教培风暴,投下互联网半壁江山的DST也栽了
2021-07-28 19:01

教培风暴,投下互联网半壁江山的DST也栽了

本文来自微信公众号:征探财经,作者:雨橙,编辑:周远征,头图来自:视觉中国


风力最高达16级的台风“烟花”登陆前夕,在线教育提前遭遇了一场强风暴。覆巢之下无完卵,这次投资界的传奇DST Global也栽了进去。


2020年10月,猿辅导在线教育完成了G2轮10亿美元融资。这轮融资,是由DST领投,中信产业基金、GIC、淡马锡、挚信资本、德弘资本,鸥翎投资、景林资产和丹合资本参与。


重庆渝北某小米专卖店 言午摄


猿辅导被投后估值达到155亿美元。然而,眨眨眼的功夫,教培行业霎时翻天覆地,猿辅导上市梦恐怕也要随之破碎。


除了猿辅导,DST还在D轮投资了纳斯达克上市的一起教育科技,目前持股3.12%。这轮在线教育股暴跌中,一起教育科技也未能幸免。


“在那致命的一瞬间,忘掉所有的不快。”(俄罗斯歌曲《多想活着》)在全球投资界战绩彪炳的DST或许没有想到投资在线教育会遭遇如此惨败。


要知道,过去十多年时间里,DST已经深度渗透到中国互联网行业,号称投下了中国互联网半壁江山。DST,它到底有着怎样的神力呢?


灵动的北极熊


故事先从一个帅哥开始。提起“VC届的高富帅”这个title,必须想到曾经的小米第二帅:周受资


你可能没太听过周受资的名字,但一定听过张一鸣、马云、刘强东、雷军……这些个手握中国互联网话语权的大佬们,身后都曾有过周受资的影子。


想当年,27岁的周受资作为DST的中国区合伙人,杀入中国互联网市场,先后推动DST投下了京东、阿里巴巴、小米、字节跳动、快手等一众互联网巨头。而多年之后,结下的缘开出了花:DST投资过的公司小米、字节跳动先后请了周受资去做CFO。


流水的VC,铁打的机构,周受资背后的DST才是定海神针。


DST全名DST Global。这头来自于俄罗斯的“北极熊”,却异常灵活。它在短短的十余年时间里,几乎投资了全球大半个互联网行业,综合过往投资战绩来看,说是一家宇宙级的投资机构,毫不为过。


DST于2005年成立。彼时俄罗斯互联网行业欲风起云涌,2008年梅德韦杰夫升任总统后,大力鼓励新经济及互联网创业,DST更是乘风而上。


从俄国的互联网东风中来,杀到全球的互联网征途中去。这家2005年才涉足风投的公司,凭什么能够投中如此多的巨头,成为宇宙级的投资巨鳄?


拯救“美国大兵”


10多年前,DST上演了一场拯救行动。俄罗斯人拯救了“美国大兵”。


2008年9月15日,作为华尔街五大投行之一的雷曼兄弟破产。年初,美联储还在疯狂开闸放水,这一破产消息让美联储前功尽弃,金融机构彻底陷入恐慌。


接着,金融危机如雪球滚滚迅速席卷全球,各行各业遭受重创。这场“黑天鹅”事件,也差点断送了Facebook的前程,而救Facebook的,正是DST。


2009年3月,Facebook在经历了金融危机下广告市场的严重打击后,开启了D轮融资。据说本来已经谈好了投资人,这时,DST横空出现,直接开出高于任何机构报价20%的价格投资Facebook,并且不要Facebook的投票权,全部给予扎克伯格,包括从二级市场购买来的老员工的持有股份。此举吓退了当时欲要投资Facebook的其他对手,令他们感到费解且荒谬。


这种“傻白甜”,不要白不要。


扎克伯格面对不要董事会席位、能巩固自己股权的阔绰投资,也很难以拒绝。天眼查数据显示,2009年3月26日,DST以100亿美元估值投资Facebook 2亿美元。


有风险投资者分析,金融危机或许会成为投资机构进行投资的利好时机。往往金融危机到来之后,整个互联网环境不会像以前那样浮躁,投资者反而更容易发现价格合适、有潜力的互联网公司。


DST发现并认定了Facebook。天眼查数据显示,2011年1月21日,DST Global又投15亿美元给Facebook。


除了Facebook,2009年至2011年这两三年间,DST还先后拿下了硅谷的Zynga、Groupon、Twitter、Airbnb等明星企业,一时间可谓锋芒尽显。


多少人的宇宙尽头是硅谷啊, DST抄底硅谷,一战成名了!


