本文来自微信公众号：时贞易（ID：shizhenyilondon），作者：时贞易，题图来自：视觉中国
今天我来讲讲，如何用财报分析价格和价值从而观古知今在投资中一路搞钱。实战案例教你怎么分析近期投资机会与未来趋向。
先看一张图：
图 1 | 标普 500 股指倍数示例
上图清晰地展示了标普 500 指数过去 8 年的平均估值，从市盈率、市销率、市净率，多个层面比较可以看出，去年疫情恐慌其实已经把指数的级别打到了相对合理的层面，这也是我们为什么可以在 355 重仓买到特斯拉，在 2300 点满仓美股抄到最低点的主要估值信心来源（2021 年 4 月中标普 500 指数约 4200 点 ）。
图 2 | 我的朋友圈截图
个人投资者，与未受传统金融熏陶的玩家老喜欢对价格念念不忘，但其实所谓的贵与便宜不是在多少钱，而是在整个财务报表分析的支撑之下的估值，一家公司基本面如果长期改变，那估值必然需要重估。我们认真学习是可以让我们未来的投资知晓兴替的，所谓年报与财报是职业投资者的正餐，就是这个道理。
这就是我们为什么要做财务报表分析。因为我们需要从投资者的角度培养分析上市公司财务报表这一关键技能。为自己成为一个有能力和自信的投资者奠定基础。
投资股票市场的最终目的，是让你的初始投资获得良好的回报。这不仅仅是要找到一家优秀的公司，还要弄清楚你需要为这家公司支付多少钱，才能获得良好的投资回报。虽然你可以对某只股票的财务报表和财务报告信息进行严格的审查，并从披露和财务报告的角度得出结论，认为它是可靠的，但这本身并不能保证一个投资决策。简单来说，一个熟练的投资者会希望在认真审查财务报表和财务报告信息后，找到一个估值合理、没有任何重大危险信号和风险迹象的强大公司。
估值的基本驱动力是营运现金流和公司每年产生的收益。投资股票市场最基本的问题之一是：
你需要为一美元/英镑的收益支付多少？
巴菲特的标准答案是我要花一美元买价值高过一美元的资产，那么核心问题来了：如何评估价格和价值？
一、市盈率
这个问题既可以适用于整个股市，也可以适用于某只股票。
股票市场评论员经常会这样说：令人担忧！即使未来 12 个月的预期收益上升，市场的涨幅也更大，将标普指数的预期市盈率从 17.2 推高。投资者变得越来越乐观，这意味着未来需要更大的收益增长，才能避免失望。
2017 年 10 月 12 日根据一种流行的估值标准，以历史标准衡量，FTSE100 指数的价格高得令人震惊。但投资者真的应该担心吗？根据编制股市统计数据的 ICE 数据，蓝筹股指数的市盈率（P/E）目前为 33。相比之下，历史平均水平约为 15。
2016 年 12 月 21 日与这个基本估值问题相关的估值指标是上文中提到的市盈率。这个比率告诉投资者，他们需要为某只股票或指数过去 12 个月的收益（即净收入）支付多少钱。从上面的例子可以看出，当某只股票或指数被低估、高估或正确估值时，它经常被用来提供支撑。股票和指数的市盈率计算方法如下：
图 3
市盈率可以从时间序列的角度、横截面的角度使用或两者都可以使用：时间序列和横截面的观点。从时间序列的角度来比较这一比率时间通常是自相矛盾的。例如，下面的图表显示了苹果公司的时间序列（目前是世界上市值最大的上市公司）过去 10 年的市盈率。
下面的图表展示了苹果公司 2009 年至 2019 年市盈率：
图 4
这幅图表明，在过去的 10 年里，苹果投资者为苹果 1 美元的收益支付了 41 美元（2008年），为苹果 1 美元的收益支付了 9 美元（2012年）。截至 2019 年春季，苹果的市盈率为 14.8 倍。因此，在时间序列中，苹果公司的市盈率显示了其过去 10 年的市盈率，这意味着，投资者可以很快了解到投资者为苹果公司当前的一美元收益支付的价格，以及投资者以往为每一美元收益支付的价格。
众所周知巴菲特是苹果第一大股东，持有有 5%，他是在 2016 年重仓买入的大部分仓位，看上图你能大概明白他的买入理由了吗？
下面的图表显示了自 2000 年以来时间序列的标普 500 市盈率：
图 5
