本周二，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平。这场债券灾难引发日本长期国债全线暴跌，30、40年期收益率双双升至新高。此次拍卖灾难对日本央行来说是一记重击，日本央行目前持有日本国债市场52%的份额，已成为日本国债最大的买家。但随着央行开始逐步缩减其庞大的债券持有量，一个关键问题浮出水面：没有央行的支持，谁来购买日本国债？
本文来自：华尔街见闻，作者：许超，题图来自：视觉中国
就在全世界都在密切关注美国国债是否会因穆迪下调评级暴跌时，真正的债券市场崩溃发生在地球另一边的日本。
日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平。这场债券灾难已经引发日本40年期国债收益率突破历史高点，达3.59%。随着日本央行量化紧缩（QT）计划受到质疑，投资者需警惕全球债券市场动荡可能引发的连锁反应，尤其是对持有日债、美债的机构投资者而言。
史诗级崩溃：日本债券拍卖惨败
日本财务省周二进行的1万亿日元（约69亿美元）20年期国债拍卖录得灾难性结果。投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水平。
更为震撼的是，尾差（Auction Tail，即平均价格与最低接受价格之间的差距）从4月份的0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平。
作为债券拍卖的“温度计”，尾差越大，意味着市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。投资者对当前价格不买账，风险变高。
这场债市惨败立即引发日本国债期货暴跌，基准10年期收益率飙升至1.525%，创下3月末以来的最高水平；20年期国债收益率上涨15个基点至2.611%，达到2000年以来的最高水平；30年期国债收益率升至1999年首次推出以来的最高水平；40年期国债收益率则跃升10个基点至3.591%的历史最高点。
住友三井信托资产管理公司高级策略师Katsutoshi Inadome表示：“结果比我预期的还要糟糕。30年和40年期债券因财政扩张风险和流动性下降而遭到抛售，但市场条件恶化现已蔓延至此前相对稳定的20年期债券。”
日本央行量化紧缩面临严峻考验
此次拍卖灾难对日本央行来说是一记重击。
日本央行目前持有日本国债市场52%的份额，已成为日本国债最大的买家。但随着央行开始逐步缩减其庞大的债券持有量，一个关键问题浮出水面：没有央行的支持，谁来购买日本国债？
据媒体报道，日本央行本周将与市场参与者进行磋商，以评估其量化紧缩计划的进度。
国内政治因素也使日本央行关于量化紧缩政策的决定变得复杂。日本议员正在讨论是否需要减税或增加财政支出，以缓解通胀高企对消费者的影响。日本的销售税很可能成为今年夏季选举的核心议题，这将考验首相石破茂的领导能力。
野村证券执行利率策略师Mari Iwashita表示：“这是一个重要事件。日本央行下个月做出决定时，不希望给债券市场带来意外，因此可能会传递某种微妙的信息。”
自去年7月开始缩减债券购买规模以来，日本央行的长期国债持有量仅下降了2.2%，达到576.6万亿日元。央行此前表示，计划每季度减少4000亿日元的债券购买量，直至2026年第一季度月购买额降至2.9万亿日元，低于2024年7月的5.7万亿日元。
如果日本央行坚持每个季度削减4000亿日元的购买量，那么到2027年，每月的购买量将下滑至1.3万亿日元，远低于2013年大规模宽松计划开始前的水平。
然而，面对债市的剧烈波动，日本央行现在陷入两难境地：
继续推进量化紧缩，可能进一步推高收益率，造成债券持有者巨大的账面损失，最终可能迫使央行重新实施负利率和收益率曲线控制。
现在就放弃量化紧缩，将利率降至零或负值，通过新一轮量化宽松（QE）重新控制长端收益率，但这可能导致通胀失控和日元崩溃。
远超日本国内的震荡
日本债券市场的动荡并非孤立事件，它可能引发全球金融市场的连锁反应。日本40年期国债收益率突破3.44%，创下20年来新高，这一幅度的上升有可能导致全球金融震荡。
日本拥有全球最高的债务与GDP比率，超过250%。当收益率攀升时，政府的借贷成本大幅增加，偿还现有债务的成本也会飙升。作为全球第三大经济体和主要债券市场，日本的债市压力可能引发全球借贷成本上升。
特别值得注意的是，穆迪上周五下调美国信用评级，从Aaa降至Aa1，理由是财政赤字不断增加和“缺乏有效的政策措施”。此次降级进一步放大了全球债券市场的不确定性，尤其是对美日这两大债务大国而言。
随着日本央行6月16～17日的政策会议临近，市场将密切关注央行对量化紧缩步伐的决定。
一个不容忽视的事实是：日本债券市场的功能性从未真正恢复健康状态，央行的市场功能指标始终为负值，而最近更是从2月的-13跌至5月的-44，反映海外贸易政策变动对定价产生了过大影响。
对全球投资者而言，这场日本债市风暴或许只是更广泛金融重组的开始。