Facebook后来的成绩也没有辜负DST期望,或者说,DST没有押错宝。据当年市场研究机构comScore发布的研究数据,2010年全年,Facebook几乎所有指标都呈现增长态势,而且大部分指标都呈现出了两位数的增长。DST在2009年投资Facebook的2亿美元,成功带来了40亿美元的回报!


若干年后回过头看,可以说,DST这次除了救命,还在一定程度上影响了Facebook后十年的游戏规则。为啥呢?DST鼓励Facebook跳出产品逻辑,凭借社交属性和用户体量优势,拓宽搞钱的路子:Facebook,可以通过发展虚拟货币业务赚到钱。


事实也的确如此。在DST投资Facebook后的2010年,Facebook开始推出虚拟货币。据Facebook前副总裁Dan Rose说,虚拟货币这项业务曾占到了Facebook收入的20%。


不管怎么样,DST这头“北极熊”在硅谷成名了,成名后的DST,瞄准了中国市场,周受资的黄金VC生涯也随即上演。


周受资助力DST


2010年,DST将总部从莫斯科搬到了香港,离中国市场更近了。


DST幸运地找到了周受资。


年轻的周受资是在这一年的6月神秘登场,加入了DST。后面长达5年的时间里,作为DST中国区合伙人的周受资,助力DST打通了中国互联网界投资版图的任督二脉。


我们细数周受资的履历,堪称完美。


1983年出生,在新加坡空军服完兵役后以上尉军衔退役。随后进入伦敦大学深造,2006年毕业后加入顶级投行高盛。2008年,辞职又去攻读了个哈佛商学院MBA,加入DST担任合伙人的时候,周受资才27岁。


有的人不仅优秀,还很拼命,这位年轻VC也拼命十足。带着DST的光荣使命进入中国市场时,周受资一周要约见30家公司,一年下来,结识了20多家顶级金融咨询机构的主要合伙人。


DST在中国投的第一手是京东。由周受资结识的华兴资本创始人包凡牵线搭桥,DST的老大米尔纳飞来中国和刘强东见了面,传言还随刘强东去了乌鲁木齐大喝了两杯。在京东的C轮中,天眼查数据显示,DST投资了9.61亿美元。


这是一场让大强子欣喜的投资。因为DST作为最大的出资方,不要董事会权利,不要投票权。2011年3月30日晚,还未和苏宁杠上的大强子在微博上表示:京东商城新一轮融资已接近收官!


像赶集一样,DST准备将中国互联网业巨头一一收入它的资本篮中。


投的第二手是阿里巴巴。天眼查及企查查数据都显示,2011年9月1日,DST在阿里巴巴的E轮投资中投了16亿美元。查询相关信息可留意到,这年阿里巴巴集团为减轻IPO压力,启动了员工股权购买计划,DST伙银湖基金以及国内的云锋基金作为出资方参与该计划。


京东和阿里巴巴这两块厚厚的敲门砖成功让DST打开了中国的大门。在周受资的带领和牵线搭桥下,DST紧接着还投资了小米、陌陌、字节跳动、快手、美团、滴滴等大头,在中国市场一路高歌猛进。


要说人生的重要机缘也就那么几个。这些投资项目中,与周受资后来的人生牵扯最深的,是小米和字节跳动。


在许多报道中我们可以发现,真正带周受资走到台前的身份,是小米的CFO


2012年8月16日,小米第一代智能机M1正式发布,此时,距小米成立仅2年多一点的时间。年轻英俊的周受资找上小米第一帅雷军时是2011年3月,距离M1真正上市销售还有段时间,小米的前景并不明朗。


周受资通过被雷军投资过的创始人引荐,自己先见到雷军,相谈甚欢后,2011年9月,DST创始人米尔纳等人来到中国拜访小米。雷军激情演讲了一番小米的“铁三角”计划:整合硬件、软件、互联服务。也就是说小米,不是一个手机制造公司,还是一个互联网科技公司呢。


毕竟DST的全名叫做Digital Sky Technologies,雷老板的想法正对了米尔纳的胃口。天眼查数据显示,2012年6月1日,DST在小米的C轮中投了2.16亿美元,2012年的D轮融资中投了上亿美元。更阔绰的是,DST在小米2014年年底的E轮融资中,投了11亿美元,把小米的估值直接抬到了450亿美元!