这幅图说明，在过去 18 年里，标准普尔 500 指数成份股公司的投资者平均支付的价格从 30 美元（1999年）的 1 美元当期收益到 9 美元（2008年）的 1 美元当期收益。这一时期的平均市盈率约为 17 倍，而截至 2019 年春季，标准普尔 500 指数的市盈率为 18.3 倍。事后看来，次贷危机创造了一个，以近 20 年来最低数额购买标准普尔 500 指数成份股公司收益的机会。
从横截面的角度来看，市盈率也是非常有用的。对于一只特定的股票，横截面的观点是将股票的当前市盈率与最接近的同类股票的市盈率进行比较，从而了解股票相对于同类股票是贵还是便宜（以当前收益衡量）。
下面的图为比较苹果公司市盈率与 FactSet 认为最接近的同行市盈率：
图 6
上图表明，直到过去几年，投资者在购买苹果股票时，要比购买三星或惠普股票时，为每一美元的收益支付更高的价格。（所谓不要买价廉而要更关心物美超预期）对于成长型公司来说，市盈率通常会高得多，好像收益增长比未来收益下降的价格高。此外，如果公司有任何不寻常或特殊项目会暂时降低每股收益，市盈率可以更高。出于这两个原因，投资者和分析师倾向于关注远期市盈率。如下面图中所示的 2 年期远期市盈率：
图 7
远期市盈率的计算方法如下：
图 8
因此，远期市盈率改变了过去 12 个月的每股收益，与分析师预测的未来盈利预测一致。以上显示的远期市盈率（FY2-2 财年的远期市盈率）证实，投资者购买苹果股票时，为一美元收益（甚至是两年前的收益）支付的价格，要高于购买三星或惠普股票时支付的价格。目前，投资者需要为 1 美元的苹果两年收益支付 14.09 美元，为 1 美元的惠普两年收益支付 8.40 美元，为 1 美元的三星两年收益支付 8.40 美元年收益。虽然这三家公司之间的差距在过去 10 年里普遍缩小，但你是否猜测过为什么这些公司的收益价格在最近几年仍然不同?
二、市盈增长比率
虽然像市盈率这样的试探法永远不足以证明一个投资观点的正确性，但它却是一个非常有用的指标，它反映了投资的基本原则之一：用一美元的公司收益支付一个好的价格。由于市盈率通常被认为是投资者成长预期的函数（即成长越快的公司市盈率越高），建立在市盈率基础上的比率是市盈增长比率，其定义为市盈率与每股收益增长比率之间的比率，如下所示：
图 9
分子很简单，但分母就难了，因为它更主观，而且通常充斥着分析师对增长率的预期。市盈增长比率试图在考虑公司收益的增长后，评估公司收益的价格是否合理，过高或过低。
下面的图表显示苹果、惠普的市盈增长比率：
图 10
以盈利增长预期为条件，惠普的市盈率似乎最高，为 2.44，苹果为 1.81。
投资行业发展出的一条普遍的经验法则是：在其他条件相同的情况下，市盈率增长比率高于1表示收益价格被高估；在其他条件相同的情况下，市盈率增长比率低于1表示收益价格被低估。然而，如今很难找到许多市盈率增长比率低于1的企业。我认为，1.3 或 1.4 的锚定汇率现在是最合适的基准。
基于这些简单的试探法（市盈率和市盈率增长比率），苹果似乎是收益价格的最佳价值。不过，这些简单的试探法并不能说明全部情况，要确认或质疑从这些简单措施中得出的快速推断，还需要深入研究财务报表和披露。
三、市销率
市盈率是评估股票价格的主要估值指标之一。在实践中是否有其他常用的评估指标？在过去 20 年里，大约有四分之一的上市公司（资料来源：Hand, Laurion, Lawrence, and Martin 2018）没有正盈利，所以你可以看到，市盈率对这些公司很快变得无关紧要。随着过去 20 年科技公司盈利为负的情况出现上升，科技行业或没有盈利的成长型公司常用的倍数是市销率。计算方法如下:
图 11
长期投资者通常更关注收益或现金流，而不是销售额，对于成长型公司，如果销售额显著增长，当公司成熟时实现规模经济时，提供一个显著盈利和现金流潜力的指标。虽然市销率（P/S）价值通常不太相关，也不用于评估标准普尔 500（成熟公司）的交易价格，但是，为了建立基准，理解标准普尔 500 的 P/S 比率仍然是有用的，如下所示：
图 12
