook这样的网站没有护城河说死就死然而他们对Facebook并无深刻认知对其一路眼花缭乱的版图扩张不闻不问他们专心地认为破网站看不懂国内对Facebook的丑化与无视更是让人费解三人成虎没有独立思考大多数人类的本质就是复读机


制图Visual Capitalist数据来源The Financial TimesGoogle Finance


为什么要投资科技股


科技往往意味垄断而垄断往往意味极高利润——用经济学行话准确表达——是经济利润Economic Profit经济利润考虑到机会成本这是其与会计利润的最大不同一般完全充分竞争的没有门槛的行业经济利润都是0因为其会计利润等于机会成本对于这个概念如何理解我已经写在介绍对冲基金Coatue的TMT投资策略的文章里面摘录一下谈一谈


TMT行业有其独特的价值创造模式但在吹这个模式之前我需要前戏铺垫一个重要概念叫经济利润economic profits计算为净经营利润减去资金成本


会计上计算利润就是收入减去成本而杠精的经济学在计算利润时是收入减去一切成本尤其强调要包括机会成本


举个例子比如东哥投资十万块钱摆个奶茶店一年下来小店赚了十万这十万就是会计利润看似略有小成但东哥的奶茶店还有其他隐性的机会成本损失——比如如果不开店的话这十万块存银行能拿到两千块的利息另外东哥是个经营奇才如果他的精力放在经营某大型上市公司上的话他一年能赚十亿由此可得对于东哥而言奶茶店的经济利润=十万块收入-两千块资金的机会成本-十亿块人力资源的机会成本=近十亿亏损


充分较真地考虑机会成本是经济利润的最大亮点所以可以说经济利润是最极致的利润概念将一切成本计算入内我们甚至可以说只有能创造经济利润的企业才能说创造了价值而如果利润还敌不过资金成本就是价值毁灭就该被人道毁灭


你可能会觉得这个经济学的概念很无聊但在行业分析时却十分有用经济利润可以帮我们找出好行业好赛道


经济利润低的行业一定是充分竞争的行业狼多肉少门槛低矮而经济利润高的行业一定是某种高门槛限制了竞争当然如同凡人皆有一死从长期来看各个行业最后都是殊途同归——玩到最后经济利润都会被干到零的边缘因为只要你有经济利润就会有觊觎者要千方百计削足适履地涌进来所以发展时间长的老行业——诸如铁路等——经济利润甚至可以是个负数利润不能覆盖资金成本


但新兴的TMT行业近年来在创造经济利润方面天赋异禀


麦肯锡曾调研全球2400家上市公司贯穿59个行业而TMT的五个细分行业软件消费类电子产品媒体电信和有线运营商在经济利润上一骑绝尘见下图如果你的投资避开科技公司—— 当然你可以坚持不懂的不投我无力反驳——你的舌头也就精准避开了蛋糕上最鲜美的几块奶油根据麦肯锡的推算从2000年到2014年 TMT行业的经济利润翻了100多倍


数据来源麦肯锡


投资必须逐利而科技股带来的经济利润目前而言所有其他行业不能望其项背


本文来自微信公众号:点拾投资(ID:deepinsightapp),作者:陈达专栏,标题图来自视觉中国,原标题《从美股到A股:科技股投资的沧海桑田》

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