这段时期,周受资的另一个重要人生节点也在字节跳动埋下锚点。


今天的字节跳动,已成为中国互联网一极,但2013年的字节跳动,确实是没钱了。


2012年,在知春路附近的锦秋家园,张一鸣拿着数百万人民币的投资,带着30个人的团队开启了创业之路。2013年年底,字节的第一个产品今日头条上线。彼时的字节跳动,菜篮子里还没有抖音、悟空问答、西瓜视频等系列产品,唯一拿得出手的,是今日头条,也只有今日头条。


但这时,中国市场上的门户网站已经有了网易、搜狐、新浪,今日头条只不过被视为了下一个门户网站,投资人看不到今日头条画的那块饼,还没人意识到个性化推荐的风口。


自然,B轮融资成了字节跳动最难的一轮。投资人海纳亚洲的王琼为推动今日头条本次融资,给张一鸣在国内对接了二三十位投资人未果,张一鸣更是自己找投资人找了一圈没下文。


此时的DST已经投资过美国版今日头条Prismatic,有先于当时国内市场看到算法推荐前景的眼光,王琼便联系到DST的创始人米尔纳。


直到2013年下半年,不到30岁的周受资找上门来,测评产品后肯定了字节跳动。后来,DST在字节跳动的B轮融资中投了1000万美元。


这一次,除了奇虎360,国内大部分VC都错失了投资字节跳动的最佳窗口期。2014年6月,红杉资本以翻了10倍的价格来弥补追投。2016年12月,字节跳动D轮融资规模已达10亿美元,估值过百亿美元。


对许多VC而言,字节跳动已经把他们关在门外,而周受资在门内。


有传闻说,那些对小米的系列投资中,周受资在估值定价环节起到非常重要的作用。在小米E轮融资过后的不久,周受资也确实收到了小米第一帅雷军的邀请:加入小米,担任CFO,成为小米第二帅。


2015年7月1日,小米迎来了这位熟悉的军师。2018年,小米赴港上市,成为港交所第一家“同股不同权”的上市公司,CFO周受资自然功不可没。毕竟,他曾是DST香港的负责人,资本圈那是玩转了。这次上市也有一些争议,上市当天就破发!但好歹,也算是上了。从雷布斯对周受资后来的态度来看,并没有影响到对他的厚爱。


2019年11月29日,周受资接手国际部,继续担任执行董事、高级副总裁。其间,小米海外市场由80多个国家,扩至100多个国家。


雷军对周受资一直是十分赏识的,高调称他为小米第二帅。当然,除了帅在颜值,还帅在能力上。传言说,周受资就是小米的接班人。周受资到小米后还在香港注册的两家小米关联公司担任董事,一家是MI Space NJ Limited,一家是Xiaomi Best Time International Limited。周受资本人在香港也设立了一家公司。


但英雄要走,留也留不住。在小米发光发热的第六年,周受资主导投资过的字节跳动抛来了橄榄枝。2021年3月,周受资从小米辞职,任字节跳动CFO,base在他的故乡新加坡。这是互联网圈不多且满屏厚谊的一次告别,在微博上,第一帅表示不舍与祝福,第二帅致以珍重与感谢。


其实,早间就有媒体引述消息人士透露,作为全球扩张计划的一部分,字节跳动计划三年内在新加坡投资数十亿美元。因此,不管是周受资的VC及CFO履历还是字节未来区域发展,对字节跳动来说,周受资是个非常合适的人选。入职字节跳动一个月后,周受资就兼任了TikTok的CEO。


从VC到CFO再到CEO,正如2019年周受资在汇报小米第一季进展时说道:全新开始,渐入佳境。不管对字节跳动还是周受资个人,都面临新开始,至于是否能渐入佳境,比如推动字节跳动上市,如今还面临着时代的变数。


征探君也了解到,周受资在字节人气依然很旺,粉丝多多。今年4月,字节宣布暂时不具备上市条件,那么,未来是否会选择周受资熟悉的香港上市呢?