与评估价值的市盈率相比，过去 18 年标准普尔 500 指数的市销率也显示出类似的趋势。在此期间，标准普尔 500 指数的平均市盈率约为 1.6。就像标准普尔 500 指数的 P/E 图一样，它说明次贷危机创造了一个以近 20 年来最低数额购买标准普尔 500 指数公司销售产品的机会。
由于在成长型股票或科技股中 P/S 比率是最相关的，下面的图描绘了一些世界上增长最快但没有正盈利的公司的 P/S 比率：
图 13
尽管上述数字突显出这五只股票的市盈率之间存在着实质性的差异，但它们的市盈率通常都超过 10，平均值在 10 至 20 之间，这与标准普尔 500 指数成份股平均市盈率为 1.6 的情况形成了鲜明对比。值得注意的是，分析师预测，这五只股票未来几年的增长率在 25% 至 50% 之间，这主要支持了较高的销售倍数。投资者预计，随着这些公司的成熟，鉴于它们正在经历的巨大增长，它们将带来稳定的收益。
因此，从这一分析中最重要的结论是，当公司的市盈率超过10倍时，销售增长和满足销售增长预期对股价的平稳运行至关重要。为了说明这一概念，以下是标普 500 成分股赛富时 salesforce.com 的销售数据和股价历史：
图 14
图 15
第一个图描绘了 salesforce.com 的股价，第二个图片显示了自 2013 年以来令人惊讶的销售数据。第二个数据表明，salesforce.com 在过去 21 个季度的销售业绩连续超过分析师的普遍预期，这似乎支撑了大约 10 的恒定 P/S 比率。
四、市净率
许多股票的估值是基于它们的资产，而不是基于稳定的收益流或增长预期。矿业、石油和天然气以及金融股的价值通常来自于它们的资产，反过来，对这些股票来说，市净率对指导估值倍数非常重要。市净率是指股票市值相对于资产负债表上股东价值（即账面价值）的比率，如下所示：
图 16
该比率告知投资者股票的交易超过其账面价值（即股东权益）的次数。下图是标普 500 指数自 2000 年以来的市净率（P/B）：
图 17
它表明，自2000年以来，标普 500 指数成份股的平均股价是股东权益价值的 2.5 至 3.0 倍。与 P/E 和 P/S 比率一致，P/B 比率表明次贷危机似乎是 2000 年以来购买标准普尔 500 指数股票最便宜的时候 — 当时股票的交易价格仅为其账面价值的 1.5 倍。
下面的图表说明，许多老牌公司的价值来源于资产负债表上记录的有形资产，它们的交易接近账面价值。
图 18
目前，上述所有股票的市盈率都在 0.65~1.50 之间，并且在过去的五年里一直相对稳定在这个水平。与市盈率一样，市销率和市净率可以从时间序列的角度、横断面的角度，或者同时从时间序列和横断面的角度使用。这些估值倍数的影响力来自于一段时间内以及不同股票或指数之间的相对比较。
五、总结
总的来说，评估股票价值时，首先要认识到股票的价值驱动因素来自哪里，这三点很重要：
增长；
稳定收益（及或股息）；
资产，以及你需要为这些驱动支付多少钱。
这些驱动因素将影响市场和投资者，指导他们评估股票估值是否过高或过低的市盈率。此外，价值驱动因素还将规定应执行的财务报表分析的类型。例如，如果你正在研究一家成长型公司，预计该公司在数年内都不会有正盈利，那么 P/S 比率可能是比较相关的比率之一，财务报表分析应该关注该公司是否能够维持预期的增长率。
你们其实都以为巴菲特不择时，其实巴菲特只是不小周期择时，他每十年左右就会择时，大约从半仓到满仓加 50% 杠杆，包括 09 年一跃成为世界首富也是这样的一个过程，上一次是 1998 年半仓到 2000 年泡沫破灭后满仓加杠杆，从世界第四变成世界第二。
看完本文后你们大概能猜到，巴菲特是依靠什么决策自己的仓位是半仓还是满仓加杠杆？是他的水晶球吗？或者是冰可乐？还是说是依靠我们上面讲的这些财报分析工具？相信聪明可爱的你已经有了判定。
六、附录
标普 500 当前估值统计：
Google 与 Microsoft 资产负债表：
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