头图｜视觉中国
之前，有讲到消费电子是兼具消费和科技属性的大赛道，而其中一个其中最重要的细分领域之一：无线耳机。
现在市场上所说的无线耳机主要是指TWS（Ture Wireless Stereo），也就是“真无线立体声”的新式耳机。传统的无线耳机说是无线，但一般都需要有一根线连接左右两个耳机，要么是头戴式，要么是挂脖式，而TWS耳机左右扬声器之间是没有导线连接的。在使用时，手机、电脑等设备先连接主耳机，再由主耳机通过无线的方式向副耳机传输信号，实现左右声道独立使用。
一、TWS耳机的市场发展
消费电子的发展一定是技术创新驱动，TWS耳机的发展就源自于蓝牙技术的进步。
2016年，蓝牙技术联盟正式推出了第五代蓝牙技术。蓝牙5.0标准在通信速度上提升2倍，通信距离增加4倍，通信容量扩大8倍，并且优化了物联网底层功能。这种优化解决了TWS耳机关键的延迟、稳定、功耗等性能问题。
2019年，蓝牙技术联盟公布了在5.0标准上进一步升级的蓝牙5.1标准。新标准可以提高室内定位的精确度，有利于TWS耳机的丢失找回。
而这两个时间点恰恰是TWS耳机开始兴起和爆发的时间。
2016年9月，苹果发布了AirPods。AirPods第一次带来快速配对、充电盒续航、多种传感等全新用户体验，受到了消费者的追捧。2017年的销量达到1500万部，2018年达到2800万部，2019年更是大幅放量达到6500万部，同比增长132%。
2019年，苹果又借势推出第二代AirPods和第三代AirPodsPro，支持主动降噪功能，再次拉动整个AirPods系列的销售。在这飞速发展的四五年间，苹果的“可穿戴设备，家居和配件”业务已从2016年Q4的23.73亿美元营收，增长至2020年Q4的78.76亿美元，涨幅达232%。2020年发布的iPhone12取消了随机附带的有线耳机，这对于AirPods的出货又是一个利好。
不只是苹果，整个TWS耳机市场也保持高速增长。2016年全球TWS耳机销量仅为 900 万部，但到2020年已达到2.3亿部，五年时间暴增25倍。其中2020年的增速依然高达90%。
二、TWS耳机的供需端分析
这就是典型的供给创造需求，逆势增长的科技型消费赛道。
从需求端看，这与新能源汽车的故事一样，尽管传统耳机销量已经趋于稳定，甚至下滑。但TWS耳机通过技术改进大量替代了存量的耳机市场，实现了逆势增长。而且未来随着技术的不断进步，这种替代还会继续。比如，随着物联网的推广，TWS耳机的功能可不仅限于听音乐、看视频，还可能成为智能物联网的重要入口，集成各种智能应用。即便是目前最领先的AirPods，也还只是一个入门级的产品，未来可拓展应用还有很多，比如运动监测、健康监测、生物识别等。
在这个趋势下，TWS耳机成为消费电子中成长速度最快的细分领域。2016-2019年年均复合增长率达到135%，2020年增长到了2.3亿部。据Canalys最新预测，到2024年，全球TWS耳机出货量可能增长至5亿部以上，2020年至2024年的年复合增长率依然超过20%。
从供给端来看，TWS这个赛道也吸引了众多玩家的参与，下游竞争愈发激烈。苹果推出AirPods之后，华为、OPPO、小米、三星等手机厂商、索尼、BOSE、森海塞尔、漫步者等音频厂商，甚至包括百度、谷歌等互联网巨头，都纷纷跟进推出自己的TWS耳机产品。
从投资的角度看，和新能源汽车、智能手机类似，TWS耳机的终端依然是少数龙头的盛宴，而在A股市场并没有什么相关标的，更多的还是产业链中上游的公司，其中上游和中游的情况又显著不同。作为TWS背后的卖水人，他们的业绩已经在显著受益，但就像前面讲的欧菲光一样，这些公司虽然有机会，但依然属于高风险投资，长期来看，大部分缺乏核心护城河，也有很大的不确定性。不过短期来看，业绩依然有望保持高景气度。当然，产业链上各个细分领域的情况很不一样，接下来我们就给大家做个梳理。
三、TWS耳机上中下产业链布局
TWS耳机的产业链可以分为上游元器件、中游OEM/ODM厂商、下游品牌商三大部分。
总的来看，中国厂商在品牌和OEM/ODM方面发展势头强劲，但在上游核心元器件的供应上却与国外存在较大差距。
上游
上游零组件厂商中，仅仅是无线耳机部分，就包括主控蓝牙芯片、存储芯片、MEMS麦克风、电池和各类传感器等多个零部件；充电盒部分则包括微控制器、电源管理IC、无线充电接收芯片以及电池等多个器件。主控蓝牙芯片是TWS耳机核心零部件的重中之重。AirPods的主控芯片就是由苹果自己研发的，也是苹果专利壁垒最多的地方。
该领域的龙头，主要包括美国的高通、中国大陆的恒玄科技、华为、中国台湾的瑞昱、络达等。高通、华为、恒玄主要占据中高端市场。其中，高通的市占率预计约为15%，而恒玄科技国内市占率较高的一家，其市占率约为8%。恒玄科技2020年底在科创板上市，也受到了不少机构的追捧，2020年底有超过620只公募基金持有。