等待,让时间来揭晓答案。


特色风格的投资者


回到主角DST上面来,从十年前的Facebook、京东,再到今年上市的快手、叮咚买菜,DST有一套迥异的投资风格。


分析DST的部分投资行为可以发现,DST向来开价高,投资额动辄上亿元。它习惯在中后轮入局,投资后的公司推迟上市。创始人米尔纳曾在接受《环球企业家》采访时表示,因为这样可以使其专注于自己的产品和服务,静待增值,而免受上市后带来的干扰。这也是为何我们分析后看到许多DST投资的公司都在被投资后的一两年再上市。


DST部分投资公司与上市时间对比 雨橙制图


投资战线拉得长这一点,可以通过DST向美国证监会提供的持仓报告佐证。


以Facebook为例,DST及其部分关联公司向美国证监会提交的持仓报告中,Facebook的最后一次持仓记录停留在2015年6月30日,之后便没了持仓信息。按照每个季度提交持仓报告的要求,推算大抵在2015年初,DST清仓Facebook。


据DST在美国证监会官网公布的持仓报告显示,Facebook的第一次持仓信息出现在2013年6月30日,随后逐渐减持。也就是说,DST持仓Facebook两年,而距离DST2009年第一次投资Facebook,已经过去了6年。


分析DST对京东的持仓信息也可发现如此。DST及其部分关联公司递交的2014年第四季度持仓报告中出现京东,随后逐渐减持,直到2018年9月30日、2018年12月31日、2019年3月31日报告的持仓信息中京东持仓直接为零。前后持仓差不多四年的时间,距离投资京东已经过去了近7年。不过这段时间正巧,东哥深陷明尼苏达州桃色事件,难道是具有惩罚性的减持?


DST对京东持股变化 雨橙制图


进一步分析还可以发现,DST投资的公司几乎都是行业领头,且DST倾向于晚期投资,即营销系统、管理系统等已经比较成熟的公司。这也是为什么DST一向在投资后不要董事会席位、不要优先股、不要特别投票权、不要任何能影响公司重大决策的权力,因为这类公司已经能够把握自己的命运。如此开放的权力态度,还使得DST能够在那些有竞争关系的公司中着眼于其潜力,放手投资。


在社交媒体上,DST投资了快手、陌陌、Facebook、Twitter;数字媒体上,Spotify、字节跳动早些年间就在列;消费领域,投了美团、阿里巴巴、京东、DoorDash、Wish;共享领域,有滴滴、ofo小黄车;K12教育上,投了众所周知的猿辅导。包括现在年轻人拥趸的新消费,如电子烟、潮牌中的先驱者悦刻、毒,DST在两年前就已经投了。


近两年,DST大投金融科技,2020年1月至2021年至今,DST就投了17家金融科企。如美国的Robinhood、Brex,英国的Habito,印度的CRED等。


DST投资金融科企概览 雨橙制图


诸如DST这样的机构,在不断渗透中国互联网的过程中,也推动了一些互联网企业“虚胖”和无序扩张。无序扩张的典型除了在线教育之外,共享单车领域表现更为突出。高瓴资本、美国华平投资集团,腾讯、红杉资本等机构,都曾经投资共享单车。


然而,大量资本在解决“最后一公里”交通问题上的疯狂投入,导致了行业进一步的恶性竞争。各类单车堆积如山,形成了社会经济资源的巨大浪费。最后,共享单车行业落得一地鸡毛。


此外,投资机构是否还深度捆绑了中国互联网企业,为国家安全带来一定的负面影响?近期,有关部门对某些企业展开的调查,或许将会给出一些答案。


在线教育遭遇风暴洗礼后,DST在全球强劲的投资并不会戛然而止。然而,DST在中国互联网上的投资神话,或许也到了一个转折时刻。DST在中国互联网上的下一个重量级目标,或许也将更难寻找。


“难敌世间浮华乱转,时代变了不需底片清晰可见。”(钟镇涛《时代变了》)


本文来自微信公众号:征探财经,作者:雨橙,编辑:周远征

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