但从客户结构上来看，恒玄的客户主要是华为、小米、OPPO等国内厂商，国际知名品牌厂商的TWS耳机，更青睐高通、联发科、瑞昱等海外或中国台湾芯片厂商。大陆的主控蓝牙芯片厂商靠本土品牌吃饱，想要“出海”抢夺更大品牌蛋糕的难度很大，这也和很多核心元器件领域的情况是一致的。
电池、降噪芯片、传感器等核心器件领域的情况也差不多，国外龙头厂商稳稳地占领高端品牌的头部市场。电池方面有德国的VARTA（瓦尔塔）。降噪芯片主要有高通、艾迈斯半导体、亚德诺半导体。电源管理IC有意法半导体、德州仪器。
相对较好的赛道主要有两个：一是存储芯片，二是MEMS麦克风。
存储芯片里最常用的是NOR Flash技术，Flash就是闪存，断电后数据不会丢失，对应的是RAM，也就是内存，断电后数据就没了。所谓NOR Flash技术的意思就是应用程序可以直接在flash闪存内运行,不必再把代码读到系统内存RAM中，有读取速度快、性价比高的特点，满足TWS耳机的存储要求。
从竞争格局上来看，NORFlash的竞争格局比较集中，CR5达到90%。其中，该领域龙头为中国台湾企业旺宏电子，市占率为23%，而大陆企业兆易创新排名第三，达到18%左右。兆易创新在2019年取代了美国公司Adesto，成为AirPods系列产品的NORFlash存储芯片的一供，并占据绝大部分份额。虽然经过前几年的快速上涨，兆易创新近几年股价波动较大，但依然有不少机构青睐。截至2021年中，共有822只公募基金持有。
麦克风是耳机中必不可少的器件之一。TWS耳机用的主要是MEMS麦克风，市场规模从2013年的7.85亿美元上升至2019年的16.5亿美元，年复合增速为13%。从竞争格局上来看，MEMS麦克风的市场集中度较高，2018年CR3为84%，美国楼氏电子为该行业龙头，市占率为43%。而我国企业歌尔股份、瑞声科技位列第二、第三，市占率分别为24%、17%。
从客户结构上来看，歌尔股份的客户包括苹果、索尼、华为、OPPO、vivo等，并且为AirPodsPro麦克风的唯一供应商；瑞声科技的客户则以苹果为主。不过歌尔股份更多是直接向英飞凌采购MEMS传感器，加工制造成MEMS麦克风产品后再对外出售，所以技术护城河也不高。不过目前来看，歌尔股份的业绩还是保持了高速增长，也受到了不少机构的青睐。截至2021年中，共有多达919只公募基金持有，算是重要的机构重仓股。
中游
为了实现主动降噪、快速连接、自动匹配等功能，TWS整机复杂程度很高，工艺难度大。单部AirPods及其充电设备就有28个主要组件及上百个元器件。所以对于组装厂在声学设计、结构设计、精密制造等领域也有相对较高的技术和工艺要求，不是简单的组装，也正因如此，中游组装厂保持了相对较高的附加值。
目前，在TWS耳机中，仅有苹果采用SiP（系统级封装）技术，其他耳机均不经过该流程。TWS耳机比较小，SiP封测方案，可以将更多的芯片和模组有机整合到一起，使空间的利用率提高50%。目前，AirPods的SiP封测，主要由美国安靠（Amkor）、环旭电子供应。其中环旭电子是全球SiP封测龙头日月光的子公司，截至2021年中，有191只公募基金持有，不算重仓。
ODM（设计代工）是TWS产业链中，价值量较高的一环。从竞争格局上来看，目前AirPods的组装厂商主要是立讯精密、歌尔股份和英业达（中国台湾）。立讯精密和英业达2017年开始切入AirPods1供应链，立讯更是在2018年取代英业达成为主供。2019年，AirPods全年的出货量约6000万部，而立讯精密全年出货约4000万部，市占率接近70%。
目前由于AirPods仍是TWS耳机的主导产品，因此，立讯精密在该领域的市场份额更高。歌尔股份2018年进入苹果产业链，为二供，主要负责AirPods2的组装。此外，它还是华为、小米、OPPO、哈曼等品牌TWS耳机的核心供应商。从机构的配置来看，立讯精密的配置更多，是绝对的机构重仓股。截至2021年中，共有多达1384只公募基金持有，比歌尔股份的919只稍多一些。
下游
在2019年的TWS耳机市场中，苹果公司的AirPods以5870万部的销量位居世界第一，市场份额占比54.4%，意味着购买TWS耳机中的用户有超过一半都选择了AirPods。除了苹果，小米公司依靠极致的性价比抢占了大量的低价市场，全年销量910万部，市占率为8.5%。三星公司的GalaxyBuds销量为740万部，市场份额为6.9%。总的来看，TWS耳机的下游品牌在A股标的不多，主要还是产业链中上游的公司。
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